【公司研究】煌上煌-门店加速扩张酱卤之煌扬帆起航-20200606[25页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 513 流通股本(百万股) 458 市价(元) 23.66 市值(百万元) 12100 流通市值(百万元) 10800 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 评级：评级：买入（买入（首次首次） 市场价格：市场价格：23.66 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 备注：股价数据更新截止 2020 年 6 月 5 日 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 202

2、0E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,898 2,117 2,541 3,065 3,742 增长率 yoy% 28.41% 11.56% 20.01% 20.66% 22.08% 净利润 173 220 289 369 473 增长率 yoy% 22.72% 27.45% 31.08% 27.78% 28.27% 每股收益（元） 0.34 0.43 0.56 0.72 0.92 每股现金流量 0.30 0.44 0.53 2.57 -0.54 净资产收益率 9.12% 10.24% 8.96% 10.49% 11.58% P/E 71.46 56.07 42.78 33.48

3、 26.10 PEG 2.54 1.93 1.62 1.19 0.90 P/B 6.52 5.74 3.83 3.51 3.02 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：我们认为，一个行业允许多种生态同时生存，尤其是在有增量的我们认为，一个行业允许多种生态同时生存，尤其是在有增量的 行业中更是如此，每家公司均有自身的成长逻辑。休闲卤味行业依旧处于拓行业中更是如此，每家公司均有自身的成长逻辑。休闲卤味行业依旧处于拓 展增长中，消费场景广阔，当下行业展增长中，消费场景广阔，当下行业 CR5 仅仅 21%仍有较大的提升空间。公仍有较大的提升空间。公 司积极变革，通过营销组织架构变革、调整省外扩张思路，

4、司积极变革，通过营销组织架构变革、调整省外扩张思路，2019 年净增年净增 698 家门店，增速家门店，增速 23%。看好公司在强供应链加持下，全国化进程的加速，带动。看好公司在强供应链加持下，全国化进程的加速，带动 收入与业绩的增长。收入与业绩的增长。 卤制品行业卤制品行业千亿空间还能看得更远，连锁业态下供应链强壁垒助力头部企业千亿空间还能看得更远，连锁业态下供应链强壁垒助力头部企业 份额提升。份额提升。从规模看，根据 Frost &Sullivan 报告数据，休闲卤制品 2019 年 规模约 923.5 亿元，yoy+11.9%。五年复合增速为 17.6%，是休闲食品中增 速最快的子板块。

5、卤制品兼具餐桌及零售属性，消费场景广阔，预计未来 3- 5 年仍能保持 10%左右增速。从格局看，卤制品行业 CR5 仅 21%，但头部企 业几乎瓜分尽连锁渠道份额，我们认为供应链为卤制品连锁业态筑起壁垒， 助力头部企业份额进一步提升。 深耕近深耕近 30 年的老牌卤味企业变革后再次扬帆起航。年的老牌卤味企业变革后再次扬帆起航。公司成立于 1993 年，主 营业务系酱卤肉制品，自 2012 年上市后，业绩受多方面影响经历大起大落， 2017 年董事会换届后，褚浚董在营销、省外扩张、品牌升级、信息化管理等 多方面进行改革，帮助公司重回增长快车道。2018 年推出限制性股票激励计 划， 要求 20

6、18-2020 年加回摊销费用的扣非净利润增速同比 2017 年不低于 2 5%/50%/100%，有效提升管理层积极性。 公司核心优势：公司核心优势：省外门店快速扩张加快公司全国化进程，强供应链为营收增省外门店快速扩张加快公司全国化进程，强供应链为营收增 长保驾护航。长保驾护航。公司在管理层及董事会换届后，积极调整省外扩张思路，通过： 1）营销组织架构变革：将营销组织由原来的大区改为省区制管理从 5 大区裂 变到 12 个省区（19 年至 19 个），实行组织扁平化，加强执行力。2）调整 省外扩张方式：从简单复制江西省内模式以社区店进入改为以高势能门店作 为突破口进入，加强地推宣传互动，强化