【公司研究】涪陵电力-国网节能上市平台资产注入打开空间-20200721[16页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 涪陵电力涪陵电力（600452）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 20 日收盘价 （元） 18.20 52 周股价波动（元） 13.88-22.70 总股本/流通 A 股（百万股） 439/439 总市值/流通市值（百万元） 7991/7991 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -11.81% 3.19% 18.19% 33.19% 48.19% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 涪陵电力海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 27.4 31.5 30.3 相对涨幅（%） 13.2 12.5 8.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:张磊 Tel:(021)23212001 Email: 证书:S0850517070006 分析师:戴元灿 Tel:(021)2

3、3154146 Email: 证书:S0850517070007 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 证书:S0850519100001 国网节能上市平台，资产注入打开空间国网节能上市平台，资产注入打开空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国网旗下配电和节能平台国网旗下配电和节能平台。涪陵电力主要从事涪陵区的配电和国网区域的配 电网节能业务，截至 2019 年底国网全资子公司重庆川东电力持股 51.64%。 2019 年公司实现营业收入 26.22 亿元，同比+7%；实现归母净利 3.97 亿元， 同比+14%。公司作为国网旗下配电和节能的上市平

4、台，拥有无可比拟的竞争 优势。 配电业务售电量稳定，但售电价较低配电业务售电量稳定，但售电价较低。公司配电网主要服务涪陵区，当地经 济发达，售电量稳定，2019 年公司实现售电量 28 亿度，同比+1%。但售电 价较低，配电单位盈利也较低。2019 年涪陵电力售电价 0.47 元/度，单位毛 利仅 0.02 元/度电，低于三峡水利（0.5 元/度的售价和 0.07 元/度的毛利） 。 节能业务快速增长，提升公司整体盈利能力节能业务快速增长，提升公司整体盈利能力。2016 年涪陵电力购买国网节能 14 个配电网节能项目，2019 年该块业务实现收入 12.5 亿元，同比+17%； 我们测算实现净

5、利润 3.4 亿元，同比+32%，主要源于新项目的投产和毛利率 的提升。公司配电网节能主要采用合同能源管理合同能源管理模式，合同期限 5-8 年，项 目期内公司通常可分享 80-100%的节能收益，公司的收入=效益分享比例*节 约电量*电价； 合同结束后， 节能设备所有权无偿移交给客户。 根据公司 2016 年收购报告书的披露典型项目，公司节能业务净利率达到 10%-25%，度电收度电收 入入 0.36-0.60 元元/度，度电盈利度，度电盈利 0.06-0.13 元元/度度。 国网配电网节能资产国网配电网节能资产预期预期注入，注入，有望有望打开打开增量增量空间。空间。2020 年 4 月，公

6、司公告 拟募集资金用于收购国家电网下属综合能源服务公司的配电网节能资产配电网节能资产及补 充流动资金。国家电网每年损失电量约 2400 亿度以上，按照中、低配电网占 电网损耗 50%，配电网节能可节约 30%线损的经验，国网区域配电网全部改 造可节省 360 亿度电/年，保守假设涪陵电力承接其中 30%-50%的项目，减 去涪陵电力 2019 年在手项目 23 亿度/年以及合同到期项目 2.8 亿度/年的节 电量，则则剩余剩余增量增量市场市场 82-154 亿度亿度/年年，即，即 3.6-6.7 倍倍增长空间增长空间。按 2016 年 披露的典型节能项目平均单位净利 0.1 元/度电计算，长期