【公司研究】弘亚数控-三年蜕变重新归来-20200324[30页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3030 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 弘亚数控（弘亚数控（002833.SZ） 三年蜕变，重新归来三年蜕变，重新归来 核心观点核心观点： 精装修模式改变行业需求精装修模式改变行业需求逻辑逻辑，竣工复苏带来需求回暖竣工复苏带来需求回暖。此前板式家 具设备行业需求主要由定制家具企业扩产驱动，随着下游精装修占比 提，2B 端订单占比提升，这种业务变化改变了行业整体需求逻辑，体 现在： （1）竣工复苏加快，叠加精装修和工程单比例提升，直接增加 了新设备采购需求； （2）精装修和工程单对成本敏感，国产设备成为 重

2、要选择，加速了板式家具设备国产替代进程。 弘亚弘亚穿越下行周期穿越下行周期，蛰伏三年，蛰伏三年重新归来重新归来。在行业下行的周期中，弘亚 17-19 年营业收入增速分别为 53.6%/45.59%/11.05%，归母净利润增 速分别为 51.15%/15.31%/15%，成功穿越行业下行调整周期。在下行 周期中，公司： （1）持续保持产品迭代创新，向高端、数控、自动化 迈进； （2）聚焦主业深耕，提升市场份额； （3）产业链上游延伸，强 化技术短板和供应链能力； （4）未雨绸缪，积极扩产，布局新产能。 板式家具板式家具行业市场空间大行业市场空间大，竞争分散竞争分散，适合适合大企业成长大企业成长

3、。板式家具设 备行业兼具消费属性和周期属性的特征，行业市场空间大，我们测算 国内市场容量 2018 年约为 150 亿，公司市占率仅为 8%。全球板式家 具设备龙头德国豪迈 19 年营业收入规模 12.79 亿欧元，是 2019 年弘 亚的 7.5 倍，未来弘亚的成长和渗透仍有较大空间。 我们预计公司我们预计公司 19-21 年年实现实现 EPS 分别为分别为 2.30/2.71/3.36 元元/股股， 可比公 司 2020 年平均 PE 为 16x，公司是国内板式家具设备行业龙头，市场 份额不断扩张，产品持续迭代，当前行业处在复苏通道中，未来业绩 有望加速，我们给予公司 20 年 18x P

4、E 水平，对应合理价值为 48.73 元/股，继续维持“买入”的评级。 风险提示风险提示：房地产需求持续走弱；行业竞争激烈带来毛利率下降；产 能释放不足；海外疫情扩散影响公司产品出口的风险。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 820 1,194 1,326 1,522 1,929 增长率(%) 53.6 45.6 11.0 14.8 26.8 EBITDA(百万元) 255 318 342 410 517 归母净利润(百万元) 234 270 311 366 454 增长率(%) 51.2 15.3 15.0 17.8 24.

5、0 EPS（元/股） 1.73 2.00 2.30 2.71 3.36 市盈率（P/E） 35.81 17.01 15.20 12.90 10.41 市净率（P/B） 8.96 3.97 3.24 2.59 2.08 EV/EBITDA 32.78 14.23 13.29 11.01 8.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 34.90 元 合理价值 48.73 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-03-24 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 135.28/76.52 总市值/流通市值（亿元） 48/27 一年内最

6、高/最低（元） 49.11/30.35 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.3/53.0 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） 4.86/1.70 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-60750615 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 弘亚数控（002833.SZ）:高端 产品发力， 业绩实现逆势增长 2020-02-