【公司研究】华鲁恒升-低油价背景下公司核心价值深度显现-20200329[25页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 15.43 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 16.27 已上市流通 A股(亿股) 16.20 总市值(亿元) 250.99 年内股价最高最低(元) 18.79/14.70 沪深 300 指数 3710 上证指数 2772 相关报告相关报告 1.成本管控增厚盈利中枢，多链条布局 分散周期波动风险-【国金化工. ， 2019.10.27 2.有效调控下游产品生产，分散风险实 现长期稳健发展-【国金基化】. ， 2019.8.8 3.成本管控优势突出，再度彰显公司实 力-【国金化工】华鲁恒升公司. ， 2019.4.23 4.华鲁恒

2、升，一家“专注”而“长情” 的煤化工标杆企业-【国金化工. ， 2019.3.30 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 低油价背景下，公司低油价背景下，公司核心核心价值价值深度深度显现显现 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 1.864 1.508 1.308 1.455 1.506 每股净资产(元) 7.42 8.75 9.84 10.95 12.10 每股经营性现金流(元) 2.42 2.3

3、0 2.22 2.45 2.71 市盈率(倍) 6.48 13.18 11.80 10.61 10.25 净利润增长率(%) 147.10% -18.76% -13.26% 11.22% 3.50% 净资产收益率(%) 25.02% 17.24% 13.29% 13.29% 12.44% 总股本(百万股) 1,620.33 1,626.66 1,626.66 1,626.66 1,626.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 2019 年公司实现营业收入 141.9 亿元，同比降低 1.16%，归母净利润 24.53 亿元，同比下降 18.76%。受到产品价格波动的影响，公司

4、整体的营收及盈 利水平略有下行，但受益于公司产线的高效稳定运行，公司多产品产量维持 高位，有效产能获得持续突破，持续为公司提供“造血”能力。 多产线布局，抵御油价下落对煤化工行业的冲击。多产线布局，抵御油价下落对煤化工行业的冲击。公司多年来专注布局煤化 工行业，以煤气化平台为基础横纵双向进行产业链延伸。农资产品在石油能 源链条剧烈波动下，具有相对更稳定的盈利基础，公司借助氨醇的产线调 整，可以大幅规避原油价格波动带来化工产品的联动影响。而在化工产品领 域，公司进行了精细化工原料供应链和化纤产业原料供应链条，布局的三甲 胺及醋酸产品下游主要应用于饲料添加剂、医药、粘合剂等多领域，贴近下 游的原料

5、供应，行业格局良好，受到原油价格下跌的延伸冲击相对较小。 多年成本优化构建“缓冲带” ，持续提高风险抵抗能力。多年成本优化构建“缓冲带” ，持续提高风险抵抗能力。2016 年以来，公司 借助第三套煤气化装置，实现了煤气化平台的统一协调布局，公司不断降低 产品煤耗和电耗，以合成氨成本计算，经过 3 年的持续改进，相比于 2016 年油价大跌阶段，公司前段通过技术工艺优化有望实现约 1.75 亿元的成本 节约，从而提升公司产业链盈利中枢；通过工艺优化和产线配套，2019 年 公司乙二醇单吨成本下降超过 15%，己二酸产品具有领先行业的成本优势， 夯实了公司的成本优势，保持领先于行业的盈利水平。 原

6、油价格大跌位于低位，煤价或将有所松动，有望部分修复煤化工产业的盈原油价格大跌位于低位，煤价或将有所松动，有望部分修复煤化工产业的盈 利空间。利空间。2020 年一季度，原油受到供需双重影响大幅下落，部分石化及延 伸产品失去成本支撑，叠加疫情影响需求，产品价格也呈现明显的下滑趋 势。公司作为煤化工标杆企业，部分受到“油-煤”的相对价格空间影响。此 次油价下跌迅速，国内煤炭价格尚未有明显反应，若原油价格持续位于低 位，煤炭价格或将有所松动，从而部分修复煤化工产业的盈利空间。 投资建议投资建议及盈利预测及盈利预测 公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，抵御周期波动 风险能力较强，在原