【公司研究】创业慧康-公司深度：“一体两翼”稳步推进行业龙头地位稳定-20200506[34页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告公司深度公司深度 计算机应用计算机应用 “一体两翼”稳步推进“一体两翼”稳步推进 行业龙头地位稳定行业龙头地位稳定 医疗信息龙头企业，一体两翼快速发展医疗信息龙头企业，一体两翼快速发展 公司是医疗信息化领域的龙头企业，客户数量达 6000 多家 医疗机构，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，为 30 万基层 医生提供工作平台，承建超过 2.5 亿份居民健康档案，是国内医 疗信息化领域的佼佼者。着力打造“一体两翼”产业布局，医卫 互联网和医卫物联网助力公司长期发展，目前已经初具规模。 政策春风不断，行业高速发展政策春风不断，行业高速发展 “健康中国 2030”规划纲

2、要明确提出要建设健康信息化 服务体系，长期政策方向明确。目前关注：互联网医疗加速发 展，疫情之下互联网医疗加速发展同时医保加速落地；医保信 息化建设启动，2020 年预计各省将建设省级医保信息平台，同时 DRGs 试点推进将带来相应医保信息需求；公共卫生信息化需 要补短板，新冠疫情反映目前疾控系统仍需加强对突发急性传染 病的防治措施；电子病历系统进入考核年，由于之前医院信息 化基础薄弱，预计全国有大量医院需要建设电子病历系统才能达 到评级要求。长期看，目前考核要求不高，电子病历系统建设仍 有较大建设空间。 “一体两翼”稳步推进，行业龙头地位稳定“一体两翼”稳步推进，行业龙头地位稳定 公司把握行

3、业趋势，战略布局“一体两翼” ：医卫信息化医卫信息化： 业务布局完善，医院信息化业务稳中向好，公共卫生领域龙头地 位明显，院内智慧医疗将成为未来业绩亮点；医卫互联网医卫互联网：亮 点突出，通过“健康中山”项目成为健康城市业务行业领跑者， 同时签约新虹桥医学园， 打造高端医疗服务平台； 医卫物联网医卫物联网： 公司收购博泰，弥补了硬件业务的短板，目前智慧物联产品已经 中标多个物联网项目。 加强研发加强研发体系体系建设，迎接行业发展建设，迎接行业发展 公司重视研发体系建设，目前共有研发人员 995 人，2019 年 研发投入为 2.09 亿元，研发投入占营业收入的 14.1%。公司研发 效率高，在

4、医疗互联网、电子病历、医保信息化、医疗大数据等 多个热点领域不断推出新产品。今年公司定增募资 13 亿，70% 的资金用于研发，长期研发布局有利于公司享受行业发展红利。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 结合行业发展和公司实力，我们认为公司有望在此过程收 益，业绩保持快速增长。预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 19.24 亿元、24.73 亿元、31.22 亿元，同比增长 30.0%、28.5%、 26.2%；净利润分别为 4.11 亿元、5.32 亿元、6.77 亿元，同比增 长 30.8%、29.4%、26.2%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 互联网医疗、公共卫生

5、信息化建设进展不及预期；行业竞争 加剧，公司业绩不及预期；公司创新业务进展不及预期。 维持维持 买入买入 贺菊颖贺菊颖 010-86451162 执业证书编号：S1440517050001 香港证监会牌照中央编号：ASZ591 石泽蕤石泽蕤 执业证书编号：S1440517030001 研究助理：阳明春研究助理：阳明春 发布日期： 2020 年 05 月 06 日 当前股价： 15.61 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.16/2.69 11.41/9.91 49.67/56.76 12 月最高/最低价（元） 2

6、8.96/13.86 总股本（万股） 110,962.71 流通 A 股（万股） 83,287.17 总市值（亿元） 173.21 流通市值（亿元） 130.01 近 3 月日均成交量（万） 2,228.44 主要股东 葛航 18.1% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.10.22 【中信建投计算机应用】创业慧康 (300451):三季度点评：业绩符合预期， 创新业务有望加速成长 19.10.14 【中信建投计算机应用】创业慧康 (300451):2019 年第三季度业绩预告点 评：业绩符合预期，创新业务有望加速 成长 【中信建投计算机】 创业慧康(300451): -8% 4

7、2% 92% 142% 2019/5/6 2019/6/6 2019/7/6 2019/8/6 2019/9/6 2019/10/6 2019/11/6 2019/12/6 2020/1/6 2020/2/6 2020/3/6 2020/4/6 创业慧康上证指数 创业慧康创业慧康(300451)(300451) 公司深度报告 创业慧康创业慧康 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 医疗信息龙头企业，一体两翼快速发展 . 1 政策春风不断，行业高速发展 . 5 行业快速发展，上市公司表现更优 . 5 从“健康中国 2030”规划纲要中寻找长期政策方向 . 6 互联网医疗获得医保支付，互联网医院建设

8、热情高涨 . 7 医保信息平台与 DRGs 共同推动医保信息化发展 . 8 健康信息平台助力慢性病和传染病防控. 10 电子病历系统进入考核年，长期仍有较大建设空间 . 10 “一体两翼”稳步推进，行业龙头地位稳定 . 13 医卫信息化：业务布局完善，智慧医疗将成为未来业绩亮点 . 13 医院信息化业务稳中向好，产品升级紧跟行业发展 . 13 公共卫生领域龙头地位明显，持续研发助力优势保持 . 15 内部研发+外部合作，大数据产品行业领先 . 17 进军医保信息化领域，打造智慧医保新产品 . 18 医卫互联网：亮点突出，健康城市业务行业领跑 . 18 健康城市逐步成熟，中山模式有望复制. 19

9、 签约新虹桥医学园，打造高端医疗服务平台 . 21 医卫物联网：基于博泰，智慧物联快速发展. 21 加强研发建设，迎接行业发展 . 23 增大研发开支，研发效率较高 . 23 定增补充资金，研发布局进一步落地 . 24 盈利预测与投资评级 . 27 风险提示 . 28 报表预测 . 29 图表目录图表目录 图表 1： 创业慧康的发展历程 . 1 图表 2： 2016 年至今创业慧康的并购历程 . 1 图表 3： 创业慧康的股权结构 . 2 图表 4： 创业慧康“一体两翼”的业务布局 . 2 图表 5： 2015-2019 年公司的营业收入及增速 . 3 图表 6： 2015-2019 年公司的

10、净利润及增速 . 3 图表 7： 公司营业收入的行业构成情况 . 3 图表 8： 公司的毛利率及净利率情况 . 3 图表 9： 创业慧康对外开展战略合作情况 . 4 图表 10： 中国医疗信息化行业市场规模 . 5 图表 11： 医疗信息化主要政策历程及相关上市公司上市时间 . 5 图表 12： 2017-2019 年医疗信息化上市公司订单数量 . 6 pOoRnNnRtOrPnPoPxPnMtQ9P8QbRsQnNnPpPjMrRtOfQnNzRaQqQxOuOoMzRuOmNnP 公司深度报告 创业慧康创业慧康 请参阅最后一页的重要声明 图表 13： 2017-2019 年医疗信息化上市公

11、司订单金额 . 6 图表 14： “健康中国 2030”规划纲要 . 7 图表 15： 2018 年至今互联网医疗行业主要政策 . 7 图表 16： 预计实体医院建设互联网医院的市场规模 . 8 图表 17： 国家医保局相关的信息化事件 . 9 图表 18： 预计 DRGs 带来信息化建设的市场规模 . 9 图表 19： 电子健康档案建设的相关政策 . 10 图表 20： 电子病历系统评级政策进展 . 10 图表 21： 2018 年北京三级医院评级结果 .11 图表 22： 2018 年北京二级医院评级结果 .11 图表 23： 电子病历系统应用水平分级评价标准（试行）.11 图表 24：

12、创业慧康医疗卫生信息化事业群产品布局 . 13 图表 25： 医疗信息化企业的医疗机构客户数量 . 14 图表 26： 创业慧康医院信息化的主要产品 . 14 图表 27： 2018 年公司客户通过国家卫健委电子病历评级与互联互通评级的名单 . 14 图表 28： 公司公共卫生信息化的产品 . 16 图表 29： 2018 年公司客户通过卫健委互联互通评价的情况 . 16 图表 30： 公司智慧公共卫生云平台 . 17 图表 31： 公司的大数据产品 . 17 图表 32： 公司智慧互联的产品情况 . 18 图表 33： 健康中山的项目架构 . 19 图表 34： 健康中山的收入情况 . 20

13、 图表 35： 公司互联网+业务进展 . 20 图表 36： 公司智慧物联业务 . 21 图表 37： 公司研发人员数量 . 23 图表 38： 公司研发投入情况 . 23 图表 39： 公司上市以来研发项目情况 . 23 图表 40： 可比公司 2019 年研发投入情况 . 24 图表 41： 可比公司 2019 年研发人数 . 24 图表 42： 创业慧康定增方案介绍 . 24 图表 43： 数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目介绍 . 25 图表 44： 创业慧康区域研究院介绍 . 25 图表 45： 创业慧康未来三年收入预测 . 27 1 公司深度报告 创业慧康创业慧康 请参阅

14、最后一页的重要声明 医疗信息龙头企业，一体两翼快速发展医疗信息龙头企业，一体两翼快速发展 公司是医疗信息化领域的龙头企业， 实施公司是医疗信息化领域的龙头企业， 实施“一体两翼一体两翼”战略全方位业务布局战略全方位业务布局。 公司自成立 1997 年以来便专注 于医疗卫生信息化的建设、 研发及服务创新， 公司业务从最初的 HIS 软件逐步拓展到 CIS 软件， 公共卫生平台， 互联网医院，健康城市等领域，发展至今拥有自主研发产品 300 余个，已经形成了对医疗系统信息化业务的全 方位布局。公司的营销网络遍及全国 30 多个省、自治区及直辖市，客户数量达 6000 多家，并先后承担了国家 电子发

15、展基金项目等 40 多项国家、省市级重大技术研发项目，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，为 30 万 基层医生提供工作平台，承建超过 2.5 亿份居民健康档案，是国内医疗信息化领域的佼佼者。 图表图表1： 创业慧康创业慧康的的发展历程发展历程 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 公司通过外延并购完善产业布局。公司通过外延并购完善产业布局。2015 年，公司在深交所创业板上市，而后利用资本市场的优势并购博泰 服务、中拓信息、创源环境等企业，积极完善产业布局。2016 年，公司以 12.38 亿的价格收购博泰服务，博泰 的硬件技术与公司的软件技术互补明显，整合博泰有助于公司进一步打通

16、软件与硬件间的壁垒，从而拓展产业 布局。当前公司已经实现对博泰服务资源的初步整合，根据 2019 年半年报，博泰服务的营业收入已有三分之一 来自医疗端，并计划 2019 年全年医疗端收入占比达到 50%；同时在博泰服务更名为慧康物联后，开始与母公司 协同布局医疗物联网行业，未来有望进一步发挥优势。 图表图表2： 2016 年至今创业慧康的并购历程年至今创业慧康的并购历程 时间时间 收购标的收购标的 价格价格( (万元万元) ) 公司股权公司股权 主要业务主要业务 2016.1 杭州惟勤科技有限公司 254.09 51.00% 数字技术的开发、服务 2016.4 广东中拓信息技术有限公司 397

17、6 80.00% 医疗信息管理系统的研究开发 2016.7 浙江创源环境科技股份有限公司 2850 47.50% 环保污染源在线监控系统开发、安装、维护 2016.8 杭州博泰信息技术服务有限公司 123800 100.00% 金融自助设备服务 2017.8 杭州梅清数码科技有限公司 1933 51.00% 医学影像胶片生产 2017.9 杭州美诺泰科科技有限公司 9540 100.00% 提供区域危重症分级诊疗和抢救的整体信息化解决方案 2017.1 杭州卓腾信息技术有限公司 3000 88.89% 数字病理云平台研发和运营 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2 公司深度报告 创业

18、慧康创业慧康 请参阅最后一页的重要声明 公司股公司股东东看好公司发展看好公司发展，实控人从未减持实控人从未减持。公司的实际控制人葛航先生直接持股 18.10%，同时通过阜康投 资间接持股 10.34%，自公司上市以来葛航先生从未减持。公司高管也坚定看好公司的未来，公司总经理张吕峥 先生持股 2.8%， 是公司的第五大股东。 2020 年 1 月， 公司公告将引入平安集团的子公司平盛安康作为战略股东， 预计持股 5%9.45%，战略股东的进入也显示公司长期优质发展的潜力。 图表图表3： 创业慧康的股权结构创业慧康的股权结构 资料来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部 着力打造着力打造“

19、一体两翼一体两翼”产业布局，助力公司长期发展产业布局，助力公司长期发展。目前公司正在着力打造“一体两翼”的产业布局，形成 对医疗信息化领域的全方位布局。“一体两翼”结构包括医卫信息化事业群、医卫互联网事业群和医卫物联网事 业群。医卫信息化事业是公司的传统业务，公司在该领域积累了大量的客户资源和技术经验，拥有自主研发的 电子病历软件系统，GDPcloud 平台等众多有较强竞争力的产品。随着行业发展，公司看好医疗信息与互联网、 物联网等新技术的结合，开展医卫互联网、医卫物联网等新业务。医卫互联网事业群的健康中山项目已经成功 验收，为公司积累了互联网医疗领域的大量经验，未来有望复制推广；医卫物联网事

20、业群也有较快发展，主要 业务由全资子公司慧康物联负责，在 2019 年 7 月以 1570 万元的价格中标了江阴市人民医院物联网系统升级改 造项目。 图表图表4： 创业慧康创业慧康“一体两翼一体两翼”的业务布局的业务布局 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 3 公司深度报告 创业慧康创业慧康 请参阅最后一页的重要声明 内生增长内生增长+外延并购，公司业绩保持高速增长外延并购，公司业绩保持高速增长。 公司自 2015 年上市以来营业收入持续增长。根据公司发布 的 2019 年业绩快报，公司在 2019 年实现营业总收入 14.80 亿元，同比增长 14.69%，2015-2019 年的复

21、合增长率 为 37%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 47.67%，2015-2019 年的复合增长率为 59%，营业收入和净利润都维 持较高增长的态势。公司的业绩亮眼一方面来自完善经营，保持内生稳定增长；另外一方面来自公司的合理并 购，其中 2017 年博泰服务的并入直接为公司提供了 1.05 亿元的净利润。 图表图表5： 2015-2019 年公司的营业收入及增速年公司的营业收入及增速 图表图表6： 2015-2019 年公司的净利润及增速年公司的净利润及增速 资料来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部 聚焦医疗信息化业

22、务，公司盈利能力提高。聚焦医疗信息化业务，公司盈利能力提高。分行业看，2017 年因并表博泰服务，医疗信息化收入占总营收 比例降低，通过近两年的持续整合，公司医疗信息化业务占比持续提高，2019 年达到 79.1%。随着公司聚焦主 营业务，公司的盈利能力也逐步提高，销售毛利率和销售净利率均有提高，至 2019 年毛利率为 53.5%，净利率 为 21.2%。 图表图表7： 公司营业收入的行业构成情况公司营业收入的行业构成情况 图表图表8： 公司的毛利率及净利率情况公司的毛利率及净利率情况 资料来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部

23、 积极开展战略合作， 打造 “智慧医疗” 生态闭环积极开展战略合作， 打造 “智慧医疗” 生态闭环。 公司积极对外开展战略合作， 合作伙伴包括互联网巨头(网 易、蚂蚁金服、腾讯等)、高校与医院(浙江大学、青海大学附属医院等)、医疗企业(平安医疗、美年大健康、圆 心科技等)等。2020 年 1 月，公司公告将引入平安集团的子公司平盛安康作为战略股东，双方将在区域医疗健康 平台运营服务、医保 IT、互联网医疗等领域开展合作，进一步加强公司在医疗科技领域的竞争力。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015201

24、6201720182019 营业收入（亿元） 营业收入增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20152016201720182019 净利润（亿元） 净利润增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 医疗行业非医疗行业 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 净利率毛利率 4 公司深度报告 创业慧康创业慧康 请参阅最后一页的重

25、要声明 图表图表9： 创业慧康对外开展战略合作情况创业慧康对外开展战略合作情况 时间时间 合作对象合作对象 合作项目简介合作项目简介 2017.9 华为 基于华为云开发上层应用，共同打造健康服务平台。实现区域内不同医疗机构数据互联互通，形 成居民端、医生端、医院端产品，推进新型健康城市建设。 2017.1 网易 基于网易云的智慧医疗云服务平台及解决方案，共同重点研发基于云计算的医疗行业领域的产品 2017.12 荣之联 为全国 1 亿居民电子健康档案大数据增加基因数据库，实现居民电子健康档案的 7+级标准 2017.12 浙江大学等高校 设立“浙江省博士后工作站” ，对医疗卫生、健康服务领域的大数据和人工智能关键技术应用等开 展一系列深入研究。 2018.5 青海大学附属医院、白银市第 一人民医院、兰州市第二人民 医院 在大数据的研究、开发和应用推广等方面展开合作 2018.6 蚂蚁金服 通过互联网、大数据平台、金融服务等解决方案，打造医患互动的全流程医疗服务。 2018.8 腾讯计算机系统 共同打造健康城市整体建设运营解决方案；共同研发基于腾讯觅影人工智能、微信智慧医院的医 疗卫生行业增值产品等 2018.12 平安医疗、美年大健康 在健康中山中开展包括慢性病管理服务、健康服务保障产品设计、药品福利管理业务（PBM）等 医疗、健康保障领域的合作；