【公司研究】复星医药-创新研发+医药专业投资布局优势显现-20200701[40页].pdf

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1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 复星医药（复星医药（600196）医药生物 创新研发创新研发+医药专业投资，布局优势显现医药专业投资，布局优势显现 投资要点：投资要点： 创新研发创新研发+疫情驱动。疫情驱动。 复星医药制药业务精彩纷呈，单抗和CAR-T进展领先。单抗子公司复宏汉 霖分拆上市，已经有首个单抗产品落地；CAR-T和国际领先的Kite合作， 产品国内落地速度领先其他企业，已进入上市申请优先审评阶段。制药板 块以外，达芬奇机器人、医疗美容设备，A股稀缺，长期成长性好。 医药背景的专业投资能力医药背景的专业投资能力提升

2、公司价值提升公司价值。 复星医药业务涵盖医药产业链各个环节，对于部分投资标的，复星医药是 对方的上下游企业，减少了信息不对称的风险。尽管部分收益不纳入当期 损益，专业投资能力仍能提升公司价值。1）收购后控股的Gland Pharma， 后者是注射剂出口企业，相比A股同类注射剂出口企业，ANDA批文多；2） 此前列为可供出售金融资产的早期医药项目中，迪安诊断等项目取得了非 常高的收益率。3）长期股权投资中，譬如挂号网，初始投资约1亿美元， 该部分股权估值已超过4亿美元；未来若出售，会兑现大额投资收益。专业 的医药投资能力提升了公司的价值。 给予给予“推荐推荐”评级。评级。 复星医药的单抗、CAR

3、-T研发均处于领先地位；非药的达芬奇机器人、医 疗美容设备为A股稀缺的业务，叠加专业投资能力，长期看好公司发展。预 计2020-2022年EPS分别为1.41元、 1.60元、 1.87元， 对应6月30日收盘价， PE分别为24、21、18倍。按照分部估值法，对应市值1420亿，12个月目 标价55.40元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 研发、销售不及预期；中美贸易摩擦超预期；疫情影响超预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元

4、） 24,918.27 28,585.15 32,278.10 37,062.72 43,136.40 增长率（%） 34.14% 14.72% 12.92% 14.82% 16.39% EBITDA（百万元） 5,444.63 6,483.29 7,649.87 8,194.58 9,184.36 净利润（百万元） 2,707.92 3,321.62 3,616.41 4,089.25 4,784.19 增长率（%） 18.45% 22.82% 8.87% 13.07% 16.99% EPS（元/股） 1.06 1.30 1.41 1.60 1.87 市盈率（P/E） 34.46 27.96

5、 24.01 21.23 18.15 市净率（P/B） 3.10 2.72 2.52 2.33 2.14 EV/EBITDA 20.22 17.37 14.72 13.68 12.16 2020 年 07 月 01 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 33.85 元 目标价格：目标价格： 55.40 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,563/2,011 流通 A 股市值（百万元） 68,131 每股净资产（元） 12.77 资产负债率（%） 48.97 一年内最高/最低（元） 38.88/23.60 一年内股价相对走势一年内股价相对走

6、势 夏禹 分析师 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% -2% 16% 34% 52% 2019-072019-102020-022020-06 复星医药沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 覆盖医药全产业链的综合型企业覆盖医药全产业链的综合型企业 . 5 5 1.1. 复星医药业务涵盖医药全产业 . 5 1.2. 业务基本介绍. 5 1.3. 利润分拆 . 6 2.2. 制药板块制药板块 ：精彩纷呈，单抗、：精彩纷呈，单抗、C