维生素E行业专题报告：行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行（26页）.pdf

1、以 50%VE 粉计，我们统计当前全球 VE 产能约 28.06 万吨/年，开工率 75%以上，其中我国产能 18.56 万吨，占全球 66.1%。我们测算全球 VE 需求量约为 19.01 万吨/年，国内需求约 3.94 万吨，国内产量约 70%80%可用于出口。VE 行业目前处于相对产能过剩状态。然 1）VE 行业为寡头垄断格局，企业具有较强的定价能力；2）部分厂商工艺技术先进，成本控制能力强，近年来毛利仍较为可观；3）下游需求的刚性特征明显，以饲料行业为主（占比 70%）保持约 3%的稳定年增速；4）价格下行直接推动了技术革新等，故当前仍有如新和成和能特科技等部分大厂的扩产计划，目的在于

2、：1）进一步发挥新工艺带来产品的成本和品质优势；2）扩大市占率、加大垄断，提升行业地位，加强定价和议价能力。由于行业长期处于供过于求的状态，大部分时期内 VE 价格仍处于下跌趋势或在低位徘徊。从历史走势来看，1）价格下行直接推动了企业进行合成路线革新；2）供给端的短期影响常常主导 VE 价格波动。每次新工艺、新产能释放将直接增加供给，反应在 VE 产品上显现为 VE 价格短期内大幅下跌；反之，突发事件（如检修、停产、装置爆炸等）下供应紧缩，也将造成 VE 价格短期内大涨。随后价格将回归到一定时期和范围内供需平衡的水平中。工艺技术、生产成本、销售渠道为厂商间的核心竞争力。近期帝斯曼和能特的合作（

3、成立新合资公司益曼特）整合了二者分别在 VE 产品终端销售市场的卓越市占率、VE 上游的先进技术及成本优势。VE 行业属于寡头垄断格局，巨头定价能力强，本次合作有望助力 VE行业从产量过剩向供需平衡的格局过渡，行业垄断格局将进一步巩固，同时行业定价格局有望重塑。加之当前北沙制药面临环保压力、国外工厂产量下降等，各厂家在总体供给趋于集中并偏紧的预期下，或将达成一致的涨价调整。据百川，截止 2019 年 5 月底，VE 价格月涨幅累计 27.9%，主流价格在 52-58 元/kg 左右。价格逐渐步入上行通道，部分厂家和渠道都处于惜售状态，我们看好本轮 VE 反弹行情有望持续到明年。近 15 年来我

4、国进军 VE 国际市场，打破原有外资垄断。全球历史上，VE 最早于 1922年被发现，1936 被成功分离，1938 年成功鉴定出结构并实现人工合成。我国 VE 合成技术于 1959 年被上海新亚药厂开发，而由于应用范围受限、生产原料配套差、技术装备落后等，在随后的二十多年内国内 VE 产量几近空白，改革开放后才缓慢放量。90 年代前，全球 VE 生产技术长期被巴斯夫（德国）、帝斯曼（荷兰）、罗氏（瑞士，2003年被帝斯曼收购）等少数几家欧美国际巨头垄断，直至 90 年代中期，我国工艺技术才陆续突破，伴随新和成等多家国内企业进入 VE 生产领域，国内 VE（油）产量迎来一波高速增长：从 1991 年的 373 吨增长至 1999 年的 4800 吨（CAGR=37.6%）。2004 年前，全球 VE 供给仍主要以外资企业为主，伴随我国维生素企业产能逐步释放，近 15 年间我国对外出口 VE 量持续增长（CAGR=7.2%），国际上由外资主导的供给格局被逐渐改变。我国现已成为全球最大的 VE 原料药的生产国和出口国，近年来主要面向德国、美国、荷兰等，出口料主要以饲料添加剂（50%VE 粉）为主。