呷哺呷哺深度报告：呷哺焕新湊湊发力疫后迎中期拐点（42页）.pdf

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1、核心业务：火锅餐厅为主，外卖与调味料补充，打造全产业链平台呷哺呷哺的业务主要有餐饮(含外卖)和家用调味料。餐饮业务是集团的核心业务， 2019 年收入贡献约 97%，是公司收入的主要支撑，2016 年-2019 年复合增速为29%。其中呷哺呷哺餐厅2019 年收入为46.7 亿元，占总收入的78%， 2016-2019 年的收入复合增速为 19%;湊湊餐厅 2019 年收入为 12.0 亿元 /+116%，占总收入的 20%，收入贡献逐年递增。此外，外送业务呈扩张趋势， 2019 年对主营收入贡献达到 5%;茶饮主要由湊湊搭载，2017 年约占湊湊单店收入的 20%左右。此外还有调味品收入，占

2、比较小，2019 年占总收入的 1.5%， 2017-2019 年复合增速为 62.4%。分区域来看，公司收入主要集中于北方地区，2019 年北京、河北、东北、天津地区的呷哺呷哺餐厅收入比重分别为 43%、18%、9%、8%，共计占比 78%。近年来北京地区收入占比的逐年下降，一是由于公司滚轴式扩张策略，加速了京外业务的扩张;二是公司在加速拓展三线及以下城市的市场。公司对北京地区营收的依赖性降低，有利于维持经营的稳定性。但由于秋冬北京、河北及东北地区疫情反复，所以前期来看公司北方业务占比高导致经营有所承压。盈利能力方面，公司 2019 年净利润为 2.9 亿元，同比下降 37.7%，主要系国际

3、财务报告准则第 16 号变更导致(租金及所得税)，若剔除影响则为 3.96 亿元，同比下降 16.6%(剔除准则影响，税前利润下降 1.5%)，主要受新增开店影响。 2017 年-2019 年公司净利润增速有所放缓(+14%/+10%/-17%)，主因全国扩张、模型调整、新开门店等。2015-2018 年净利率基本在 10%-13%，2019 年剔除会计准则调整影响后为 6-7%，有所承压。其中呷哺呷哺餐厅层面经营利润率在 2018 年为 20%(估算 2019 年约 17-18%，下滑预计主要因为人工、食材等影响)，近几年基本在 17%-24%范围内波动;湊湊餐厅层面的经营利润率2019H1 为 14.1%/+2.4pct，主要是因为新开门店较多以及规模效应尚不明显，后续随着成熟门店占比提升以及门店数量拓展，预计规模效应下经营利润率有望达到 20%+，略高于呷哺呷哺门店。