证券行业深度研究报告：财富管理系列报告之二日本财富管理财富变迁与行业格局-210727（29页）.pdf

1、青壮年理财积极性不足的核心原因在于可用资金不足。2050 岁青壮年居民 NISA 账户资产占比 27%（2015 年 1844 岁人口数占比 32%）。据日本金融厅 2014 年调查显示，青壮年开设 NISA 账户积极性不足的主要原因在于可用资金不足（原因占比 65%）。青壮年时期房地产配置及高生活开支压缩金融资产配置。青壮年群体可用资金不足是系统性长期问题。主要在于经济衰退、房地产税及房价高企。成年于经济衰退期的 80 后青壮年群体难以获得社会财富。（1）青壮年成年时期多在 1990年泡沫破裂之后。长期通货紧缩环境下，青壮年群体难以获得较高收入与资本增长。（2）老龄化：老龄化社会下，青壮年赡

2、养老人负担较重。（3）产业空心化与长期雇佣制：日本劳动力要素开支较高，在长期雇佣制压力下，部分日本企业将大量产业转移向发展中国家。国内劳动力供大于求，人均收入减速。（4）学徒制与年功序列制：企业员工薪酬与工作年限挂钩，新人员工入职后较长时间内均处于低薪酬的状态。房地产税及高房价压缩剩余可支配收入。19782018 年，日本住宅自有率基本维持在 61%附近。即，高于 1/3 的日本家庭无自有住房。自有住房率低的原因有二：（1）房地产相关税费过高：购房时超过 1200 万免税额的部分征收 4%房地产购置税，拥有住房后每年征收房地产估价的 1.4%固定资产税及 0.3%城市规划税。（2）房价高企：以

3、关东地区为例，剔除核心区极值后平均房价约为 209 万日元/平方米（折合人民币约 12 万元）。高房价及高房地产税压缩大众青壮年群体可支配收入，资产配置转型难度较高。以均价200 万日元/平方米计算购买 100 平米房产需 2 亿日元。年度固定资产税及城市规划税合计340万日元。2018年东京都以工资为主要收入来源的群体人均年薪酬收入412万日元。仅年固定资产税及城市规划税便接近东京都青壮年群体人均年薪。大众阶层青壮年群体剩余可支配收入难以支持其资产配置转型。金融体制、客户基础、网点数量是银行占据财富管理主导的原因。日本财富管理市场主体包括银行、证券公司、国际机构。据国家金融与发展实验室日本财

4、富管理业研究报告，与中国类似，日本财富管理业由商业银行占据主导。主要原因有：（1）银行主导型金融体系。银行主导型金融体系形成了日本银行与企业间相互持股。主银行制度关系稳定。银行在公司治理、企业及个人融资中均起到重要作用。（2）银行具备更广泛的客户基础。2018 年三菱东京 UFG 银行、瑞穗银行和三井住友银行的个人账户数分别约为 4000 万个、2600 万个和 2600 万个，法人账户分别约为 50 万家、10 万家和 12.8 万家。富裕阶层和超富裕阶层在三家银行的账户持有率分别为 55%、52%和 48%。（3）银行网点数量相对更多。以代表性的三菱 UFJ 银行、瑞穗银行和三井住友银行为例，截至 2018 年底三者的网点数分别为 600 家，416 家和 493 家。而野村证券、大和证券和SMBC 日兴证券的分支机构数仅为 179 家、120 家和 109 家。（4）混业经营下，大金融集团通过混合实体店进行低成本扩张。大型银行、信托与券商往往附属于统一金融集团，以共有实体店提供多样化金融服务。由银行提供财富管理业务接口，降低成本实现业务扩张。如瑞穗集团成立了“One MIZUHO”，集瑞穗银行、信托、瑞穗证券于一体，实现了银行、信托、证券的所有交易都可以进行的店铺。 SMBC日兴证券与三井住友银行和 SMBC 日兴证券实现联营。