敏华控股-首次覆盖报告：功能沙发全球销量领先多元拓展打开发展空间-210702（27页）.pdf

1、在行业整体扩容背景下，龙头企业已经确立的渠道和品牌优势将进一步强化：1)渠道：渠道：龙头企业有实力进龙头企业有实力进 行行线上线下线上线下全渠道全渠道布局，布局，全方位全方位触达终端用户触达终端用户;2)产品：)产品：龙头企业的规龙头企业的规 模优势，模优势，利于其推出高性价产品利于其推出高性价产品，进一步提升市场占有率。，进一步提升市场占有率。 制造端：核心零部件自产自研带来制造端：核心零部件自产自研带来成本成本优势，智能制造和全球产能布局推优势，智能制造和全球产能布局推 动生产效率提升。动生产效率提升。公司成立锐迈科技，并先后收购江苏钰龙和雄石，成为 全球最大的功能铁架生产商。 2019

2、年起引入 WMS 和 MES 等智能制造系统， 推动生产及供应链管理优化。前瞻性地进行全球化产能布局，目前拥有 7 个国内工厂(含 1 个在建)和 6 个海外工厂，越南工厂生产效率不断提升， 供应链高效稳定为渠道拓展提供有力支持。  产品端：横向产品端：横向+纵向拓宽品类赛道，产品矩阵不断完善，纵向拓宽品类赛道，产品矩阵不断完善，核心零部件自产核心零部件自产 自研，产品设计灵活性强自研，产品设计灵活性强、性价比高。性价比高。公司通过自研和收购完善沙发产品 矩阵，深耕沙发优势领域，同时横向拓展产品品类，床具业务高速增长， 收入由 FY16 的 1.68 亿港元提升至 FY21

3、 的 22.18 亿港元，期间 CAGR 达 67.5%。核心零部件的自研、自产、自足，使公司能够及时根据市场反馈调 整产品设计，提供高性价比产品。 渠道端：线上线下渠道端：线上线下协同协同发展，相互赋能。发展，相互赋能。公司全力开拓线下门店，FY21 门 店数为 4122 家，净增 1125 家，同时公司持续赋能门店，提升经销商盈利 能力，单店提货额超过同业。线上多平台营销，增强品牌曝光度和影响力， 实现线上线下相互引流，协同发展。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们采用可比估值，选取欧派家居、顾家家居作为可比 公司，可比公司 21/22/23 年平均 PE 分别为 34X/28X/24X。 公司为国内软体 家居龙头，供应链优势突出，多品类拓展打开线下开店空间，看好公司长 期稳健发展，预计公司 21/22 年归母净利润为 24.69/31.56 亿港元，同比 +28.3%/27.8%， 对应 PE 分别为 30/24。 给予公司 22 年 30 倍， 目标市值 947 亿港元，目标价 23.91 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。