联想集团-深度跟踪报告：PC景气周期短期仍将延续公司估值中枢有望持续上移-210831（25页）.pdf

1、相较于个人 IT 硬件市场，数据中心市场利润率更为丰厚，我们持续看好全球数据中心硬件市场成长性，同时我们亦看到，云计算的崛起，正推动下游客户结构发生快速的变化：在线数据量增长的驱动：据 IDC 统计，2019 年全球产生的数据量为 41ZB，过去十年的CAGR接近50%，预计到2025 年全球数据量或高达175ZB，2019-2025年仍将维持近 30%的复合增速，数据量的爆发式增长支撑了同样快速增长的数据中心以及相关硬件需求。就服务器而言，根据联想预测，国内服务器开支将在2024年达到 360 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 13%。与此同时，根据 IDC 数据，存储在公有云中

2、数据将在 2020 年追平传统数据中心，且占比仍将不断提升;而根据 Alphawise 的调研数据，到 2023 年，欧美企业 IT 部署中 43%将为云，较目前的 23%提升近一倍。客户结构的变化：云厂商正逐步成为数据中心市场最大的采购方。据 Synergy 数据，2020 年全球数据中心硬件和软件市场年增 4%，达到 1650 亿美元，其中公有云基础设施占总收入的 43%(同比+22%)，企业支出占 57%(同比-6%)。市场结构方面，服务器、存储和网络等硬件占数据中心基础设施市场的 77%，操作系统、虚拟化软件、云管理和网络安全等软件占 23%。公司基础设施业务 2022 财年 Q1 收

3、入同比增长 14%至 18 亿美元，达到收购 x86 服务器以来的历史新高;经营亏损收窄 4900 万美元至 1100 万美元，经营亏损率由-3.7%收窄至-0.6%。云服务方面，公司销售额继续实现两位数的同比增长，内部设计方案已经由服务器拓展至存储、水冷以及更先进的系统设计和多个平台等，盈利能力亦不断增强;企业方面，公司在服务器、存储、软件和服务等多个高增长产品的市场份额进一步增加，继续保持全球主流存储市场中第二大供应商的地位，同时继续扩大其在混合云解决方案中的业务范围。中短期来看，全球云厂商 CAPEX 自去年 Q3 开始出现周期性下行，今年 Q2开始，北美云巨头资本开支率先实现反转，我们预计国内云厂商 CAPEX 周期滞后 12 个季度，大概率在 Q3 末Q4 之间出现反转;同时，传统企业市场方面，宏观经济复苏带来的企业采购需求恢复，亦将为公司提供良好的支撑。长期来看，在数据中心市场份额向云计算厂商集中的大背景之下，公司与 AWS、Azure等云巨头的合作关系将使得公司能够持续分享市场红利。同时，全球化的服务体系以及持续提升的定制化能力、自主设计能力亦有望使得公司在云厂商内部获得更多的份额，驱动收入持续增长。而在企业 IT 基础设施方面，在全球数据量持续上升的背景下，中大型企业私有云&本地部署的需求料也将水涨船高，公司相关收入也有望稳步提升。