中国国航-受益内线市场回暖及汇兑收益Q2 亏损大幅收窄-210828（20页）.pdf

1、中期来看国内旅游市场的快速恢复是国内民航业绩 U 型反转的关键。旅游消费是具有粘性的，国内旅游将成为长期消费习惯，消费者结构改变推动产业向上。跨境出行需求转化为国内出行需求从中期视角来看是结构性的：旅行作为消费的一种，是有消费习惯养成以及粘性培育的过程。国内旅游产业发展的空间和时间都很充足，我们国家有广袤的国土资源以及海洋资源，旅游客源地也正向三四线城市下沉，旅行目的地也从传统景点逐步转移到小众景点。从中期 3 到 5 年的视角来看，国际旅行资源供给的受限与国内市场的深度开发很可能重塑旅游消费观念，从 00 后的视角来看，新生代人群对国内市场的认可度高于各年龄段人群，我们有充分的理由相信国内旅

2、游市场的快速成长阶段已经到来。民航需求与宏观经济高度正相关，民航 RPK对 GDP 放大系数约为 1.5。以 2021 年 GDP增速 8.4%为基础，按 RPK 对 GDP 放大系数 1.52 倍计算，预计 2021 年全年民航 RPK 增速为 12.8%。纵观航空业历次黑暗时刻，危机后的复苏周期在 3-4 年，2020 年新冠疫情下的航空业危机较之前特殊的地方在于疫情下的封闭政策造成了事实上航空流量基础的缺位，跨国航线的停摆导致的运力冗余以及供需结构错位是航空公司短期困境的实质。但拉长周期尺度看，各国疫情防控政策限制下受压制的跨国出行需求是摩擦性的，航空出行增速可能有换挡预期，但随着宏观经

3、济完成平稳触底，出行需求的恢复是有较高确定性的。而基于航空出行的微观基础，我们认为民航 RPK 未来仍然高度锚定经济总产出，依然看好航空出行流量的长期价值。“十四五”期间机队增速减缓。截止 2020 年末，行业共有 92 家航空公司，3989 架飞机，预计十四五期间全行业机队规模增速低于 6%。行业供需结构改善一方面来源于需求的稳健增长，另一方面来源于产能扩张与实际需求的匹配，同时监管方面在时刻方面放宽限制。我们认为中国民航十四五发展方向一是飞机利用效率的提升，二是机队结构和客舱布局的优化，提升低成本航司运输量比重是实现提质增效的关键。产能利用率提高也将加快供需剪刀差收敛，对民航收入水平形成有力支撑。截止 2020 年底，海航航空主业共运营 668 架商用飞机，客运航线超过 1500 条。海航航空主业在境内拥有 12 张、境外 2 张客运牌照，4 张货运牌照，3 家公务机牌照。海南航空是行业重要的产能供给来源，海航航空业务的重组对行业而言是一次重要的洗牌，将直接影响民航尤其民企的经营格局，海南航空旗下机队以及航线资源的进一步整合有助于份额向头部集中，利好行业供给格局向上。