浙江自然-海内外扩产打开增长空间持续迭代输出优质产品-210702（19页）.pdf

1、全球户外用品行业稳定增长户外用品行业稳定增长，中国市场集中度稳中有市场集中度稳中有升升。2019 年全球户外 运动用品电商市场规模为 750 亿美元，2024 年预期达 1098 亿美元，其中 欧美市场稳定占据重要地位。受益于经济增长和人口基数红利，我国户外 运动用品市场逐步发展，市场零售总额自 2002 年的 3.2 亿元增长至 2019 年的 250.2 亿元，CAGR 为 29.23%。目前，国内户外运动用品行业低端品 牌逐步退出市场，资源向头部品牌集中，市场集中度稳中有升。 公司采用公司采用 ODM/OEM 模式，模式，优质客户优质客户资源丰富，资源丰富，合作关系长期稳定合作关系长期稳

2、定。2020 年，公司前五大客户销售比例为 46.69%，其中第一大客户迪卡侬的销售收 入占比分别为 32.52%。迪卡侬是全球最大的体育用品零售商之一，公司与 迪卡侬保持长期良好的合作关系，其他主要客户也均为全球户外运动用品 行业的领先企业。 重视研发投入，柔性生产满足市场需求，海内外扩产增强供应链稳定性。重视研发投入，柔性生产满足市场需求，海内外扩产增强供应链稳定性。 公司在新材料应用、新产品设计、配方研究和设备改进方面持续投入，研 发费用率稳定在 3.60%左右。公司具备柔性生产能力，能够满足产品多样 化、定制化的柔性生产需求，及时应对市场的变化。在国际贸易政策不确 定的背景下

3、，积极布局越南基地扩大产能，充分利用海外基地的人工成本 优势，并规避贸易政策风险。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，技术储备及研发实力强， 优质客户关系稳定，伴随国内国外产能释放及 TPU 产品渗透率提升，预期 公司 21/22 年收入分别为 8.3/11.40 亿元，同比+42.35%/+37.81%，21/22 年 归母净利润为 2.1/3.0 亿元，同比+33.5%/+39.7%，我们认为公司不依赖单 一品类发展， 产品品类持续拓展可期， 给予公司22年合理PE区间为27-30X， 目标价区间 79.38-88.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，募投项目进度 不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险