1、我们对食品饮料板块个股涨跌幅进行梳理，可以发现调味品板块龙头海天味业自 2014年上市以来涨幅超 1000%，相对沪深 300 超额收益明显。若从单个年份来看，海天味业的市值涨跌幅存在一定的周期波动性。分基本面和估值两个维度来看，我们发现2015 年、2017 年以及 2019-2020 年估值提升是海天味业市值上涨的核心驱动力，而PE 的提升通常受到宏观经济因素、资金面及市场情绪、板块间配置性价比等影响，同时亦会受到基本面优化的驱动。本文我们主要聚焦基本面的变迁，站在利润表和资产负债表两个维度回顾海天的过去，并以史为鉴，从提价、产品、渠道三个角度展望海天的未来。品牌塑造，股份公司转型（90
2、年代以前）海天作为酱油行业中的中华老字号，起源于清末，依赖广东佛山优越的自然环境，酱油产业不断发展并形成佛山酱园。1955 年，佛山 25 家古酱园组建“公司合营海天酱油厂”，这便是海天的前身。随后进行了两次改制，至 1994 年成为股份公司。1997 年，海天开启全国化拓张之路。 产能布局，渠道铺设（2000-2013 年）2001 年海天提出“双百工程”（“百亿销值，百万吨产量”）的规划蓝图，并于 2003 年确定了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策，同时推进县级经销商开发，着手建立深入底层的渠道网络。渠道铺设同时，海天积极进行产能布局，2005 年建成世界最大“航母级”调味品综合生产基地海天高明生产基地，年产能超过 100 万吨。2008 年海天（高明）二期建设工程开始筹备，建成投产后预计生产规模将突破200 万吨。在此阶段，海天完成了第三次改制，收购外资的全部股权，成功将公司变为员工持股的全民营公司。2013 年，海天销值突破百亿。 资本驱动，产能扩张，深挖渠道，强化营销（2014-2018 年）海天提出五年“再造一个海天”发展规划，即到 2018 年实现 200 亿销值目标。
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