百货行业专题研究：市内免税空间大得运营者得天下-200623（41页）.pdf

1、投资建议：免税打开百货新空间免税市场蛋糕巨大，政策放开，逐渐从拼牌照过渡到拼运营阶段。市内免税+离岛免税2023年估算有望达到859亿元，利润172亿元规模，仅北京市内免税规模有望达到62.6亿元，利润体量12.5亿元。巨大蛋糕将在拥有免税经营资质企业中划分，牌照阶段性具有稀缺性，但中长期看运营能力是能否做大做强的关键。中免已经建立起免税品极强的供应链规模壁垒和门店运营能力，未来强者恒强。王府井新获得免税牌照，已拥有极强的购百、奥特莱斯运营能力，尤其奥特莱斯与免税在供应链、商品体系方面有较大相同点，未来也有望在免税领域复制出色的运营经验。中长期二者有望在免税运营能力比拼中脱颖而出。投资建议：免

2、税打开百货新空间百联股份：业态丰富，门店主要位于华东地区。百联是上海国资委旗下最大商业上市公司，公司在华东、东北、华中和西南地区10个城市共44家百货门店，合计经营面积301.5万平。其中综合百货业态门店17家，除宁波东方商厦外其余均位于上海，建筑面积42万平;奥特莱斯门店共7家，分布于6个城市，建筑面积73.8万平;购物中心业态共20家门店，主要位于上海地区，经营面积204万平。公司44家百货门店中，自有物业共28家，建筑面积222.1万平，自有物业面积占比73.7%，净资产重估价值746.3亿元。此外，公司设有超市业态门店816家，主要位于华东地区，建筑面积169.9万平，自有物业19.4

3、万平;便利店业态662家门店，经营面积3.8万平;专业连锁89家，面积2.9万平，自有物业1.7万平。投资建议：免税打开百货新空间天虹股份：门店分布广泛，主要集中于华南、华中地区。公司在华南、华中、东南、华东四大经济区域和北京、成都两市共分布百货门店92家，建筑面积327.6万平。其中，购物中心业态门店24家，建筑面积155.6万平，面积占比41.4%，百货业态门店68家，面积171.8万平，面积占比45.7%。此外，公司超市业态门店四区两市共布局97家，面积合计46.6万平，主要分布在华南、华中地区;便利店业态于华南、东南地区共分布门店171家，面积合计1.7万平。截至2019年末，公司自有物业门店13家，面积占比16%，其余175家为租赁物业门店，92家为加盟门店。