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1、公 司 研 究 2025.01.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 布 鲁 可（00325）公 司 深 度 报 告 中国拼搭角色类玩具领导者，全人群、全价位、全球化战略驱动可持续增长 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 郝艳辉 登记编号：S1220524050002 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 最新收盘价(港元)90.3 总市值(亿)(港元)221.32 52 周最高/最低价(港元)90.30/82.20 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 布鲁可：布鲁可：中国拼搭角色类玩具中国拼搭角色类玩具领导者

2、，领导者，收入规模快速提升，细分市场份额领收入规模快速提升，细分市场份额领先。先。公司凭借优秀的 IP 运营能力和产品力，以及以经销商为核心的线下销售渠道，形成了全面且覆盖广泛的消费者触达。2021-2023 年公司收入 CAGR为 63.0%，2024H1 收入同比增长 237.6%至 10.46 亿元，规模快速扩张。2023年，按 GMV 计，公司在中国拼搭角色类玩具细分市场及中国拼搭类玩具市场的份额分别为 30.3%及 7.4%，细分市场份额领先。拼搭角色类玩具市场快速扩容。拼搭角色类玩具市场快速扩容。体验型和个性化消费趋势下，叠加 IP 与产品深度结合，推动拼搭角色类玩具市场保持快速增

3、长，2023 年全球拼搭角色类玩具市场规模（GMV 口径）达到 278 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 20.5%，预计 2023-2028 年 CAGR 为 29.0%，市场规模在 2028 年将达到 996 亿元人民币，其中，中国拼搭角色类玩具 GMV 预期将由 2023 年的 58 亿元增长至 2028年的 325 亿元人民币，期间 CAGR 为 41.3%。布鲁可布鲁可 IPIP 商业化能力领先，产品组合丰富，下沉市场及海外空间广阔商业化能力领先，产品组合丰富，下沉市场及海外空间广阔。公司产品组合丰富，截至 2024H1 共有 431 款在售 SKU，覆盖全年龄段、不同性别

4、的消费者的多元需求，主流产品定价从人民币 9.9 元至 399 元不等，随着价格带下沉，销售提升显著，推动收入规模快速增长；IP 方面，截至24 年 12 月，公司授权 IP 矩阵扩展至约 50 个，并正在就超过 25 个 IP 进行磋商安排；渠道端，公司通过与超过 450 名经销商的合作，已有效覆盖所有一线与二线城市以及超过 80%的三线及以下城市，并有望逐步向下沉市场推进布局。此外，伴随海外 IP 版权逐步扩大，依托中国优质的生产能力，公司海外市场成长可期。盈利预测盈利预测与评级与评级：我们看好公司 IP 及产品矩阵持续扩张，国内渠道布局进一步下沉，海外市场逐步拓展，预计 2024-202

5、6 年经调整净利润分别为 5.7亿元、9.2 亿元、12.4 亿元，当前股价对应经调整净利润 PE 为 35x、22x、16x，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；产品及渠道拓展不及预期；IP 流失风险；行业竞争加剧等。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 877 2251 3530 4590(+/-)%169.27 156.78 56.83 30.00 归母净利润-206-150 871 1215(+/-)%50.92 27.33 681.65 39.45 EPS(元)-1.38-0.61 3.55 4.96 RO

6、E(%)12.83-16.63 49.18 40.69 PE 0.00-135.95 23.37 16.76 PB 0.00 22.61 11.50 6.82 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-3%-1%1%3%5%25/1/1025/1/1225/1/1425/1/16布鲁可恒生指数布鲁可(00325)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 布鲁可：中国拼搭角色类玩具领导者，收入规模快速增长.4 1.1 发展历程：产品及 IP 矩阵不断扩张.4 1.2