华润电力-最后洼地价值回归-210729（37页）.pdf

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1、首先，在现有制度安排下，市场化电价上涨可以对冲一部分煤价涨幅。以广东省为例， 2021 年 6 月、7 月月度交易价差已分别收窄至-19.1、-18 厘/千瓦时，为电力市场化改革以来最低值;现货市场 5 月试运行以来，广东省 5 月中旬开始日度实时均价即大幅超过煤电基准电价，日内峰值电价最高超过 1.5 元/千瓦时。其次，我国近期已密集出台相关政策/表态，着手全面解决煤电困境问题。2021 年 5月以来，从国家层面顶层设计到地方政府因地制宜，我国围绕“降煤价”和“涨电价”已推出多项政策。尤其值得注意的是国家发改委 2021 年 6 月在中国政府网的答复，提出我国“下一步要完善居民阶梯电价制度，

2、逐步缓解电价交叉补贴”，明示未来将上调居民电价，打破了过去几年电价“只能下不能上”的政策导向。远期可展望煤电引入容量电价机制，保障投资额顺利收回。从更长的时间维度看，随着我国新能源发电量占比提升，电力系统对调峰的需求将指数式增长，远期 30 万千瓦及以下机组或全面进行灵活性改造，转向调峰功能为主。为适应调峰功能下的低利用小时数，该部分火电有望获得容量电价机制，以折旧等固定成本计算合理利润率并收回投资。容量电价机制值得注意的是国家发改委 2021 年 4 月发布的关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，抽水蓄能为我国目前最主要的调峰电源，电价机制对未来其他调峰电源有重大启发意义。意见明确抽水蓄

3、能坚持以两部制电价为主体，上网电价由容量电价和电量电价两部分构成，电企通过容量电价获得稳定的收益，通过电量电价覆盖运营成本。最后，我们测算煤电机组寿命到期后自然淘汰即可满足碳中和要求，提前关停风险也不必多度担心。全行业来看，我国煤电装机投产高峰主要为 2005-2015 年，假设“十四五” 期间全国煤电平均每年再净增加 2000 万千瓦，使用寿命按照全国平均 25 年计算，则“十五五”期间我国煤电净增加量将逐步转负;我国 2040 年煤机将自然淘汰至 6 亿千瓦左右，较当前减少约 50%;2050 年降低至 1.5 亿千瓦左右，较当前减少约 88%，基本满足碳中和目标对化石能源消费量的压减要求。加之我国新世纪投产煤电机组整体质量较优，强制关停后不仅导致电力短缺加剧，而且调峰需求也无法满足，我们认为不必担心提前关停风险。综上，我们判断煤电在我国当前能源结构下仍具备系统重要性，从保障能源安全、防范债务风险角度，国家政策有望托底煤电行业整体盈利能力。而我国现存煤电装机中，上市公司资产整体优于非上市公司，华润电力资产质量和运营能力在上市公司属于绝对领先水平，盈利能力具备保障。