【公司研究】广汇汽车-顺势而变充电桩新基建高质量发展再起航-20200320[41页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 20 日 广汇汽车广汇汽车（600297.SH） 顺势而变，顺势而变，充电桩新基建，充电桩新基建，高质量发展再起航高质量发展再起航 全国布局的经销商巨头全国布局的经销商巨头。 公司主要从事包括整车销售、 汽车租赁及融资租赁、 二手车、维修养护、佣金代理等在内的汽车服务全生命周期的业务。2019 年上半年实现营收 807 亿元，体量位于经销商首位，是流通领域龙头企业。 行业整合加速，马太效应凸显。行业整合加速，马太效应凸显。汽车行业进入深度调整期，2018-2019 连续 两年销量负增长，叠加 2020 年新冠疫情造成行业销量缺口导致经销

2、商处境 恶化，部分经销商出于资金、管理或战略考虑选择退出市场，对于大型经销 商集团而言是利用资金、管理和规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。 对标美国金融危机以后对标美国金融危机以后 AutoNation 的发展战略的发展战略。美国大型汽车经销商集 团通过将重点放在了高利润业务上；积极削减成本；采用低倍数的优势，战 略性并购优质资产等多方位的举措，来应对金融危机造成的汽车销量下滑。 美国第一大经销商 AN 股价于 2009 年走出低谷后持续跑赢大盘。对标 AN 经营战略可以发现，广汇新车业务营收、毛利占比较高，在重点发展高毛利 业务的战略下，我们预计广汇未来乘用车衍生业务有较大的增长潜力。

3、广汇顺势应变，广汇顺势应变，发展多元业务，发展多元业务，迈入高质量发展新阶段迈入高质量发展新阶段。公司通过“内生 +外延”，新车业务持续扩张，在标的上豪华品牌成为并购重点。宝马 2018 年新车销售占比 6.3%，是公司豪车品牌主力，充分受益 2019 年以来的强 势产品周期。二手车业务方面，广汇携手阿里搭建电商平台，2012-2018 年业务营收复合增长率达 56.0%，交易量市场份额攀升至 2.2%。融资租 赁业务保持高速增长趋势，已成为全国最大的汽车融资租赁服务商。 与国网合作，与国网合作，发展发展充电桩新基建。充电桩新基建。2020 年中央多次强调部署“新基建”相 关任务，在新形势下我

4、国“新基建”将发挥“补短板”“补短板”与“促创新”“促创新”的重要 作用，并有望成为政策重要的着力点政策重要的着力点。目前充电基础设施建设是“新基建” 的重点建设方向，国网在 2020 年重点工作任务中强调“积极推广智能有序 充电，车联网平台接入充电桩 100 万个，覆盖 80%以上市场”。2019 年底 公司与国网成立合资公司，拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完 善的经销服务体系，兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势，未来有望开 启“经销商+充电桩”新的商业模式。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 公司目前处于估值低位， 我们看好中长期市占率提升， 以及衍生业务放量带来的业绩

5、弹性。预计公司 2019-2021 年归母净利润 30/33/40 亿，对应 EPS 为 0.37/0.41/0.49 元，市盈率 12.3/11.2/9.4 倍，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；流动性风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 160,712 166,173 169,185 176,752 189,348 增长率 yoy（%） 18.7 3.4 1.8 4.5 7.1 归母净利润（百万元） 3,884 3,257 3,039 3,334 3,965 增长率 yoy

6、（%） 38.6 -16.1 -6.7 9.7 18.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.48 0.40 0.37 0.41 0.49 净资产收益率（%） 10.2 8.6 7.4 7.7 8.4 P/E（倍） 9.6 11.5 12.3 11.2 9.4 P/B（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 汽车服务 最新收盘价 3.89 总市值(百万元) 31,734.74 总股本(百万股) 8,158.03 其中自由流通股(%) 99.41 30 日日均成交量(百万股) 44.77 股价走势股价走势 作者作