美的集团-五十过往家电巨擘基业长青静水深流科技集团扬帆远航-180419（56页）.pdf

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1、冰箱业务实现量价齐升，市占率排名跃升行业第三。近年来冰箱市场消费升级拉动产品结构向高端化升级，对 8090 后的新兴消费群体来说，冰箱早已不是一个简单的制冷设备，消费者对冰箱的外观和健康功能提出了更高要求，近年来三门、多门及对开门冰箱合计零售量比重不断提高，冰箱更新换代需求超过新增需求。公司专注消费升级趋势下的用户研究，产品率先发力高端市场，相继推出一系列满足不同消费者需求的明星产品，2017年公司冰箱销量突破千台，线下市占率由13年的7.3%提升至17年的10.7%，市占率排名由行业第六位跃升至第三位，未来市占率进一步提升值得期待。洗衣机业务增速远超行业整体水平。2014、2015 年洗衣机

2、行业整体增长乏力，在行业景气下行的不利背景下，公司锲而不舍进行创新研发，15 年与迪士尼公司合作推出定制版儿童洗衣机，洗衣机销量同比增长突破 20%。16、17 年洗衣机销量增速超行业销量增速 12.9、6.7pct，远超行业平均水平。2013 年以来公司洗衣机产品市占率持续提升，市占率排名稳居行业第二。公司小家电业务营收实现较快增长，毛利率持续攀升。2016 年公司小家电业务营收同增 22.11%，毛利率提高至 29.69%；根据我们的测算，公司 2017 年小家电业务营收同增超 30%。公司近年大力发展智能小家电业务，深挖用户痛点，2014 年起推出美的智能整体厨房，将传统油烟机、微波炉、

3、安全灶等小家电赋予智能力量，布局新业务成长空间。公司电饭煲、电磁炉、电压力锅自 2013 年起市占率第一位置稳固，其中电磁炉产品市占率2017年突破50%，灶具内销实现翻倍增长，洗碗机销售额同比增长超300%，细分行业龙头地位难以撼动。可比公司最高水平存货周转率及应收账款周转率，高质量经营性现金流。公司采用“T+3”产销模式以销定产、快速分销，有效降低库存水平，2013-2016 公司存货周转率持续提高,17 年受并表公司影响存货周转率略有下滑。此外，公司应收款项周转率近年来持续提升且为可比公司最高水平，资产流动性强；经营性现金流稳定充足，经营性现金流与净利润的比例大于 1 显示出公司高效的营运能力。公司净资产收益率 2014 年起稳定在 25%以上高水平。受毛利率牵制，公司净利润率低于可比公司格力，17 年受低毛利率 KUKA 并表影响净利率下滑 2.05pct。公司货币资金 2015 年同增 91.23%，2016 年同增 44.97%，大量货币资金闲置引发公司总资产周转率下降，低于可比公司海尔，2017 年有所回升。同时，2014 年起公司去杠杆进程加快，权益乘数低于可比公司格力与海尔，17 年借款融资收购 KUKA 原因权益乘数提升。公司净资产收益率自 2014 年起稳定在 25%以上高水平，盈利能力突出。

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