露天煤业-公司首次覆盖报告：煤电铝一体化龙头布局新能源开启新篇章-210915（15页）.pdf

《露天煤业-公司首次覆盖报告：煤电铝一体化龙头布局新能源开启新篇章-210915（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《露天煤业-公司首次覆盖报告：煤电铝一体化龙头布局新能源开启新篇章-210915（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、开采成本显著低于行业，奠定稳健盈利基础。公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，公司吨煤成本常年保持在 80 元/吨以内。2021H1 公司吨煤成本 78 元/吨，同比增长13.2%。相较于行业内其他主要上市煤企，公司吨煤成本具备显著优势，且常年保持稳定，为公司煤炭业务稳健业绩表现奠定了基础。从结构上来看，人工成本、外委剥离费是公司开采成本最主要来源，2020 年均约 23 元/吨，成本占比均约30%，其中人工成本有较大增长，同比增长22.8%，但绝对值仅增长4元/吨，影响较小。长协机制稳价，吨煤毛利稳健增长。公司下游销售客户主要为五大发电集团、大型供热企业及上市公司等终端用户，合作

2、关系长期稳定，保障了公司煤炭销售，因此长协煤销售占比较高。公司长协合同煤价主要按照环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数联动执行，相较于通辽煤炭坑口价格波动幅度较小，有助于业绩稳定释放。总体来看，近年来随着产地价格平稳上移，公司吨煤毛利实现稳健增长。2021H1 公司吨煤价格(不含税)为 158 元/吨，同比上涨 4%，吨煤毛利 80 元/吨，同比下降3.7%，主因吨煤成本同比增幅较大。总体来看公司近年来吨煤毛利表现稳健，呈平稳增长趋势。煤炭紧供给支撑煤价强势，公司煤价趋势向好。2021 年上半年在疫情后期经济快速复苏背景下，全社会用煤需求大幅增长，供给端则在产地严控超产、安检力度加大、进口收紧

3、等因素影响下明显收紧，基本面表现为供紧需旺。基本面来看，尽管进入 9 月后伴随气温下降，耗煤需求有所回落，但中下游低库存所带来的补库需求不容忽视，现货采购力度仍然较强;而供给端保供增产短期内在安检发力情况下增量有限。总体来看，紧供给局面尚未得到缓解，为煤价高位提供强支撑。后期判断，需求方面，电厂日耗回落预期下需求有所承压，但淡季内的集中补库或将提供下一阶段需求支撑，同时北方冬储也陆续开启，工业用电及非电耗煤需求因错峰生产仍有韧性，因此有望出现“淡季不淡”;供给方面，发改委保供增产政策力度加大，主要从产能核增及露天矿复产等多方面挖掘增产潜力，近期国家能源局赴内蒙开展保供调研，加大力度解决保供流程

4、手续等务实性问题，或将加速产能增量释放，但增产落地仍需时间，短期供给端较难实现实质性宽松。总体来看，我们认为动力煤价短期内或回归理性，但难见深跌，有望在较高位置过渡至冬季旺季，2021 年全年动力煤价格中枢将明显高于 2020 年。中长期来看，在碳中和背景下，供改以来新增产能的集中投放已经接近尾声，供给弹性整体收缩，而需求端仍有增长空间，煤炭市场或将在 较长时间内维持紧平衡，驱动煤价中枢上移，利好公司煤炭业绩释放。公司 2019 年通过重大资产重组收购蒙东能源集团控股的霍煤鸿骏，进军电解铝领域。霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，配套装机容量180 万千瓦的自备火电机组、30 万千瓦风

5、电机组，自备电厂发电均用于电解铝生产使用。自并表以来，公司电解铝产能充分释放，2019/2020 年分别实现铝产品产量 89/91 万吨，产能利用率均在 100%以上;2021H1 实现产量 44.5 万吨。各时期销量与产量基本持平。自供电压低电力成本，打造电解铝高盈利。自备电厂每年发电量约 130 亿千瓦时，可完全保障86 万吨电解铝产能所需的约 120 亿千瓦时电力消耗。电解铝生产成本中，约 60%为氧化铝、阳极碳块等原材料，约 30%为电力成本。一般而言，行业内铝企在原材料成本方面不具较大差异，能源成本方面根据电力来源的不同会有一定差距。霍煤鸿骏自备电厂所需煤炭主要来自于公司自供，选址靠

6、近煤炭主产地，可充分享受低价坑口煤炭带来的成本优势。2020 年公司电解铝吨铝成本 9873 元/吨，其中能源动力成本 2916 元/吨，占比 29.5%。以每吨铝耗电13500 度电测算，公司实际电力成本约为 0.22 元/度，明显低于行业平均0.3 元/度水平。低成本带来了电解铝的高盈利性，公司 2020 年吨铝毛利 2410 元/吨，电解铝毛利率 19.6%，在行业内具有相对优势。铝价高景气，电解铝业绩弹性放大。2021 年以来，受益于电解铝紧供给，铝价持续上涨，公司电