【公司研究】格尔软件-国内PKI领先企业布局物联网安全助未来腾飞-20200401[29页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 格尔软件 603232.SH 国内 PKI 领先企业，布局物联网安全 助未来腾飞 核心观点核心观点 公司是国内公司是国内 PKI 领域的领先厂商，具有完备的以领域的领先厂商，具有完备的以 PKI 为核心的信息安全产为核心的信息安全产 品和服务体系。品和服务体系。公司主要产品包括 PKI 基础设施产品、 PKI 安全应用产品 和通用安全产品。 公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资 质或许可。IDC 数据显示，2018 年公司在身份和数字信任软件市场份额排 名第三，达到 11.3%。 密码法实施密码法实施+国密算法替代，国密算

2、法替代，推动推动 PKI 市场快速发展。市场快速发展。密码算法是构建 PKI 体系的基石， 密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重 要建设任务，SM2 等国密算法有望实现对 RSA 等国际算法的加速替代。同 时密码法已于 2020 年 1 月 1 日正式实施，我国 PKI 建设有望进入快速 发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成 PKI 系统的普及， 根据现有招投标情况，政府及央企领域 PKI 市场空间达到 251 亿。 PKI 有望在安防、车联网有望在安防、车联网、央行数字货币、央行数字货币等领域实现快速等领域实现快速落地，落地，行业行业增长中增长中 枢有望进一步上移

3、。枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发，设备的 身份认证、 访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求， 而这 些安全需求的实现正是需要 PKI 技术的应用，央行数字货币的落地运行也 将拓宽 PKI 产品的市场空间，这些因素将促进 PKI 市场的加速发展。 布局车联网、 安防等新兴领域， 有望支撑布局车联网、 安防等新兴领域， 有望支撑公司未来公司未来高速发展。高速发展。 公司已启动 PKI 在安防及车联网领域的研发及应用，同时公司拟非公开发行股票，募集资金 用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与 产业化项目”等，有助于公司扩大业务规模

4、，实现产业链延伸，打开未来成 长空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21 年 EPS 分别为 0.63/0.89/1.32 元。根据可比公司 2020 年 的 PE 水平，我们给予公司 2020 年 PE 为 54 倍，目标价为 48.06 元，首次给予 买入评级。 风险提示风险提示：政策落地不及预期； 行业内竞争恶化风险等； 央行数字货币推进不 及预期；毛利率下行风险；应收账款周转率下降风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 31 日） 34.83 元 目标价格 48.06 元 52 周最高价/最低价 57.28/2

5、2.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,127/7,266 A 股市值（百万元） 4,224 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 04 月 01 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -15.46 -26.25 7.14 -17.27 相对表现 -17.14 -19.81 17.16 -12.46 沪深 300 1.68 -6.44 -10.02 -4.81 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-662107

6、83 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 021-63325888-3144 联系人 徐宝龙 021-63325888-7900 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 272 309 365 507 673 同比增长(%) 17.1% 13.6% 18.3% 38.9% 32.8% 营业利润(百万元) 68 66 77 115 174 同比增长(%) 23.1% -2.8% 16.9% 49.7% 51.6% 归属母公司净利润(百万元) 70 72 76 108 160 同比增长(%) 24.6% 2.2% 6.