【公司研究】冀东水泥-另类视角调研看京津冀基建或大提速-20200410[16页].pdf

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1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 冀东水泥冀东水泥（000401） 另类视角调研，看京津冀基建或大提速另类视角调研，看京津冀基建或大提速 鲍雁辛（分析师）鲍雁辛（分析师） 黄涛（分析师）黄涛（分析师） 0755-23976830 021-38674879 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读：本报告导读： 我们认为卫星数据显示京津冀雄安及通州建设进度超过市场预期， 逆周期调控下京津我们认为卫星数据显示京津冀雄安及通州建设进度超过市场预期， 逆周期调控下京津 冀基建弹性有望领跑全国，冀东水泥作为区域龙头，

2、业绩弹性有望进一步展现。冀基建弹性有望领跑全国，冀东水泥作为区域龙头，业绩弹性有望进一步展现。 投资要点：投资要点： 维持“增持”评级：维持“增持”评级：我们维持 2020-2022 年 EPS 预测 2.57、3.01、 3.43 元，维持目标价 25.70 元。 逆周期调控大幕已开启， 京津冀集中了最优质基建项目：逆周期调控大幕已开启， 京津冀集中了最优质基建项目： 我们认为专 项债、降准政策陆续出台，正式拉开逆周期调控的大幕，而在疫情的 影响下，逆周期调控的方向明确。我们认为对于基建弹性较大的“三 北”地区，京津冀或集中了最优质类型的基建项目，水泥需求有望持 续量价齐升，超过市场预期。

3、京津冀重点工程项目实施进程超市场预期：京津冀重点工程项目实施进程超市场预期： 2019 年 10 月河北政府公 布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段， 我们通过卫星数据分析卫星数据分析发 现， 雄安及通州地区自 2019 年 8 月以来重点工程项目建设进度明显， 通州部分项目在疫情期间仍保持施工状态， 实际基建需求明显超过市 场预期。 我们认为京津冀受一体化带动， 基建需求弹性有望领跑全国。 冀东坐拥京津冀经济带，有望继续展现业绩弹性：冀东坐拥京津冀经济带，有望继续展现业绩弹性：我们认为“三北” 水泥需求主要受基建拉动，2019 年需求增速领跑全国。我们认为京 津冀都市圈一体化持续深化， 驱使

4、重大工程项目加速落地， 华北区域 基建需求有望继续释放， 我们认为冀东做为京津冀水泥龙头， 有望继 续展现业绩弹性。此外，错峰生产或将成为常态，区域内供给格局持 续向好。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑，基建工程项目投放不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 31,448 34,507 39,324 43,731 47,878 (+/-)% 25% 10% 14% 11% 9% 经营利润（经营利润（EBIT） 5,232 6,774 8,041 8,953 10,631 (+/-)% 122% 29% 1

5、9% 11% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 1,904 2,701 3,462 4,053 4,617 (+/-)% 277% 42% 28% 17% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.41 2.00 2.57 3.01 3.43 每股股利（元）每股股利（元） 0.40 0.50 0.67 0.82 0.96 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 16.6% 19.6% 20.4% 20.5% 22.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.7% 17.6% 19.0% 18.6% 17.

6、9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.9% 11.7% 12.6% 13.1% 14.3% EV/EBITDA 3.23 3.37 3.05 2.29 1.44 市盈率市盈率 13.67 9.64 7.52 6.42 5.64 股息率股息率 (%) 2.1% 2.6% 3.5% 4.2% 5.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 25.70 上次预测： 25.70 当前价格： 20.09 2020.04.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 12.80-22.10 总市值（百万元）总市值（百万元） 27,072 总股本总股本/流通流通