2021年大全能源公司盈利能力与多晶硅行业研究报告（25页）.pdf

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1、2021 年深度行业分析研究报告 内容目录内容目录 1、多晶硅行业：受益光伏需求持续高增，供需偏紧毛利向好、多晶硅行业：受益光伏需求持续高增，供需偏紧毛利向好 . - 4 - 1.1 光伏需求增长驱动：政策驱动变为经济性驱动 . - 4 - 1.2 光伏需求展望：渗透率极低，碳中和开启光伏景气周期 . - 5 - 1.3 多晶硅行业：技术和资本密集行业，趋向寡头垄断格局 . - 9 - 1.4 多晶硅行业机会：扩产速度不及需求增速，供需或将持续偏紧 . - 12 - 2、多晶硅业务：供需偏紧推高盈利能力，先发优势渐显、多晶硅业务：供需偏紧推高盈利能力，先发优势渐显. - 15 - 2.1 主营

2、业务：聚焦多晶硅生产，单晶硅片用料占比提升 . - 15 - 2.2 多晶硅业务机遇：供需偏紧毛利向好，低成本产能扩张巩固先发优势- 16 - 2.3 公司战略：全球领先的高质量多晶硅供应商 . - 20 - 3、财务状况：营收利润快速增长，盈利能力显著回升、财务状况：营收利润快速增长，盈利能力显著回升 . - 22 - 4、盈利预测和投资建议：多晶硅供需改善，硅料龙头持续成长、盈利预测和投资建议：多晶硅供需改善，硅料龙头持续成长 . - 24 - 1、多晶硅多晶硅行业行业：受益受益光伏光伏需求持续高增需求持续高增，供需偏紧毛利向好，供需偏紧毛利向好 1.1 光伏需求增长驱动：政策驱动变为经济

3、性驱动光伏需求增长驱动：政策驱动变为经济性驱动 全球历史装机回顾：光伏需求表现出明显的政策周期。全球历史装机回顾：光伏需求表现出明显的政策周期。2000 年以后全球新增光伏装机几乎均处于增加的过程，但各年新增装机表现出明显波动，增速明显下滑的三个阶段均受政策原因影响：1）2009 年，受经济危机和 2008 年政府补贴政策变化的影响，曾占全球新增装机量一半的西班牙新增装机量大幅下滑；2）2011-2012 年，德国、意大利等下调光伏标杆电价或补贴，美国、欧盟先后发起对华光伏电池、光伏组件反倾销； 3） 2018 年， 531 政策导致全球最大光伏市场中国的新增装机由 2017年的 53.0GW

4、 下滑 16.6%至 2018 年的 44.3GW。 图表图表1：全球光伏历年新增装机（：全球光伏历年新增装机（GW） 来源：BNEF，中泰证券研究所 集中度下降，集中度下降，GW 级市场增加，单一市场政策风险弱化。级市场增加，单一市场政策风险弱化。历史回顾显示主要国家的政策变化会影响全球光伏新增装机，主要有两个原因：一是早期全球新增装机集中度较高，二是光伏发展初期依赖补贴，政策依赖性较强。但目前这一趋势在发生变化：1）全球光伏新增装机市场集中度减弱，CR1 和 CR10 整体处于下降的趋势，2006 年全球 CR1 和 CR10分别为 56%/91%，到 2020 年降低至 13%/38%；

5、2）全球 GW 级市场明显增加，2006 年全球仅有两个 GW 级市场（德国及日本） ，到 2020年 GW 级达到了 31 个。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160中国新增装机（GW） 海外新增装机（GW） 全球新增YOY（右轴） 图表图表2：全球光伏新增装机集中度下降：全球光伏新增装机集中度下降 图表图表3：全球光伏：全球光伏GW级市场明显增加（个）级市场明显增加（个） 来源：BNEF，中泰证券研究所 来源：BNEF，中泰证券研究所 全球平均光伏成本快速下降全球平均光伏成本快速下降，政策驱动转变为经济性内生驱动，政策驱动转

6、变为经济性内生驱动。2020年，全球光伏平均建造成本为 883 USD/kW，同降 12.5%，全球 LCOE均值 0.057 USD/kWh，已经低于欧洲 27 国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh） 。 图表图表4：历年光伏造价（：历年光伏造价（USD/kW）及）及LCOE（USD/kWh） 来源：IRENA，中泰证券研究所 1.2 光伏光伏需求展望需求展望：渗透率极低，碳中和开启光伏景气周期：渗透率极低，碳中和开启光伏景气周期 全球光伏渗透率全球光伏渗透率仅仅 1.37%。2020 年全球光伏占能源消费比例仅为1.37%，