【公司研究】广晟有色-首次覆盖报告：中重稀土资源深厚黑钨闪耀再添助力-20200508[24页].pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 中重稀土资源深厚，黑钨闪耀再添助力中重稀土资源深厚，黑钨闪耀再添助力 增持增持（首次） 广晟有色广晟有色（600259600259）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 05 月 08 日 报告关键要素报告关键要素: : 广晟有色主营稀土和钨，是一家集有色金属投资、采选、冶炼、应用、 科研、贸易、仓储为一体的大型国有控股上市公司。公司拥有庞大的稀 土资源和钨资源。当下新能源汽车、航空航天、5G 手机需求旺盛，拉动 稀土储氢材料、 永磁材料、 耐热涂料、 硬质合金等下游产品的需求增长， 公司所拥有的丰

2、厚资源有望为公司未来发展增添更多助力。 投资要点投资要点: : 新能源汽车需求不减，永磁与储氢材料需求旺盛：新能源汽车需求不减，永磁与储氢材料需求旺盛：随着环保政策不 断推行，新能源汽车的全面推广势在必行。根据“十三五”规划对 2020 年一年新能源汽车产销量的规划， 预计相关稀土需求量为钕铁 硼 7000 吨，镨钕 1960 吨，铽 106 吨，镝 210 吨，超出广晟有色相 关产量。旺盛的需求增添了公司永磁与储氢材料的消费热度。 深空探索势在必行，耐热材料与钨产品未来可期：深空探索势在必行，耐热材料与钨产品未来可期：根据国家航天局 的相关规划，预计将于 20 年发射“嫦娥五号”月球探测卫星

3、；并 将在 20 年首次发射火星探测器，实施火星环绕着陆巡视探测；还 计划在 30 年实施小行星、木星探测等多次深空探测任务。一系列 重大的航天工程势必将推动稀土耐热材料与火箭的钨制喷嘴等高 端材料的应用端需求快速上涨。 5G5G 手机手机换机潮加速换机潮加速，手机更替拉动硬质合金需求增长：，手机更替拉动硬质合金需求增长：近日，IDC 报告显示，随着 5G 手机的价格下滑，中国市场用户换机比例明显 提升。目前，国内 5G 智能手机出货量累计达 2,380 万台，而平均 单价也在迅速下探， 2020 年第一季度已降至$600 （美元不含税基准） 以内。 工信部数据， 截至 3 月底， 全国已建成

4、 5G 基站达 19.8 万个， 5G 手机时代已全面到来， 与此相关的硬质合金材料也将迎来新一轮 的消费端需求增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 20-22 年公司归母净利润分别为 0.50、 0.53 和 0.58 亿元，EPS 分别为：0.16、0.18 和 0.19 元，因公司拥 有庞大的稀土资源和钨资源，以及稀土永磁材料、硬质合金等下游 产品的需求增长预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：风险因素： 宏观经济波动、 国家行业政策变化、 下游需求不及预期。 202019A19A 20202 20 0E E 20202 21E1E 20202 22E2E 营业收入

5、(亿元) 45.09 49.71 53.83 58.42 增长比率(%) 87.05% 10.24% 8.29% 8.54% 归母净利润(亿元) 0.44 0.50 0.53 0.58 增长比率(%) 116.57% 12.39% 6.88% 9.45% 每股收益(元) 0.15 0.16 0.18 0.19 市盈率(倍) 198.44 176.57 165.20 150.93 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广东省广晟资产经营 有限公司/42.87% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万

6、股 ） 301.80 流 通A股 （ 百 万 股 ） 301.80 收 盘 价 （ 元 ） 29.00 总 市 值 （ 亿 元 ） 87.52 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 87.52 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 05 月 07 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 夏振荣夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： -14% -1% 13%

7、 27% 40% 54% 广晟有色沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 2 页 共 24 页 投资核心观点投资核心观点 公司整体判断公司整体判断 广晟有色是国家六大稀土集团之一的广东省稀土产业集团有限公司旗下的子公司， 是中国稀土行业的重点企业、国内唯一以中重稀土为主业的上市公司，其股票为上 证 180 指数样本股和沪深 300 指数样本股。公司主营稀土和钨业，是集有色金属投 资、采选、冶炼、应用、科研、贸易、

8、仓储为一体的大型国有控股上市公司。公司 资源实力雄厚，是广东省唯一合法稀土采矿权人，具有稀土可采储量 15140.85 吨， 并有钨可采储量 9434.92 吨。公司重点发展稀土永磁材料、储氢材料、催化材料、 发光材料、抛光材料、功能材料等稀土高科技产业和镍氢动力电池、汽车尾气净化 器、稀土节能灯具、稀土功能陶瓷等稀土应用产品，建设“国际知名、国内一流、 广东第一”的战略性新兴产业示范基地、稀土高新技术产业基地。 差异化观点差异化观点 公司拥有丰富的稀土资源与钨资源，其中稀土资源以中重稀土为主，钨资源中石人 嶂钨矿和梅子窝钨矿以黑钨矿为主，红岭钨矿以白钨矿为主。公司产品中的稀土永 磁材料、储氢

9、材料和硬质合金的下游需求端尤其旺盛，观点如下：首先，随着近年 来环保政策的不断出台，新能源汽车的全面推广势在必行；而这将大量消耗以稀土 储氢材料为主的新能源电池和以永磁材料为主的永磁电机。此外，随着我国航空航 天工程的不断推进， 火星探测计划和月球探测计划都已经达到了取得成果突破的关 键时刻；以稀土产品氧化钇为代表的耐高温喷涂材料、钨产品制作的火箭推进器的 喷嘴作为下游需求的代表势必将拉动需求。而且，随着 5G 手机以及 5G 信号的不断 普及， 新一波手机更新换代热潮已经来临， 也将在一定程度上拉动硬质合金的需求。 综上，我们认为公司产品的下游需求旺盛，未来业绩有望持续向好。 估值和评级估值

10、和评级 预计 20-22 年公司归母净利润分别为 0.50、0.53 和 0.58 亿元，EPS 分别为：0.16、 0.18 和 0.19 元，因公司拥有庞大的稀土资源和钨资源，以及稀土永磁材料、硬质 合金等下游产品的需求增长预期，首次覆盖给予“增持”评级。 股价触发因素股价触发因素 广晟有色是国内主营稀土和钨的大型国有企业， 其主要利润来自于稀土， 其次是钨， 在航空航天、新能源汽车、5G 手机等前沿科技创新领域具有很大的应用前景。常 见的股价触发因素有：需求端因素，如国家推行新的航空航天计划，新能源汽车投 入量产，5G 信号全面覆盖，5G 手机全面推广；供应端因素，如国家调整稀土与钨 的

11、年开采计划，新的高品位黑钨精矿、稀土矿发现，或现有矿山品位下降；公司自 身因素，如矿石加工成本变化，开采加工工艺创新，海外收购业务扩张，公司战略 变更等；此外还有宏观政策变化，汇率变动，国际形势变化等。 风险提示风险提示 宏观经济波动、国家行业政策变化、下游需求不及预期。 nMtMoOsOmRsMsQmNxPoPsR9PcMbRtRoOsQqQiNnNnQfQoOuNbRqQwONZnQmMNZpPyR 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 3 页 共 24 页 目录目录 1、拨开钨云见天日，守得稀土见月明广晟有色简介 . 5 1.1 公司基本情况介绍 . 5 1

12、.2 公司主营产品 . 5 1.3 公司近年来营收情况 . 7 2、储量丰富，自力更生公司资源储量及产销量分析 . 8 2.1 公司资源储量介绍 . 8 2.2 公司近年产销量分析 . 8 3、山不在高，有矿则灵公司稀土产业竞争力分析 . 9 3.1 稀土材料功能独特，战略地位极其重要 . 9 3.2 产品供应布局高端，中重稀土全面发力 . 11 3.2.1 新能源汽车是稀土消费增长的重要着力点 . 12 3.2.2 高端材料研发热度不减，火星月球项目未来可期 . 13 3.2.3 公司相关稀土产品近年来价格分析 . 13 4、拨开钨云，前途磊落公司钨产业竞争力分析 . 18 4.1 中国拥有

13、全球丰富的钨资源 . 18 4.2 钨产品下游应用广泛，战略地位十分重要 . 19 4.3 公司部分钨产品价格分析 . 21 5、业绩预测 . 22 6、风险提示 . 22 图表 1：广晟有色股权结构图 . 5 图表 2：广晟有色主营产品情况 . 5 图表 3：公司稀土产品主要用途 . 6 图表 4：公司钨相关产品主要用途 . 7 图表 5：公司主营产品近五年营业成本（亿元） . 7 图表 6：公司主营产品近五年毛利率（%） . 7 图表 7：公司主营产品近五年营业收入（亿元） . 8 图表 8：公司主营产品近五年营业利润（亿元） . 8 图表 9：公司自有矿山情况 . 8 图表 10：广晟有

14、色稀土产品近年产量（吨） . 9 图表 11：广晟有色稀土产品近年销量（吨） . 9 图表 12：广晟有色稀土产品近年库存（吨） . 9 图表 13：2019 年全球稀土探明储量（吨） . 10 图表 14：2019 年全球稀土产量（吨） . 10 图表 15：中国稀土出口量当月值（吨） . 10 图表 16：中国稀土及其制品出口量当月值（吨） . 10 图表 17：中国稀土出口量累计值（吨） . 10 图表 18：中国稀土及其制品出口量累计值（吨） . 10 图表 19：2019 年度稀土集团开采、冶炼分离总量控制指标 . 11 图表 20：稀土在传统产业及新材料材料领域的应用 . 12 图

15、表 21：中国每万辆新能源汽车消耗稀土量 . 12 图表 22：近年来中国新能源汽车产量（万辆） . 12 图表 23：镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO75.0%（元/吨） . 14 图表 24：氧化镧:La2O3/TREO 99.0-99.9%（元/吨） . 14 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 4 页 共 24 页 图表 25：氧化铈:CeO2/TREO 99.0-99.5%（元/吨） . 14 图表 26：氧化镨:Pr6O11/TREO 99.0-99.5%（元/吨） . 14 图表 27：氧化钕:Nd2O3/TREO 99.0-99

16、.9%（元/吨） . 15 图表 28：氧化钐:99.5%（元/吨） . 15 图表 29：氧化铕:99.9-99.99%（元/吨） . 15 图表 30：氧化钇:99.99-99.999%（元/吨） . 15 图表 31：氧化镝:99.5-99.9%（元/千克） . 15 图表 32：氧化铽:99.9-99.99%（元/千克） . 15 图表 33：氧化铒:Er2O3/TREO 99.5-99.9%（元/吨） . 16 图表 34：氧化钆:Gd2O3/TREO 99.5-99.9%（元/吨） . 16 图表 35：氧化钬:99.5%（元/吨） . 16 图表 36：氧化铥（元/千克） . 1

17、6 图表 37：氧化镱:99.99%（元/吨） . 16 图表 38：氧化镨钕:99% Nd2O3 75%（元/吨） . 16 图表 39：金属镧:La/TREM99.0%（元/吨） . 17 图表 40：金属镨:Pr/TREM 96.0-99.0%（元/吨） . 17 图表 41：金属钕:Nd/TREM 99.0-99.9%（元/吨） . 17 图表 42：金属铽:99.9%（元/千克） . 17 图表 43：金属镝:99%（元/千克） . 18 图表 44：镝铁合金:99.5%（元/吨） . 18 图表 45：近六年全球钨产量（吨） . 18 图表 46：近五年全球钨储量（吨） . 18

18、图表 47：中国钨矿床（点）分布图 . 19 图表 48：2017 年发达国家钨下游消费结构 . 19 图表 49：2017 年我国钨下游消费结构 . 19 图表 50：我国近年汽车产量（万辆） . 20 图表 51：我国近年汽车销量（万辆） . 20 图表 52：我国近年手机产量（万部） . 20 图表 53：我国近年手机出货量（万部） . 20 图表 54：黑钨精矿:65%（元/吨） . 21 图表 55：钨铁:80#（元/吨） . 21 图表 56：APT:88.50%（元/吨） . 21 图表 57：钨粉:99.7%:2-10um（元/千克） . 21 图表 58：碳化钨粉:99.7%

19、:2-10um（元/千克） . 22 图表 59：1#钨条:99.95%（元/千克） . 22 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 5 页 共 24 页 1、拨开钨云见天日，守得稀土见月明拨开钨云见天日，守得稀土见月明广晟有色简介广晟有色简介 1.1公司基本情况介绍公司基本情况介绍 广晟有色成立于1993年6月18日， 全称广晟有色金属股份有限公司， 其前身是2000年5 月25日上市的海南兴全聚酯股份有限公司，并于2009年1月13日更名。 公司的控股股东广东省广晟资产经营有限公司是广东省国资委监管的大型国企之一， 注册资本10亿元，总资产732亿元，以矿业为

20、核心产业，同时辅助发展电子信息、酒 店旅游、工程地产业；同时是中国电信的第二大股东，控股中金岭南（000060） 、风 华高科（000636） 、广晟有色（600259） ，拥有4家海外上市公司。 根据公司2019年年报显示， 公司主要控股参股广东富远稀土新材料股份有限公司、 德 庆兴邦稀土新材料有限公司、 龙南县和利稀土冶炼有限公司、 清远市嘉禾稀有金属有 限公司、广东广晟智威稀土新材料有限公司。具体信息见下图。 图表1：广晟有色股权结构图 资料来源：WIND、万联证券 1.2公司主营产品公司主营产品 公司产业链完善，建有采矿选矿、冶炼分离、精深加工、科研应用、贸易流通及进出 口一条龙稀土产

21、业体系。 公司主营稀土和钨业，开拓稀贵金属，主要产品有精矿类，稀土氧化物类，稀土化合 物类，稀土金属和合金，高纯度、高品质、高附加值的稀土新产品，并正大力发展高 科技含量、高附加值的稀土深加工产品。具体情况如下表所示。 图表2：广晟有色主营产品情况 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 6 页 共 24 页 产品类别产品类别 产品明细产品明细 精矿类 钨精矿、钼精矿、铋精矿、锡精矿 稀土氧化物类 氧化钇、氧化镧、氧化镨、氧化钕、氧化铕、氧化铽、氧化 镝、氧化铒、氧化镥、氧化镨钕、氧化钆、氧化钬、氧化铥、 氧化镱等 稀土化合物类 氟化钕、氟化铽、氟化镝等 稀土金属和

22、合金 金属镧、金属镨钕、金属铽、金属镝和镝铁合金、钕铁硼磁 性材料 稀土新产品 大粒度氧化钇、超细氧化钇、高纯氧化铽等 稀土深加工产品 稀土永磁材料、储氢材料、催化材料、发光材料、抛光材料、 功能材料 资料来源：WIND、万联证券 公司销售的稀土产品大类分为稀土精矿和稀土氧化物， 其中， 稀土精矿主要为离子吸 附型稀土矿，稀土氧化物主要为氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铕 和氧化铽等。公司稀土及相关产品的种类及用途如下： 图表3：公司稀土产品主要用途 产品类别产品类别 公司主要公司主要 稀土产品类别稀土产品类别 主要用途主要用途 稀土精矿 离子吸附型 稀土矿 用于制取高钇稀土氧化物

23、和富铕稀土氧化物，进而分离提取氧化钇、氧化铕 等及其他稀土元素。 稀土氧化物 （REO） 氧化镧 主要用于制造制特种合金、精密光学玻璃、高折射光学纤维板，做摄影机、 照相机、显微镜镜头和高级光学仪器棱镜等，还用于制造催化材料、发光材 料、陶瓷电容器、压电陶瓷掺入剂和 X 射线发光材料溴氧化镧粉等。 氧化铈 主要用作抛光粉、玻璃脱色剂、着色剂、澄清剂，高纯氧化铈也用于生产稀 士发光材料，还用于催化材料、储氢材料、铈钨电极、陶瓷电工、化妆品等 行业。 氧化镨 一是用于建筑陶瓷和日用陶瓷中，其与陶瓷釉混合制成色釉，也可单独作釉 下颜料； 二是用于制造永磁体，可加工成各种形状的磁体，广泛应用于各类电子

24、器件 和马达上； 三是用于石油催化裂化； 四是用于磨料抛光； 此外还用于光纤领域等。 氧化钕 主要用作玻璃、陶瓷的着色剂，制造金属钕的原料和强磁性钕铁硼的原料。 氧化钐 主要用于吸收红外线的发光玻璃添加剂、感光材料中的涂料，以及制造钐钴 系永磁材料、陶瓷电容器、催化剂方面。另外，钐还具有核性质，可用作原 子能反应堆的结构材料，屏敝材料和控制材料，使核裂变产生巨大的能量得 以安全利用。 氧化铕 大部分用于荧光粉。 氧化铕还用于新型 X 射线医疗诊断系统的受激发射荧光 粉。还可用于制造有色镜片、光学滤光片、磁泡贮存器件、原子反应堆的控 制材料、屏敝材料和结构材料等。 氧化钇 （1）钢铁及有色合金的

25、添加剂； （2）含钇 6%和铝 2%的氮化硅陶瓷材料，可用来研制发动机部件； 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 7 页 共 24 页 （3）用于制备稀土三基色荧光粉中的红粉； （4）由钇铝石榴石单晶片构成的电子显微镜荧光屏； （5） 含钇达 90%的高钇结构合金， 可以应用于航空和其它要求低密度和高熔 点的场合； 此外，钇还用于耐高温喷涂材料、原子能反应堆燃料的稀释剂、永磁材料添 加剂以及电子工业中作吸气剂等。 资料来源：公司年报、万联证券 公司的钨矿约50%用于优质钢的冶炼，约35%用于生产硬质钢，约10%用于制钨丝，约 5%其他用于其他用途。钨可以制造切削

26、金属的刀片、钻头、超硬模具、拉丝模等高端 设备。公司钨及相关产品的种类及用途如下： 图表4：公司钨相关产品主要用途 公司钨产品种类公司钨产品种类 主要用途主要用途 黑钨精矿（WO365%） 黑白钨精矿用于生产钨铁、钨酸钠、APT（仲钨酸铵） 、偏钨酸铵（AMT）等钨化合物 的主要原料，其下游产品主要有三氧化钨、蓝色氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质合金、 钨钢、钨丝、钨条等。 白钨精矿（WO365%） 资料来源：公司公告、万联证券 1.3公司近年来营收情况公司近年来营收情况 稀土产品一直在公司营收中占有较大比例。19年公司营业收入45.09亿元，较上年上 升87.05%。其中稀土及相关产品营业收入16

27、.29亿元，占36.13%；钨及相关产品营业 收入0.49亿元，占1.09%；其他收入27.77亿元，占61.59%。营业利润方面，19年公司 毛利润总计2.58亿元，其中稀土及相关产品1.64亿元，占63.57%；钨及相关产品0.19 亿元，占7.36%；其他收入0.49亿元，占18.99%。 图表5：公司主营产品近五年营业成本（亿元） 图表6：公司主营产品近五年毛利率（%） 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 19年公司营业收入上涨主要系公司加强生产组织， 抓住市场机会销售产品， 产销售量 增加；同时拓展其他商品贸易业务渠道，贸易规模增加。毛利率上涨主要由于19年公

28、 司扎实推进结构性降本增效，稀土生产加工环节产能利用率由18年的20%提升至19年 的50%，大幅减少了固定费用摊销，提升规模效应；同时，公司从严管控采购成本和 内部实施精细化管理，降低稀土矿单位分离成本。钨精矿方面，公司对钨矿山尾矿库 实施综合开发利用，带动钨及相关产品毛利率上涨。20年预计受打黑、环保高压及产 量指标等因素影响，稀土供给将会持续受限，叠加疫情对供给的冲击，供需基本面有 望逐步向好，稀土价格有望上涨，综合公司一季度营业收入15.70亿元，毛利润0.56 亿元，预计公司营业收入及营业利润将较上年有所增长。 0 5 10 15 20 25 30 2015年2016年2017年20

29、18年2019年 稀土及相关产品钨及相关产品其他收入 -10 0 10 20 30 40 50 2015年2016年2017年2018年2019年 稀土及相关产品钨及相关产品其他收入 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 8 页 共 24 页 图表7：公司主营产品近五年营业收入（亿元） 图表8：公司主营产品近五年营业利润（亿元） 资料来源：WIND、万联证券 资料来源：WIND、万联证券 2、储量丰富，自力更生储量丰富，自力更生公司资源储量及产销量分析公司资源储量及产销量分析 2.1公司资源储量介绍公司资源储量介绍 目前公司拥有大埔五丰稀土矿、 平远仁居稀土矿和平

30、远黄畲稀土矿三座稀土矿， 可采 储量15140.85吨，品位分别为0.093%、0.105%和0.105%，其中大埔五丰稀土矿年产量 577吨，平远仁居和平远黄畲稀土矿年产量合计737吨。公司还拥有红岭钨矿、石人嶂 钨矿、 梅子窝钨矿三座钨精矿， 可采储量9434.92吨， 品位分别为1.64%、 0.43%和0.58%， 年产量分别为242吨、32吨和114吨。所有矿山资源剩余可开采年限均在5年以上。 资源优势上，公司实际控制广东省内仅有的3本在采稀土采矿证，是广东省唯一合法 稀土采矿权人。 公司作为六大稀土集团之一的广东省稀土产业集团有限公司的唯一稀 土上市平台，未来在推进稀土办证、指标申

31、请等方面具有明显优势。广东省是我国离 子型稀土资源大省和深加工应用强省， 稀土资源丰富， 尤其是中重稀土资源量储量丰 富，居于全国前列。钨资源方面，粤北地区是我国重要的钨生产基地，公司对粤北地 区的五个钨矿山有实际控股及参股权。 在强化资源优势方面， 稀土矿方面： 公司正在扩界办证的华企公司拥有储量1.1万吨； 新丰稀土探明储量丰富的稀土资源， 是目前国内大型的南方离子型稀土矿山， 公司正 在全力以赴申办采矿证， 未来有望增厚公司稀土资源储量。 在钨矿方面， 红岭公司180 万吨钨矿综合利用转型升级项目， 已经完成储量评审备案、 选矿流程扩大试验以及尾 矿综合利用试验等工作，其探矿成果获得第六届中国