物流行业：电商快递核心十问十答恶性价格风险持续收窄盈利改善价值修复可期-210909（18页）.pdf

1、1) 第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019 年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，韵达单票经营净现金流依然持续为正，市值相对稳定。2) 第二个层次：恶性竞争。资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损、“造血能力”下降，需通过大量外部融资实现“输血”。2020 年至 2021 年上半年快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段伤及企业现金流、市场情绪承压，韵达股份开始出现单票经营净现金流转负的情况，相应地市值急剧下跌。当前政策定调催化下，派费上调释放积

2、极信号，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，有望加速回归良性。因此，压制市场情绪的风险因素消退，公司市值也有望反弹修复。1) 一方面，要求遏制低价恶性竞争。2021 年 4 月，浙江省政府第 70 次常务会议审议通过了浙江省快递业促进条例(草案)，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务;电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务;平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。待审批流程完成政策落地后，定会形成强监管。特别地，根据九州物流网，宁波市邮管局要求被约谈的快递企业下达的指标数不得高于 30%增速，各品牌要统一派费标准，义乌、广东件的派费不得低于 1

3、 元并不得低于 2 年前的派费标准。2) 另一方面，要求保护末端快递员权益。2021 年 6 月，国家邮政局局长马军胜就规范快递市场秩序、保障小哥合法权益问题与义乌一线从业者深入座谈，再次强调要切实保障末端快递小哥合法权益，行业非理性竞争进一步改善可期。2021 年7 月，七部委联合印发关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见，提出要制定快递末端派费核算指引和快递员劳动定额标准，建立行业工资集体协商机制，引导电商平台和快递企业加强协同，进一步明确企业总部管理责任。两方面政策综合下，派费上调信号已现，我们预计未来网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成

4、本端压力的恶性循环，最终带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。1) 价格方面，义乌地区 7 月票单价 2.65 元，环比基本维稳。2021 年 7 月单月行业票单价 9.26 元，受个别企业异动影响环比降低 0.15 元，环比降幅自 1 月份以来收窄 11.6pts。我们认为对于行业应当着重关注重点产粮区的价格风向标，义乌(金华)2021 年 7 月规上快递业务票单价 2.65 元，环比-0.08 元，基本持平，后续派费上调叠加重点地区政策在全国形成示范作用后，行业票单价仍将改善。2) 件量方面，7 月单量89.34 亿件，2 年复合增速30.5%。2021 年 7 月，行业快递单量 89.34 亿件，同比增长 28.8%，2 年复合增速 30.5%。剔除疫情影响看，2021年 1-7 月行业快递单量较 2019 年同期增长 76.7%，2 年复合增速仍高达 32.9%。根据国家邮政局 2021 年 7 月中国快递发展指数报告，预计 8 月快递业务量增速约 28%。电商网购驱动仍在，叠加快递下沉、快递出海稳步推进，我们认为 2021全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来 2 年有望维持 20%以上同比增长。