2021年华泰证券公司战略核心竞争力及业务优势分析报告（32页）.pdf

1、(二)基本面攻守兼备，给予目标价22.81 元战略布局上，前瞻性布局金融科技、国际化、增厚资本金及客户需求驱动业绩持续增长。从公司过往战略布局来看，呈较强的前瞻性。(1)金融科技：以金融科技赋能财富管理与机构服务“双轮驱动”，为客户提供机构、零售、国际端一站式平台，实现集团跨部门业务横纵协同。(2)国际化：AssetMark 是目前国际业务收入主要来源，头部TAMP 业务经验为公司国内投顾业务发展提供经验积累;华泰金控(香港)虽尚处起步阶段，但机构零售协同发展格局初显，“涨乐全球通”承接大陆居民海外投资需求，机构端各业务协同发力。(3)增厚资本金：公司于 2015 年起便前瞻性迈出增资步伐，发

2、力重资本业务，ROE 虽因此短期承压，但在杠杆率回升后有望实现ROE 进一步提升。(4)客户需求：2017 年公司提出“坚定以客户需求为中心”并进行组织架构及运营机制调整，建立了以客户驱动型管理体系，提升资源与需求匹配度。各项业务基本面良好，金融科技赋能财富管理与机构业务“双轮驱动”。(1)自营业务：自营业务已成为公司收入核心支柱，2015 及 2017 年两轮融资后资本实力大增，未来有望在合理的杠杆率水平下提升创利能力。2017 年提出去方向性战略降低市场波动对业务收入影响，以金融科技赋能自营业务，实现低风险下收益率提升。资产投向中侧重自营业务有助于公司降低业绩波动性、平滑资产波动、提升杠杆

3、倍数与资金使用效率。(2)经纪业务：股基市占率龙头低位稳固，长期以用户体验为核心打造产品，获客能力稳定，财富管理进入边际变化加速的阶段，公司有望进一步通过复合服务提升收入贡献能力;INCOS3.0 推出，有望在多业务上提升客户黏性，进一步形成机构业务生态闭环。(3)投行业务：排名持续稳定在行业头部，并购重组的标签仍能为各类型业务有效引流，深耕区域，辐射全国，在全面注册制改革下进一步释放投行业务空间;在打造全能型投行的战略布局下，进一步实现业务持续性增长。(4)资管业务：公司主动型改造持续推进，旗下南方基金、华泰柏瑞齐头并进，助力资管业务稳步发展。(5)信用业务：两融业务规模长期位居行业第二，以

4、海量客户为基础，公司把握融券业务市场机遇，以融券通为剑，实现融券规模大幅增长;股质业务规模持续压降，履保比例维持安全边际内，风险控制能力为业务创收保驾护航。2020 年三季度以来，公司股价震荡下跌，估值中枢下移，过去在头部券商中的明显溢价没有继续得到投资者的认可。我们判断这主要是两方面的原因：一是GDR 发行后，海内外估值倒挂明显，给持有华泰的境内投资者带来较大的潜在风险，从股价走势看，减持明显。二是 2019 年底开启的治理结构改革并未取得较高的市场认可度，投行业务条线等市场影响力较强的核心高管离任进一步加剧了投资者的担忧。但客观来看，公司自 2019年以来业绩仍然稳健，双轮驱动的核心战略仍在笃定的实施路径当中，我们认为市场过度悲观地看待利空消息带来的影响。但在这一过程中，公司也需要更多向市场传达当前的战略定力和并未明显受损的基本面。我们仍然看好公司对“科技赋能”和“客需导向”长期坚持所带来的经营成果，公司成为“兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行”的底色未变。