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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1传媒传媒行业年度策略报告领先大市行业年度策略报告领先大市-A(维持维持)AI 应用催化叠加供需向好,行业基本面有望边际改善应用催化叠加供需向好,行业基本面有望边际改善2025 年年 1 月月 21 日日行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略传媒板块近一年市场表现传媒板块近一年市场表现资料来源:最闻首选股票首选股票评级评级300418.SZ昆仑万维买入-A601595.SH上海电影买入-A603258.SH电魂网络增持-A相关报告:【山证传媒】AI 发展仍处快车道,关注传媒行业应用落地-【山证传媒】行业中期策略报告
2、 2024.6.26分析师:分析师:潘宁河执业登记编码:S0760523110001邮箱:林挺执业登记编码:S0760524100003投资要点:投资要点:全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳。2024 年全年,传媒指数累计上涨 2.23%,位于申万 31 个一级子行业的第 19 名。传媒子板块中,广告营销、出版涨幅分别为 7.42%、6.68%,涨幅较为领先。2024 年 Q1-Q3,传媒行业实现营收 3662.1 亿元,同比+0.82%;实现归母净利润 233 亿元,同比-32.28%。子板块中,广告营销、游戏板块营收表现亮眼,增速分别为+8.4%、+5.1
3、%。纵观全年,AI 仍为 24 年全年传媒板块上涨的催化剂。AI 大模型百舸争流,大模型百舸争流,AI 应用端有望加速落地。应用端有望加速落地。自 2022 年 ChatGPT 的出现引领大模型浪潮兴起;2023 年国内大模型呈现井喷式爆发态势,能力快速迭代,模态持续拓展;2024 年大模型推理理解能力跃迁,并开始探索垂类领域应用落地。随着生成式 AI 的高速发展,人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步,生成式 AI 的应用场景也逐步增多,有望助力产业实现数字化、智能化转型发展。根据艾瑞咨询预测,中国生成式人工智能产业规模有望于 2030 年突破万亿大关。国内 AI 应用流量持续高
4、增,其中字节跳动的豆包表现突出。2024 年电影行业表现承压,关注年电影行业表现承压,关注 2025 年春节档、年春节档、AI+影视应用。影视应用。2024年受制于优质内容供给不足,国内电影市场票房收入同比下降 22.34%。展望2025 年,考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛,我们预计 2025 年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。同时,春节档高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心。AI 文生视频技术不断提升,有望实现更加精准、高效、多样化的视频内容。国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长。国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长。20
5、24 年中国游戏市场收入为 3257.83 亿元,同比增长 7.53%,其中手游收入同比增长5.01%,端游收入同比增长 2.56%;2024 年出海市场收入为 185.57 亿美元,同比增长 13.39%。同时,中长期来看 AI 赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2025 年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启,叠加出海产品竞争力的不断提升,有望带动游戏行业收入稳步增长。投资建议:投资建议:展望 2025 年,我们认为国内外优质的 AI 应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值,同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善以及 AI 赋能行业革新。重点推荐布局
6、大模型、All in AI 开辟新增长曲线的昆仑万维 300418.SZ、持续推进 IP 业务布局的上海电影 601595.SH 以及新游周期开启的电魂网络 603258.SH。风险提示:风险提示:政策风险,宏观经济下行风险,产品上线不及预期,竞争加剧等。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.行业复盘:行业复盘:全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳.52.AI:大模型百舸争流,:大模型百舸争流,AI 应用端有望加速落地应用端有望加速落地.72.1AI 大模型:大模型千帆
7、竞渡、百舸争流.72.2AI 应用加速落地,产业数智化发展提速.102.3 昆仑万维:天工大模型表现亮眼,All in AI 战略稳步推进.113.影视:影视:24 年电影行业表现承压,关注年电影行业表现承压,关注 25 年春节档、年春节档、AI+影视应用影视应用.143.1 电影市场:优质内容供给不足,电影行业表现承压.143.2AI+影视:AI 文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具.173.3 上海电影:影视主业短期承压,持续推进 IP 业务布局.184.游戏:国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长游戏:国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长.204.1
8、 版号恢复常态化发放,游戏厂商项目储备丰富.204.2 游戏市场稳步增长,游戏出海步伐加快.234.3AI+游戏:AI 技术赋能游戏行业全面发展.254.4 电魂网络:专注精品厚积薄发,期待新品周期开启.275.投资建议投资建议.286.风险提示风险提示.30图表目录图表目录图图 1:传媒行业全年涨幅排名第传媒行业全年涨幅排名第 19 名名.5图图 2:传媒指数全年累计涨跌幅表现传媒指数全年累计涨跌幅表现.5图图 3:传媒行业子板块中广告营销、出版涨幅领先传媒行业子板块中广告营销、出版涨幅领先.6图图 4:传媒当前传媒当前 PE(TTM)高于所有行业中位数)高于所有行业中位数.6图图 5:传媒
9、行业单季度营收及增速(亿元)传媒行业单季度营收及增速(亿元).6行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3图图 6:传媒行业单季度归母净利润及增速(亿元)传媒行业单季度归母净利润及增速(亿元).6图图 7:中国生成式人工智能产业规模有望于中国生成式人工智能产业规模有望于 2030 年突破万亿大关(亿元)年突破万亿大关(亿元).10图图 8:mUserTracker-2024 年中国移动互联网年中国移动互联网 AI 赛道用户规模赛道用户规模.11图图 9:移动端移动端 AI 细分领域细分领域 11 月份活跃用户和使用时
10、长月份活跃用户和使用时长.11图图 10:截止截止 24 年年 9 月,天工月,天工 AI 位居中国原生位居中国原生 AIGC 应用月活第六名应用月活第六名.12图图 11:“天工大模型天工大模型 4.0”o1 版大幅提升了数学、代码和逻辑推理能力版大幅提升了数学、代码和逻辑推理能力.12图图 12:天工天工 APP 中中 Skyo 入口与界面入口与界面.13图图 13:Skyo 所采用的语音对话框架所采用的语音对话框架.13图图 14:海外各短剧平台的下载量、商店收入增长迅猛海外各短剧平台的下载量、商店收入增长迅猛.13图图 15:SkyReels 在剧本质量评估上领先于业内其他大模型在剧本
11、质量评估上领先于业内其他大模型.13图图 16:2019-2024 年年度电影票房收入情况及同比增速年年度电影票房收入情况及同比增速.14图图 17:2019-2024 年月度电影票房收入表现情况(亿元)年月度电影票房收入表现情况(亿元).14图图 18:2019-2024 年月度电影上映次数表现情况(万次)年月度电影上映次数表现情况(万次).15图图 19:2019 年年-2024 年月度观影人次表现情况(万人次)年月度观影人次表现情况(万人次).15图图 20:历年上座率变化趋势历年上座率变化趋势.15图图 21:历年平均票价变化趋势历年平均票价变化趋势.15图图 22:2019-2024
12、 年年 11 月电影备案数量及同比增速月电影备案数量及同比增速.16图图 23:2023 年以来当月电影备案数量及同比增速年以来当月电影备案数量及同比增速.16图图 24:中央广播电视总台推出文生视频中央广播电视总台推出文生视频 AI 系列动画片千秋诗颂系列系列动画片千秋诗颂系列.17图图 25:国内首部国内首部 AIGC 原创奇幻短剧山海奇镜之劈波斩浪由可灵原创奇幻短剧山海奇镜之劈波斩浪由可灵 AI 提供深度技术支持提供深度技术支持.17图图 26:直营影院票房及观影人次(亿元、万人)直营影院票房及观影人次(亿元、万人).18图图 27:直营影院票房市占率直营影院票房市占率.18图图 28:
13、中国奇谭第二季中国奇谭第二季、小妖怪的夏天:从前有座浪浪山宣传海报小妖怪的夏天:从前有座浪浪山宣传海报.19行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4 4图图 29:上影元上影元 IP 开发业务商业化逐步兑现开发业务商业化逐步兑现.19图图 30:国产游戏版号发放数量国产游戏版号发放数量.20图图 31:进口游戏版号发放数量进口游戏版号发放数量.20图图 32:中国游戏市场规模及同比增速中国游戏市场规模及同比增速.23图图 33:中国游戏用户规模及同比增速中国游戏用户规模及同比增速.23图图 34:中国移动游戏市场实际销
14、售收入及同比增速中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速.24图图 35:中国客户端游戏实际销售收入及同比增速中国客户端游戏实际销售收入及同比增速.24图图 36:中国自研游戏海外市场规模及同比增速中国自研游戏海外市场规模及同比增速.25图图 37:2024 年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布.25图图 38:AI 应用深入游戏全生命周期应用深入游戏全生命周期.26图图 39:永劫无间携手网易伏羲推出全球首款游戏永劫无间携手网易伏羲推出全球首款游戏 Copilot 队友队友.26图图 40:语音语音 AI 队友应用背景及演示队友应用背景及演示.2
15、6图图 41:野蛮人大作战野蛮人大作战 2宣传海报宣传海报.27图图 42:修仙时代宣传海报修仙时代宣传海报.27图图 43:公司海外地区收入及同比增速(百万元,公司海外地区收入及同比增速(百万元,%).28图图 44:电魂网络与网易智企合作电魂网络与网易智企合作.28表表 1:传媒行业子板块营收、归母净利润及增速(亿元)传媒行业子板块营收、归母净利润及增速(亿元).6表表 2:中国中国 AI 大模型分类大模型分类.7表表 3:2024 年以来我国各地出台的大模型产业相关政策年以来我国各地出台的大模型产业相关政策.8表表 4:2025 年春节档定档影片年春节档定档影片.16表表 5:游戏厂商项
16、目储备丰富游戏厂商项目储备丰富.21表表 6:重点公司重点公司.30行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5 51.行业复盘:行业复盘:全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳年内传媒行业表现跌宕起伏,排名位居各行业中后位置年内传媒行业表现跌宕起伏,排名位居各行业中后位置。2024 年全年,传媒指数累计上涨 2.23%,位于申万 31 个一级子行业的第 19 名。分阶段来看,2 月至 3 月,中小盘股受益于政策面、资金面多方支持以及 Sora、Kimi 等大模型快速出圈,带动板块指数一度取得
17、正回报;4 月开始,AI 应用场景能否兑现的讨论从美国扩散开来,全球 AI 相关概念股普遍回调,传媒作为国内与 AI 关联最为紧密的板块之一,且短期来看业绩未见明显改善,出现明显回调;9月在国内财政货币政策宽松预期下随大盘一同回升;11 月受海外 AI 应用龙头 Applovin 股价上涨带动国内传媒板块估值提升。整体来看,AI 仍为 24 年全年传媒板块上涨的催化剂。图 1:传媒行业全年涨幅排名第 19 名图 2:传媒指数全年累计涨跌幅表现资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所传媒子板块中,广告营销、出版涨幅领先。传媒子板块中,广告营销、出版涨幅领先。2024
18、年全年,传媒行业各子板块累计涨跌幅分别为:出版+6.68%、影视院线-0.44%、电视广播-2.43%、游戏-0.23%、数字媒体-0.72%、广告营销+7.42%。传媒行业传媒行业 PE(TTM)估值略高于所有行业估值中位数。)估值略高于所有行业估值中位数。2024 年全年,传媒 PE(TTM)估值为 25.67x,略高于所有行业中位数 21.28x。我们认为传媒行业是最有可能因 AI 而迎来变革的行业之一,在算力不断升级、模型不断迭代、推理成本不断下降的背景下,当前估值并未过度透支行业的增长预期。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股
19、票评级说明和免责声明6 6图 3:传媒行业子板块中广告营销、出版涨幅领先图 4:传媒当前 PE(TTM)高于所有行业中位数资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所行业营收增速平稳,净利润显著承压。行业营收增速平稳,净利润显著承压。2024 年 Q1-Q3,传媒行业实现营收 3662.1 亿元,同比+0.82%;实现归母净利润 233 亿元,同比-32.28%。子板块中子板块中,24Q1-Q3 广告营销广告营销、游戏营收表现亮眼游戏营收表现亮眼,净利润均有所承压净利润均有所承压。2024 年 Q1-Q3,传媒各行业子板块营收增速分别为:游戏+5.1%、广告营销+8.4
20、%、影视院线-16.3%、数字媒体-4.3%、出版-2.0%、电视广播-5.7%;净利润增速分别为:游戏-30.4%、广告营销-4.8%、影视院线-69.3%、数字媒体-38.6%、出版-26.4%、电视广播-142.4%。图 5:传媒行业单季度营收及增速(亿元)图 6:传媒行业单季度归母净利润及增速(亿元)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所表 1:传媒行业子板块营收、归母净利润及增速(亿元)营收营收归母净利润归母净利润行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明7 7营收营收归母净利润归母
21、净利润24Q1-Q323Q1-Q3同比同比24Q1-Q323Q1-Q3同比同比游戏681.77648.885.1%73.32105.42-30.4%广告营销1,219.461,124.698.4%45.4347.70-4.8%影视院线258.91309.42-16.3%8.9329.09-69.3%数字媒体184.55192.74-4.3%14.9724.38-38.6%出版1,013.851,034.77-2.0%94.19127.94-26.4%电视广播303.56321.96-5.7%-3.969.35-142.4%资料来源:Wind,山西证券研究所2.AI:大模型百舸争流,:大模型百舸
22、争流,AI 应用端有望加速落地应用端有望加速落地2.1 AI 大模型:大模型千帆竞渡、百舸争流大模型:大模型千帆竞渡、百舸争流国内国内 AI 大模型产业呈现蓬勃发展的态势大模型产业呈现蓬勃发展的态势,目前形成千帆竞发目前形成千帆竞发、百舸争流的市场格局百舸争流的市场格局。自2022 年 ChatGPT 的出现引领大模型浪潮兴起;2023 年国内大模型呈现井喷式爆发态势,能力快速迭代,模态持续拓展;2024 年大模型推理理解能力跃迁,并开始探索垂类领域应用落地。2023 年 3 月 16 日,百度正式推出了基于百度新一代大语言模型的生成式 AI 产品“文心一言”。此后,阿里、华为、腾讯、京东、科
23、大讯飞、360、字节跳动等科技巨头也纷纷发布了自家的大模型。科研院及创业公司同样发布像“悟道”、“书生”、“智谱”等大模型。根据全球数字经济白皮书(2024 年)统计,全球的基础大模型已有 1328 个,中国的大模型为 478 个,约占全球数量的 36%。表 2:中国 AI 大模型分类类别类别AI 大模型功能大模型功能AI 大模型案例大模型案例AI 通用大模型文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等百度公司文心一言大模型科大讯飞讯飞星火认知大模型阿里巴巴通义千问大模型AI 行业大模型金融:文档处理、知识问答、内容生成、辅助决策医疗:医学影像生成、知识问答、辅助决
24、策政务:政策检索、知识问答、辅助决策电商:经营分析、商品推广、商品销售传媒:录音转写、新闻写作、视频剪辑密度文修大模型容联云赤兔大模型用友YonGPT 大模型人民网“写易”智能创作引擎AI 端侧大模型物体识别、语言理解蔚来NOMI GPTAI 端云结合大模型语义搜索、知识问答、文本创作、图片Vivo蓝心大模型行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明8 8类别类别AI 大模型功能大模型功能AI 大模型案例大模型案例生成、智慧交互等资料来源:人民网财经研究院2024 年中国 AI 大模型产业发展报告,至顶科技,山西证券研究所
25、伴随生成式人工智能和大模型技术的爆发式发展,多地政府相继出台相关支持政策和行伴随生成式人工智能和大模型技术的爆发式发展,多地政府相继出台相关支持政策和行动计划动计划,多方位协同助力企业抢占多方位协同助力企业抢占 AI 发展新高地发展新高地。在国家层面,2024 年政府工作报告明确提出开展“人工智能+”行动,通过鼓励 AI 大模型在多个领域落地应用、构建安全标准体系等举措,助力人工智能垂直化、产业化发展。政策从宏观层面为大模型发展提供了良好的生态环境和战略指引,有助于推动传统产业数字化转型;在地方层面,北京、上海等人工智能技术产业聚集地,在产业政策、算力基础设施建设、人才培育、数据要素流通规范等
26、方面多措并举,促进AI 大模型产业高质量发展,催生新业态、新模式。表 3:2024 年以来我国各地出台的大模型产业相关政策发布发布时间时间发布机构发布机构政策标题政策标题相关相关政策内容政策内容2024年2月1 日内蒙古自治区政务服务与数据管理局、中共内蒙古自治区委员会网络安全和信息化委员会办公室、内蒙古自治区科学技术厅、内蒙古自治区工业和信息化厅内蒙古自治区促进通用人工智能发展若干措施支持大模型算法及技术研究。鼓励支持区内企业、高校、研究机构加强与国内外行业头部企业、科研机构加强合作,围绕大型语言模型构建、训练、调优对齐、推理部署等,开展创新算法及技术研究。鼓励支持企业、高校、研究机构参与探
27、索多模态通用模型架构,研究大模型高效并行训练技术,以及逻辑和知识推理、指令学习、人类意图对齐等调优方法。鼓励支持发展人工智能芯片、传感器、智能理解设备、智能控制设备等人工智能相关硬件产品,鼓励开发人工智能应用软件产品。2024年2月2 日长春市人民政府办公厅长春市数字经济发展攻坚突破行动计划加快推进人工智能大模型的研发和应用,引进 360、百度、科大讯飞等企业,建立大模型研发中心、大模型应用推广中心,开发基于大模型的定制化行业专用模型 10 个以上,实现 10 个以上应用场景落地。“十四五”末期,全市人工智能产业企业营业收入力争突破 400 亿元。2024年3月20 日福州市政府办公厅福州市促
28、进人工智能产业创新发展行动方案(20242026 年)积极引进业界知名的符合国家规范的多模态大模型落地,重点围绕智能制造、智慧医疗、金融科技、社会治理、民生普惠等领域,支持重点企业开展行业基础模型架构创新研究,鼓励开源技术生态建设。支持龙头企业联合省内外一流高校院所实施一批省级人工智能科技重大项目,争取省级相关补助。采取“揭榜挂帅”工作机制,发布关键核心技术攻关项目清单,树立人工智能领域标杆企业,培育创新发展主力军,对人工智能通用技术攻关给予最高 500 万元补助。2024贵阳市大数据发展管理贵阳贵安关于支持人发放“贵阳贵安智算券”。每年发放不超过 2000 万元“贵阳贵行业研究行业研究/行业
29、年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明9 9发布发布时间时间发布机构发布机构政策标题政策标题相关相关政策内容政策内容年3月25 日局、贵阳市财政局、贵安新区大数据和科技创新局、贵安新区财政和金融工作局工智能大模型发展的若干措施(试行)安智算券”,鼓励各地企业、高校、科研院所购买贵阳贵安智算服务,开展人工智能大模型训练。支持人工智能大模型研发训练。鼓励企业、高校、科研院所在贵阳贵安开展人工智能大模型研发及训练。对通过国家网信办境内深度合成服务算法备案的大模型,按其建设成本的 30%给予一次性补助,最高不超过500 万元。2024年5月8 日河
30、北省人民政府办公厅河北省人民政府办公厅关于进一步优化算力布局推动人工智能产业创新发展的意见鼓励优势企业、高校、科研院所强化科技研发和自主创新,支持人工智能领域创新平台布局建设,优先将算力、算法、算网、数据安全、云计算等领域关键共性技术纳入年度科技攻关计划。推动建设人工智能软硬件适配中心,重点围绕党政机关、国有企业、关基行业等领域,开展开发集成、适配验证等工作,加快构建全栈自主可控的人工智能大模型技术体系2024年5月30 日陕西省工业和信息化厅陕西省加快推动人工智能产业发展实施方案(2024-2026 年)到 2024 年,建设 2-3 个人工智能产业园,新增一批人工智能领域的国家级重点项目,
31、新增100家制造业企业通过DCMM贯标,加快行业大模型落地应用。到 2025 年,突破一批关键核心技术,形成 30 个具有核心竞争力的人工智能产品,创新应用场景数量达到 50 个以上。到 2026 年,建成 3 个人工智能产业集聚区,打造智能算力、智能机器人、智能无人机、智能网联汽车、智能软硬件等 5 个产业集群,人工智能(大数据)产业链规模突破千亿元。人工智能重点技术产品在工业领域普及应用,创新应用场景数量达到 100 个以上,赋能水平迈上新台阶。2024年6月25 日山西省政府办公厅山西省促进先进算力与人工智能融合发展的若干措施支持智算中心建设。支持各市试点开展智算中心建设,优先纳入省级重
32、点工程项目,积极支持申报地方政府专项债。对智能算力规模达到 100PFlops(半精度 FP16)以上的新建项目,按平台软件和硬件设备实际投资的 15%给予补贴,最高不超过 5000万元,对获得项目贷款的,给予贷款企业最高 2%的贴息补助,补贴期不超过 2 年。对特别重大的项目,省市可采用“一事一议”方式支持。2024年7月18 日北京市发展和改革委员会、北京市经济和信息化局、北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会北京市推动“人工智能+”行动计划(2024-2025 年)2025 年底,通过实施 5 个对标全球领先水平的标杆型应用工程、组织 10 个引领全国的示范性应用项目、推广一批具
33、有广泛应用前景的商业化应用成果,力争形成 3-5 个先进可用、自主可控的基础大模型产品、100 个优秀的行业大模型产品和 1000 个行业成功案例。率先建设 AI 原生城市,推动本市成为具有全球影响力的人工智能创新策源地和应用高地。2024年 12月 18日深圳市工业和信息化局深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施发放“训力券”。每年发放最高 5 亿元“训力券”,降低人工智能模型研发和训练成本。对租用智能算力开展大模型训练的企业、高等院校和科研机构,按不超过服务合同金额的 50%,给予最高 1000 万元资助,对初创企业提高资助比例至 60%。发放“语料券”。每年发放最高 5000 万元“语料券
34、”,促进语料开放共享和交易,推动数据要素市场建设。对通过数据交易平台购买非关联方语料进行大模型研发和应用的企业,按不超过合同行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1010发布发布时间时间发布机构发布机构政策标题政策标题相关相关政策内容政策内容金额的 30%,给予最高 200 万元资助。2024年 12月 20日上海市人民政府办公厅关于人工智能“模塑申城”的实施方案到 2025 年底,建成世界级人工智能产业生态,力争全市智能算力规模突破 100EFLOPS,形成 50 个左右具有显著成效的行业开放语料库示范应用成果,建设
35、 3-5 个大模型创新加速孵化器,建成一批上下游协同的赋能中心和垂直模型训练场。资料来源:内蒙古自治区工业和信息化厅,长春市政务服务和数字化建设管理局,福州市人民政府,贵阳市大数据发展管理局,河北省人民政府公众号,中国中小企业河北网,陕西省工业和信息化厅,陕西发布,山西省人民政府,北京市发展和改革委员会,深圳市司法局,深圳市工业和信息化局,上海市人民政府,一网通办,山西证券研究所2.2 AI 应用加速落地,产业数智化发展提速应用加速落地,产业数智化发展提速中国中国 AI 大模型正处于爆发式发展阶段大模型正处于爆发式发展阶段。大模型的加速发展同样推动了生成式 AI 应用的爆发式增长。根据艾媒咨询
36、预测,随着底层算力基建、大模型平台等新型基础设施的逐步完善,中国生成式人工智能产业规模有望于 2030 年突破万亿大关。图 7:中国生成式人工智能产业规模有望于 2030 年突破万亿大关(亿元)资料来源:艾瑞咨询,昆仑万维 2023 年年报,山西证券研究所AI 应用加速落地应用加速落地,产业数智化发展提速产业数智化发展提速。随着生成式 AI 的高速发展,人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步,生成式 AI 的应用场景也逐步增多,有望助力产业实行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1111现数字化、智能化转型
37、发展。从现有 APP 应用场景来看,可大致将其分为 AI 工具和 AI 社交/娱乐两大赛道。细分来看,我国 AI 产品聚焦包括 AI 智能助手、AI 陪伴、AI 相机、AI 写作、综合类套件、AI 修图、AI 视频、AI 教育、AI 音乐/音效、AI 设计、AI 生图、AI 搜索、AI图示、AI 总结和 AI 翻译。AI 应用流量增长强劲应用流量增长强劲,其中语言模型类其中语言模型类 AI 应用增长迅猛应用增长迅猛。根据艾瑞咨询数据统计,2024年 1-11 月,AI 应用流量增长强劲,自 24 年 1 月的 3268 万台增值 11 月的 1.09 亿台,月均增速达 12.8%。分赛道来看,
38、AI 语言模型类应用流量呈现快速增长态势且占比较大,比如豆包自 24 年 1 月至 11 月活跃用户规模月均增速达 18.9%,并于 11 月以 4686.8 万台月独立设备数领先于同类产品;Kimi 智能助手自今年 1 月正式上线后,截止 11 月的月复合增长率达 45%,增速大幅领域先同类 APP。图 8:mUserTracker-2024 年中国移动互联网 AI 赛道用户规模图 9:移动端 AI 细分领域 11 月份活跃用户和使用时长资料来源:艾瑞咨询公众号,山西证券研究所资料来源:艾瑞咨询公众号,山西证券研究所2.3 昆仑万维:天工大模型表现亮眼,昆仑万维:天工大模型表现亮眼,All
39、inAI 战略稳步推进战略稳步推进公司自 2020 年开始关注大模型和 AIGC 领域,目前已成功构建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏在内的多元 AI 业务矩阵,并推出“天工大模型 4.0”o1版和 4o 版、Skyo、SkyReels 等 AI 应用,位居国内人工智能行业前列。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1212图 10:截止 24 年 9 月,天工 AI 位居中国原生 AIGC 应用月活第六名资料来源:昆仑万维集团公众号,QuestMobile,山西证券研究所上
40、线上线“天工大模型天工大模型 4.0”o1 版版,AI 推理能力显著提升推理能力显著提升。相较之前的版本,此次上线的 Skyworko1 在以下三个方面进行了升级:PRM 优化、基于 Q 算法的推理系统优化以及创新性提出Step-DAPO 算法,力争解决训练效果不稳定、计算资源开销过大等问题,大幅提升了数学、代码和逻辑推理能力。该模型采用混合专家模型(MoE)架构,拥有 4000 亿级参数,规模位居业界前列。图 11:“天工大模型 4.0”o1 版大幅提升了数学、代码和逻辑推理能力资料来源:昆仑万维集团公众号,山西证券研究所Skywork 4o 赋能实时语音助手赋能实时语音助手 Skyo,持续
41、提升,持续提升 AI 交互体验交互体验。“天工大模型 4.0”4o 版(Skywork 4o)作为公司的自研多模态模型,其搭载的实时语音对话助手 Skyo,具备高效响应速度、支持实时打断、情感理解与个性化记忆、可定制的声音风格、有能力支持多语言的功行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1313能,持续提升 AI 交互体验。此外,为了达成“像和真人一样说话聊天”的效果,Skyo 通过多模态 LLM 端到端建模,保障 Skyo 能在多任务下表现出色,尤其在高强度多轮对话交互中仍能保持稳定性和流畅性。图 12:天工 APP
42、中 Skyo 入口与界面图 13:Skyo 所采用的语音对话框架资料来源:昆仑万维集团公众号,山西证券研究所资料来源:昆仑万维集团公众号,山西证券研究所海外短剧市场高速增长海外短剧市场高速增长,公司于公司于 24 年年 12 月在美国上线月在美国上线 Skyreels AI 短剧平台短剧平台。根据 Meta2024 年短剧出海白皮书数据,海外各短剧平台下载量及商店收入呈现逐月增长态势。海外短剧市场有望复刻国内成长趋势,公司及时加大海外短剧投入,于 24 年 12 月在美国上线Skyreels AI 短剧平台。这标志着公司在全球 AI 娱乐市场的进一步扩张,同时也将为北美观众带来全新的智能短剧体
43、验。SkyReels 平台集成了昆仑万维自研剧本大模型 SkyScript、自研分镜大模型 StoryboardGen、自研 3D 生成大模型 Sky3DGen,以及业界首个将 AI 3D 引擎与视频大模型深度融合的创新平台 WorldEngine。多项技术的融合使得 Skyreels 在剧本质量、分镜质量、人物表演等各维度质量评估上均领先于业内其他大模型。图 14:海外各短剧平台的下载量、商店收入增长迅猛图 15:SkyReels 在剧本质量评估上领先于业内其他大模型行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1414资料
44、来源:Data.ai,Meta 2024 年短剧出海白皮书,重构零售实验室,山西证券研究所资料来源:昆仑万维集团公众号,山西证券研究所3.影视:影视:24 年电影行业表现承压,关注年电影行业表现承压,关注 25 年春节档、年春节档、AI+影视应用影视应用3.1 电影市场:优质内容供给不足,电影行业表现承压电影市场:优质内容供给不足,电影行业表现承压需求端层面:优质内容供给不足,电影行业表现承压需求端层面:优质内容供给不足,电影行业表现承压。2024 年国内电影市场票房收入达425.96,同比下降 22.34%,恢复至 2019 年同期的 67%。拆分来看,2024 年观影人次为 10.08亿,
45、同比下降 17%;放映场次为 0.94 亿,同比下降 19.86%,主要系头部爆款影片较 2023 年同期有所减少,导致电影行业整体表现相对平淡。图 16:2019-2024 年年度电影票房收入情况及同比增速图 17:2019-2024 年月度电影票房收入表现情况(亿元)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1515图 18:2019-2024 年月度电影上映次数表现情况(万次)图 19:2019 年-2024 年月度观影人次表现情况(万人次)资料来源
46、:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所由于缺少优质内容由于缺少优质内容,上座率上座率、平均票价均略有下滑平均票价均略有下滑。从上座率角度来看,2015-2022 年上座率持续下滑,由 2015 年峰值 17.4%下降至 2022 年低谷的 5.9%,2023 年上座率迎来首次回升至 8.3%。2024 年由于电影市场缺少优质内容,上座率略选疲态,回落至 5.8%。从票价角度来看,2024 年平均票价为 42.10 元,同比-0.18 元,平均票价在 2021 年提升幅度明显,2022年亦有小幅提升,2023 年基本保持平稳,2024 年出现微幅回落趋势。图 20:历年上座
47、率变化趋势图 21:历年平均票价变化趋势资料来源:灯塔专业版 APP,山西证券研究所资料来源:灯塔专业版 APP,山西证券研究所行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1616供给端层面供给端层面,23 年全国电影剧本备案数量同比年全国电影剧本备案数量同比 22 年大幅增长年大幅增长,24 年年 1-11 月与月与 23 年同期年同期基本持平,预计基本持平,预计 25 年内容供给端有望得到改善。年内容供给端有望得到改善。根据国家电影局公布的电影剧本备案数量情况来看,23 年全年电影备案数量为 3009 部,同比增长 60
48、%,已回升至疫情前水平。24 年 1-11月电影备案数量为 2732 部,与 23 年同期基本持平。由于电影项目从备案到上映一般需要 2 年以上的筹备时间,因而 22 年-23 年备案的电影有望于 25 年之后陆续推向市场。考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛,我们预计 25 年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。图 22:2019-2024 年11 月电影备案数量及同比增速图 23:2023 年以来当月电影备案数量及同比增速资料来源:国家电影局,山西证券研究所资料来源:国家电影局,山西证券研究所25 年春节档开启定档,多部力作定档有望带动影视票房复苏提振市场信心年春节档开
49、启定档,多部力作定档有望带动影视票房复苏提振市场信心。根据猫眼专业版,截止 2024 年 12 月 26 日,已经宣布定档春节的有封神第二部:战火西岐、熊出没:重启未来、神雕英雄传:侠之大者、哪吒之魔童闹海、唐探 1900、蛟龙行动,其中多部电影为历年票房冠军的续集,且涵盖了喜剧、动作、武侠、科幻、动画等多种类型电影。高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心。展望 25 年,电影大盘有望基于 24 年低基数下迎来修复。表 4:2025 年春节档定档影片影片影片类型类型导演导演主演主演上映时间上映时间前作票房前作票房封神第二部:战火西岐战争、奇幻、古装乌尔善黄渤、于适、那尔那茜、陈牧驰、
50、费翔、娜然、吴兴国等2025 年 1 月 29日封神第一部26.34 亿熊出没:重启未来剧情、喜剧、科幻、林永长、林汇-2025 年 1 月 29熊出没:逆转时空行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1717影片影片类型类型导演导演主演主演上映时间上映时间前作票房前作票房动画达日19.83 亿射雕英雄传:侠之大者武侠、古装徐克肖战、庄达菲、梁家辉等2025 年 1 月 29日-哪吒之魔童闹海剧情、动画、奇幻饺子-2025 年 1 月 29日哪吒之魔童降世50.35 亿唐探 1900喜剧、悬疑陈思诚、戴墨王宝强、刘昊然、
51、周润发、白客、岳云鹏、张新成等2025 年 1 月 29日唐人街探案 345.23 亿蛟龙行动动作、战争林超贤黄轩、于适、张涵予等2025 年 1 月 29日江海行动36.52 亿资料来源:猫眼专业版公众号,猫眼专业版 APP,上海本地宝公众号,山西证券研究所3.2 AI+影视:影视:AI 文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具AI 文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具。2024 年 2 月 16 日,OpenAI公司发布了其首个 AI 视频生成模型 Sora,只需输入内容、提
52、示词或图片,Sora 就能在一秒内生成达 60 秒的高保真视频,并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头,以及富有情感的多个角色。自 Sora 发布以来,国内快手可灵、字节 PixelDance 及 Seaweed、美图 MOKI、Mimimax海螺等均逐步发布自研文生视频大模型。从目前影视行业的应用情况来看,AI 文生视频技术主要应用于特效制作、分镜、剪辑合成、声音合成与配乐、脚本设计等部分流程。我们预计随着算法和大模型计算能力持续迭代的驱动下,AI 文生视频技术将不断提升,有望实现更加精准、高效、多样化的视频内容。图 24:中央广播电视总台推出文生视频 AI 系列动画片千秋诗颂系列图 25
53、:国内首部 AIGC 原创奇幻短剧山海奇镜之劈波斩浪由可灵 AI 提供深度技术支持行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1818资料来源:央视一套公众号,山西证券研究所资料来源:德塔文影视观察公众号,快手官方,山西证券研究所3.3 上海电影:影视主业短期承压,持续推进上海电影:影视主业短期承压,持续推进 IP 业务布局业务布局受制于电影市场大盘表现疲软影响导致公司电影主业承压。受制于电影市场大盘表现疲软影响导致公司电影主业承压。2024H1 上海电影实现票房收入 2.45 亿元、同比-13.24%,较 21H1 下降
54、7.55%,主要系电影市场大盘表现疲软。24H1 票房市占率 1.03%、同比-0.16pct。展望 2025 年,多部力作春节定档有望带动影视票房复苏提振市场信心。此外,公司参与的中国奇谭第二季、小妖怪的夏天:从前有座浪浪山预计于2025 年正式上映。图 26:直营影院票房及观影人次(亿元、万人)图 27:直营影院票房市占率行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1919资料来源:上海电影 2018 至 2024 年半年报,山西证券研究所资料来源:上海电影 2018 至 2024 年半年报,山西证券研究所图 28:中国
55、奇谭第二季、小妖怪的夏天:从前有座浪浪山宣传海报资料来源:上海美术电影制片厂公众号,山西证券研究所IP 开发业务商业化逐步兑现开发业务商业化逐步兑现,或成为新增长引擎或成为新增长引擎。2023 年起,公司围绕 IP 全产业链开发运营,在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字文化开发等领域积极拓展。1)游戏授权:24 年上半年公司与光遇、决战平安京、永劫无间、超能世界、时光旅行社、球球英雄等多款多类型游戏开展联动,总传播曝光量超过 30 亿。公司与恺英网络达成战略合作,双方将共同推出首个 IP 合作项目黑猫警长授权游戏;2)商品授权:与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马
56、、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作;3)文创产品:持续打造精品文创新品牌“上影元品“,开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU;4)AI+IP:公司积极推进 IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业合作,推动沉浸式互动体验的创新,为用户带来更加丰富多元的娱乐体验;5)IP 授权:与跃然创新(Haivivi)就未来在“IP+AI 玩具”领域的深入合作达成战略意向,有助于进一步夯实上影元 IP 商业开发体系,增强核心盈利能力,以 IP 赋能新业态,创造新收益。图 29:上影元 IP 开发业务商业化逐步兑现行
57、业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2020资料来源:上影元公众号,山西证券研究所4.游戏:国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长游戏:国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长4.1 版号恢复常态化发放,游戏厂商项目储备丰富版号恢复常态化发放,游戏厂商项目储备丰富政策端边际改善,游戏版号恢复常态化发放政策端边际改善,游戏版号恢复常态化发放。2023 年整体版号发放节奏和数量都逐步趋于稳定,全年发放游戏版号 1075 款,其中国产 977 款,进口 98 款。2024 年版号发放力度再次加大,其中国
58、产游戏版号月均发放数量过百,进口游戏版号发放速度加快。根据国家新闻出版署数据,2024 年共发放游戏版号 1416 款,其中国产 1306 款,进口 110 款。此外,广东率先实施游戏无需版号也可备案测试,有望加快游戏厂商的上线进程。图 30:国产游戏版号发放数量图 31:进口游戏版号发放数量行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2121资料来源:国家新闻出版署,山西证券研究所资料来源:国家新闻出版署,山西证券研究所游戏厂商项目储备丰富游戏厂商项目储备丰富,新游周期仍将延续新游周期仍将延续,有望持续注入发展动能有望持续
59、注入发展动能。随着版号恢复常态化发放,各大游戏厂商储备多款重点产品,后续新游的陆续上线有望游戏公司业绩恢复增长。具体来看,电魂网络储备新游野蛮人大作战 2、修仙时代;完美世界储备新游诛仙世界、异环;神州泰岳储备新游代号 DL、代号 LOA;吉比特储备新游仗剑传说、问剑长生;恺英网络储备新游EVE。表 5:游戏厂商项目储备丰富公司简称游戏名称游戏题材、类型研发/代理预计上线时间恺英网络纳萨力克:崛起OVERLORD改编,开放世界动作冒险自研未定代号:信长SLG,“信长”IP联合研发未定三国:天下归心SLG 回合战斗制手游自研未定代号:DR正版 DRAGON RAJA 的MMORPG 手游自研未定
60、龙之谷世界3D 动作 MMORPG,龙之谷 IP与盛趣游戏联合发行2025 年 2 月 20 日公测数码宝贝:源码次世代 PBR 写实风格数码宝贝手游代理未定古怪的小鸡休闲小游戏,小鸡孵化主题代理未定太上补天卷修仙题材,放置卡牌手游代理未定蒸汽堡垒模拟经营+塔防+Roguelike+大地图 SLG代理未定EVEAI 情感陪伴自研自发2024 年开启首测,后续根据产品迭行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2222代情况确定进一步产品上线计划神州泰岳代号 DLSLG+模拟经营,科幻题材自研2024 年末代号 LOASLG
61、+模拟经营,文明题材自研2024 年末吉比特异象回声都市怪谈悬疑策略代理2024 年下半年杖剑传说(代号 M88)魔幻题材放置养成自研2025 年上半年问剑长生(代号 M72)放置修仙自研未定M11(代号)西幻题材放置自研未定最强城堡策略塔防类自研未定冲啊原始人策略卡牌战斗代理未定亿万光年科幻题材策略卡牌、轻度SLG代理未定开罗全能经营家模拟经营类代理未定王都创世录模拟经营策略、RPG 养成代理2024 年下半年世纪华通饥困荒野“饥荒”IP-未定三七互娱斗罗大陆:猎魂世界国漫东方玄幻MMORPG自研未定代号战歌 M西方魔幻 MMORPG自研未定代号 MLK日式 Q 版 MMORPG自研未定代号
62、休闲 SLGQ 版战争 SLG自研未定代号正奇 SLG写实三国 SLG自研未定代码 M1欧美卡通休闲自研未定代号 MRQ 版 RPG自研未定代号 DLXDQ 版玄幻 RPG自研未定代号 DLLQ 版简笔魔幻塔防自研未定诸神黄昏:征服西方魔幻 MMORPG代理未定帝国与魔法西方魔幻 SLG代理未定神域纪元西方魔幻数值 RPG代理未定上古洪荒决东方玄幻国战 SLG代理未定代号斗兽巨兽题材 SLG代理未定女武神战纪西方魔幻幻想卡牌代理未定代号小铁匠日式 RPG代理未定赤壁之战 2三国题材 SLG代理未定赘婿古风水墨模拟经营代理未定时光大爆炸时代进阶绘本卡通国风模拟经营代理未定四季城与多米糯奇幻 Q
63、版模拟经营代理未定代号休闲现代度假村休闲游戏代理未定Abyss Survivor魔幻卡通 SLG代理未定行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2323Bugtopia昆虫题材 SLG代理未定代号商途古穿商斗模拟经营代理未定Match Cozy 3D现代卡通休闲益智代理未定完美世界诛仙世界新国风休闲 MMORPG端游自研定档 24 年 12 月 19 日公测异环超自然都市开放世界RPG自研现已开启“奇点测试”招募乖离性百万亚瑟王:环策略卡牌自研未定代号野蛮人-未定代号 Z-未定诛仙 2仙侠 MMORPG自研未定电魂网络野
64、蛮人大作战 2魔性竞技+RPG自研目前产品处于研发中,择期上线修真聊天群开放式场景探索卡牌游戏合作发行-修仙时代国风修仙题材开放世界冒险游戏-目前产品仍在研发中资料来源:恺英网络公众号,盗墓笔记启程公众号,盛趣客服公众号,恺英网络公司公告002517 恺英网络业绩说明会、路演活动信息 20241128,神州泰岳 2023 年年报,神州泰岳公司公告2024 年 10 月 29 日投资者关系活动记录表,吉比特 2024 年半年报,世纪华通 2024 年半年报,三七互娱 2024 年半年报,完美世界 2024 年半年报,电魂网络 2024 年半年报,完美世界公司公告002624 完美世界投资者关系管
65、理信息 20241108,山西证券研究所4.2 游戏市场稳步增长,游戏出海步伐加快游戏市场稳步增长,游戏出海步伐加快24 年游戏供给端持续改善年游戏供给端持续改善,驱动游戏市场稳步增长驱动游戏市场稳步增长。2024 年中国游戏市场收入为 3257.83亿元,同比增长 7.53%;游戏用户规模为 6.74 亿人,同比增长 0.94%。市场收入与用户规模同步增长并再创新高的主要原因包含:1)游戏新品数量有所增加,且出现爆款大作黑神话:悟空;2)多款长青产品运营平稳;3)小游戏表现亮眼,增长势头强劲;4)多端发行与云游戏使用户消费更为便利。我们认为在供给端版号常态化、AI 技术赋能以及出海态势良好背
66、景下,有望推动游戏行业持续回暖。图 32:中国游戏市场规模及同比增速图 33:中国游戏用户规模及同比增速行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2424资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所移动游戏、客户端游戏、主机游戏、小程序游戏收入均实现同比增长。移动游戏、客户端游戏、主机游戏、小程序游戏收入均实现同比增长。2024 年中国移动游戏市场实际销售收入为 2382.17 亿元,同比增长 5.01%,再创市场收
67、入新纪录;客户端游戏市场实际销售收入为 679.81 亿元,同比增长 2.56%,主要得益于头部长青游戏的稳定表现,以及多部移动游戏新品在 PC 端的同步发行;网页游戏市场实际销售收入为 46.38 亿元,同比下降 2.35%;主机游戏市场实际销售收入为 44.88 亿元,同比增长 55.13%,主要得益于新品表现优异;小程序游戏市场收入为 398.36 亿元,同比增长 99.18%,增速亮眼,主要系大厂(包括三七互娱、点点互动、4399、贪玩)积极布局小游戏,同时大量中小团队也在积极入局,秉承“小研小发”的道路,两者共同研发各种新玩法(比如背包 like、LDlike 等),带动行业规模持续
68、增长。图 34:中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速图 35:中国客户端游戏实际销售收入及同比增速行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2525资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所游戏出海市场拐点向上游戏出海市场拐点向上,美美、日日、韩合计占比达韩合计占比达 57.27%。根据伽马数据,2024 年中国自研游戏海外市场规模为 185.57 亿美元,同比增长 13.39%,其规模已连续五年超千亿人民币,并
69、再创新高,主要系国产 3A 大作黑神话:悟空、部分小程序游戏在海外市场表现较为优异以及多个企业游戏全球化布局的拓展。分地区来看,美国占 31.06%,日本占 17.32%,韩国占 8.89%,上述三国仍是中国游戏的主要海外目标市场,合计占比为 57.27%,同比略有下降。图 36:中国自研游戏海外市场规模及同比增速图 37:2024 年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所资料来源:游戏产业报告,中国游戏产业研究专家委员会,伽马数据,山西证券研究所4.3 AI+游戏:游戏:AI 技术赋能游戏行业全面发展技术赋能游戏行
70、业全面发展AI 技术赋能游戏行业,带来效率提升及玩法革新。技术赋能游戏行业,带来效率提升及玩法革新。当前 AIGC 技术已广泛应用于游戏研发、运营及发行等环节中。在内容生成端,AI 绘图、AI 建模等自动化内容生产工具可以帮助减少生产高质量内容所需的时间和资源,提升其工作效率;在内容消费端,由生成式大模型驱动的智能 NPC 可以为用户提供开放式、个性化的游戏体验,还可用于分析玩家行为和喜好,行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2626对游戏进行智能调控,增强游戏可玩性,提高用户留存率及用户潜在的付费意愿等关键指标。图
71、 38:AI 应用深入游戏全生命周期资料来源:游戏葡萄公众号,腾讯 AI Lab,山西证券研究所网易伏羲探索网易伏羲探索 AI 游戏应用,携手永劫无间手游推出游戏应用,携手永劫无间手游推出 Copilot 语音语音 AI 队友。队友。在传统 PVP游戏当中,社恐玩家的社交体验、情绪价值、对于战局的操纵感、游戏体验无法得到有效满足。因此,为了满足玩家对于游戏互动和情绪价值的需求,网易伏羲助力永劫无间推出多模态实时交互的语音 AI 队友。该玩法一经推出即受到玩家的高度评价,且相关用户生成内容迅速登上抖音和 B 站热门榜单。AI 队友能够在战斗中自主跑图、执行战术动作,并根据玩家指令汇报战况。此外,
72、丰富的人设选项不仅能够与玩家建立复杂的互动关系,还能根据不同的游戏情境展现出独特的性格特点,进一步增强游戏的沉浸感和互动体验。对于新手玩家,该语音 AI 队友还具备教学引导功能,可以帮助他们更快地熟悉游戏机制。图 39:永劫无间携手网易伏羲推出全球首款游戏Copilot 队友图 40:语音 AI 队友应用背景及演示行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2727资料来源:永劫无间手游公众号,山西证券研究所资料来源:DataFunTalk 公众号,山西证券研究所4.4 电魂网络:专注精品厚积薄发,期待新品周期开启电魂网络:
73、专注精品厚积薄发,期待新品周期开启存量产品筑基存量产品筑基,新品打开增量空间新品打开增量空间。1)经典经典 IP 显现长生命力显现长生命力,持续贡献稳定业绩持续贡献稳定业绩:梦三国 是电魂网络自主研发的以国风竞技为核心的 MOBA 端游。自 2009 年正式投入运营后,梦三国端游流水常年维持在 4-5 亿元之间,主要通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系、MMO+MOBA 游戏特性,保持近 15 年长青。同时,公司 19 年推出的梦三国手游自上线以来凭借其出色的品质表现,吸引了大批端游玩家回归;2)项目储备丰富,发展动)项目储备丰富,发展动能充足能充足。在新品储备方面,公司未来计划上线的重磅产品
74、包括野蛮人大作战 2、修真聊天群、修仙时代等。其中野蛮人大作战 2是公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏,并计划在移动端、PC 端、主机端等多端发行。其前作野蛮人大作战口碑较好,且已接入网易伏羲 AI-bot 技术;修仙时代是一款国风修仙题材开放大世界游戏,已获得移动端、PC 端版号。截止 2025 年 1 月 7 日,在 TapTap 上已有超 29 万人预约。图 41:野蛮人大作战 2宣传海报图 42:修仙时代宣传海报行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2828资料来源:TapTap,山西证券研究所资料来源
75、:TapTap,山西证券研究所稳步开拓海外市场,积极拥抱稳步开拓海外市场,积极拥抱 AI 前沿技术。前沿技术。目前公司已在中国香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区成立子公司,布局全球市场。后续我们认为伴随新产品的陆续上线以及游戏出海大盘景气度改善,有望催化公司海外收入进入回升通道。对于对战类游戏而言,人机的智能表现直接影响玩家游戏体验,进而影响游戏流水。因此公司积极与网易智企展开深度合作,并于 23 年 7 月订战略合作协议,共同成立“游戏人工智能联合实验室”,将围绕游戏 AI 技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。AI 赋能有望进一步提升游戏品质和用户体验,并巩固公司在竞技类游戏中
76、的研发优势和运营优势。图 43:公司海外地区收入及同比增速(百万元,%)图 44:电魂网络与网易智企合作资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:网易智企技术+公众号,山西证券研究所5.投资建议投资建议全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳。全年表现跌宕起伏,行业营收增速平稳。2024 年全年,传媒指数累计上涨 2.23%,位于申万 31 个一级子行业的第 19 名。传媒子板块中,广告营销、出版涨幅分别为 7.42%、6.68%,较为领先。2024 年 Q1-Q3,传媒行业实现营收 3662 亿元,同比+0.82%;实现归母净利润 233亿元,同比-32.28%。子板块中,广告营销、游戏板块营收
77、表现亮眼,增速分别为+8.4%、+5.1%。纵观全年,AI 仍为 24 年全年传媒板块上涨的催化剂。AI 大模型市场百舸争流,大模型市场百舸争流,AI 应用端有望加速落地。应用端有望加速落地。自 2022 年 ChatGPT 的出现引领大模型浪潮兴起;2023 年国内大模型呈现井喷式爆发态势,能力快速迭代,模态持续拓展;2024行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2929年大模型推理理解能力跃迁,并开始探索垂类领域应用落地。随着生成式 AI 的高速发展,人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步,生成式 AI
78、 的应用场景也逐步增多,有望助力产业实现数字化、智能化转型发展。根据艾瑞咨询预测,中国生成式人工智能产业规模有望于 2030 年突破万亿大关。国内 AI 应用流量持续高增,其中字节跳动的豆包表现突出。2024 年电影行业表现承压年电影行业表现承压,关注关注 2025 年春节档年春节档、AI+影响应用影响应用。24 年受制于优质内容供给不足,大盘票房表现疲软。24 年国内电影市场票房收入同比下降 22.34%。展望 25 年,考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛,我们预计 25 年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。同时,春节档高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心
79、。AI 文生视频技术发展较快,或将革新影视行业生产力工具。国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长。国内游戏市场延续增长态势,新品周期开启推动业绩增长。国内来看,24 年中国游戏市场收入为 3257.83 亿元,同比增长 7.53%,其中手游收入同比增长 5.01%至 2382.17 亿元,端游收入同比增长 2.56%,小程序游戏收入同比增长 99.18%至 398.36 亿元,增速表现亮眼;出海市场来看,24 年出海市场收入 185.57 亿美元,同比增长 13.39%。同时,中长期来看 AI 赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。25 年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启
80、,叠加出海产品竞争力的不断提升,有望带动游戏行业收入稳步增长。我们重点推荐:我们重点推荐:1)昆仑万维昆仑万维 300418.SZ:布局大模型布局大模型,All in AI 开辟新增长曲线开辟新增长曲线。公司自 2020 年开始关注大模型和 AIGC 领域,目前已成功构建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏在内的多元 AI 业务矩阵,并推出“天工大模型 4.0”4o 版本、Skyo、SkyReels 等 AI应用,部分业务已实现商业化落地,位居国内人工智能行业前列。2)上海电影)上海电影 601595.SH:影视主业短期承压,持续推进:影视主业短期承压,
81、持续推进 IP 业务布局。业务布局。2024H1 上海电影实现票房收入 2.45 亿元、同比-13.24%,较 21H1 下降 7.55%,主要系电影市场大盘表现疲软。展望 2025 年,多部力作春节定档有望带动影视票房复苏提振市场信心。公司参与的中国奇谭第二季、小妖怪的夏天:从前有座浪浪山预计于 2025 年正式上映。公司围绕 IP 全产业链开发运营,在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字文化开发等领域积极拓展。3)电魂网络)电魂网络 603258.SH:专注精品厚积薄发,期待新品周期开启。:专注精品厚积薄发,期待新品周期开启。从当前时点来看行业版号常态化发放
82、、AI 赋能游戏玩法创新,同时公司核心产品梦三国系列依托其长线运营能力,能够平缓地度过新老游戏的交替周期。随着后续新产品周期的陆续开启以及游戏出海的顺利推行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3030进,公司业绩确定性较强。表 6:重点公司股票股票代码代码收盘价收盘价EPSPE20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E上海电影601595.SH25.670.280.310.590.8390.6182.8143.5130.93昆仑万维300418.SZ36.351.020.710.780
83、.8235.5750.9646.4644.33电魂网络603258.SH21.380.230.371.341.6892.9657.7815.9612.73资料来源:Wind,山西证券研究所。盈利预测来自山西证券研究所,数据截至 2025 年 1 月 21 日6.风险提示风险提示行业风险:行业风险:政策风险政策风险。国家对游戏、电影等行业监管趋严背景下,版号发放、平台监管、电影过审可能受到影响,板块主要公司业务开展可能受限;宏观经济下行风险宏观经济下行风险。传媒行业主要子板块具有经济后周期特征,宏观经济下行压力下消费景气度可能受到影响,需求恢复不及预期;产品上线不及预期风险产品上线不及预期风险。
84、新游戏上线不及预期可能导致流水下滑,影视作品供给减少,相关公司业绩或受到影响。公司风险:公司风险:上海电影:上海电影:IP 开发业务进度不及预期,新 IP 开发成果不及预期,公司电影业务收入市占率下滑等。昆仑万维昆仑万维:AIGC 发展不及预期,模型开发进度不及预期,海外市场推广效果不达预期等。电魂网络电魂网络:产品上线进度不及预期,新游表现不及预期,营业收入主要依赖于单款游戏的风险,海外市场风险。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3131分析师承诺:分析师承诺:本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以
85、勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明:投资评级的说明:以报告发布日后的 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A 股以沪深 300 指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为
86、基准。无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级)评级体系:评级体系:公司评级买入:预计涨幅领先相对基准指数 15%以上;增持:预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%-15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市:预计涨幅超越相对基准指数 10%以上;同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指数-10%
87、以上。风险评级A:预计波动率小于等于相对基准指数;B:预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业年度策略行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3232免责声明:免责声明:山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息,但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期,公
88、司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则,公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明,禁止公司员工将公司证券研究报告私自提
89、供给未经公司授权的任何媒体或机构;禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定,且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人,提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。深圳深圳广东省深圳市福田区金田路 3086 号大百汇广场 43 层北京北京山西证券研究所:山西证券研究所:上海上海上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼太原太原太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话:0351-8686981北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25 层