重庆啤酒-深度研究报告：西部龙头东进腾飞-210807（28页）.pdf

1、产品结构持续改善，高端化进程持续推进。在“扬帆22”计划的指导下，公司产品结构升级进展迅速，本土品牌的中高端替换基本完成，低端品牌“山城”的销量占比由 16.83%下降至 12.26%，中高端品牌“重庆啤酒”的销量占比从 53.46%提升至 57.96%，且乌苏啤酒等地方强势品牌及重啤醇麦、重啤无醇系列产品创新成效显著。国际中高端品牌方面，“乐堡”、“嘉士伯”销量占比由 20.2%上升至 26.5%，同时逐步引入凯旋 1664 等超高端及精酿产品，坚持强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品策略，整体吨价从2016 年的 3270 元提升至2019 年的3718 元，CAGR 为4.4%。稳扎

2、稳打巩固优势市场，渝川湘三省发展势头良好。公司在关闭落后产能的同时进行市场资源的集中，聚焦重庆、四川和湖南三个优势市场，积极进行全渠道拓展、巩固经销商布局，同时通过强化本土品牌优势、结构升级、提价等措施提高单升酒收入、增厚市场利润。20162019 年重庆/四川/湖南市场的销售收入分别从 23.13 亿元/4.24 亿元/2.19亿元提升到 25.36 亿元/7.17 亿元/2.55 亿元，CAGR 分别为3.12%/19.16%/5.19%。业绩触底反弹，盈利能力快步提升。在此阶段，公司收入端维持稳步增长态势，归母净利润自 2015 年后触底回升，从 2016 年的 1.8 亿元增长至 20

3、19 年的 6.6 亿元(其中医保政策调整带来 1.7 亿元收益)，CAGR 达 54%，净利率亦从2014 年的2%提升至2019 年的18%，盈利能力快速提升。总结：前期产能优化为公司在品牌升级、团队积极性、运营效率等方面做了充足的准备， “扬帆22”计划坚持实行供应链价值管理、品牌价值管理和费用价值管理，从而进一步提高公司的组织执行力，同时产品结构快速升级，优势和核心市场也得以巩固发展，从业绩上来看，盈利能力从底部快速提升。2020 年：资产注入落地开启新篇章嘉士伯履行同业竞争相关承诺，分三步注入核心资产。在2013 年嘉士伯香港要约收购重啤 30.29%的股份时，嘉士伯作出了一项同业竞争有关承诺，即在要约收购完成后的 4-7 年内，将其与重啤存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重啤。本次交易即是嘉士伯履行 2013 年做出的同业竞争有关承诺。本次交易通过重庆嘉酿股权转让、重庆嘉酿增资、购买B 包资产三个步骤完成，降低了资产注入带来的风险。