【研报】轻工制造行业：观他山之石看床垫优质成长赛道-210627（28页）.pdf

1、中国床垫业：变局藏新机，优势企业如何突围我国床垫业发展和美国具有类似驱动因素，从后视镜角度看美国品牌成长经历具有参考价值。从人均 GDP 和人均可支配收入的角度来看，我国人均消费水平正处于美国 20 世纪 70年代水平，当前我国床垫市场由乔迁等刚性需求主导，刚好对应的是房地产拉动的美国床垫业成长期。观察上世纪 80 年代以来的 30 多年来消费升级带动的美国床垫业发展历史，我们认为，中国床垫业未来龙头的发展路径可以从美国经典品牌的崛起之路中寻得借鉴。此外，我国人口老龄化的加剧、国外高端产品的进军、互联网购物的普及、地域经济发展的不平衡、床垫业集中度低等因素使国内床垫品牌的竞争环境更加复杂，因此

2、探寻国内龙头成长之路亦需结合我国床垫行业所面临的实际情况进行分析。在此，我们参考美国床垫品牌崛起路径，结合我国床垫业的发展现状及面临变局探讨国内床垫龙头的发展模式。探市场：优质成长型赛道，集中度有待提高内销方面，我国已成为全球最大的床垫消费市场，发展潜力仍足。目前市场主流的床垫产品可以分为弹簧床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫、空气床垫、棕榈床垫(更多是亚洲市场，适合亚洲人的需求)和混合床垫。据华经情报网统计，2019 年我国床垫行业市场规模达到 768亿元，同比增长 13.1%，从规模上看我国床垫行业市场规模早已超过美国并成为全球最大的床垫消费市场(2019 年美国市场规模 95.91 亿美元)，但

3、从渗透率及人口基数来看我国床垫行业仍处于早期发展阶段。据梦百合年报数据，2020 年我国床垫普及率仅 60%左右，对比美国 85%以上的渗透水平仍有较大提升空间;此外，我国人均床垫消费金额还处于较低水平，2019 年我国人口约为美国人口的4.26 倍，但人均床垫消费金额仅为美国的27.3%，伴随床垫渗透率提升及消费升级趋势演进，床垫行业发展潜力仍足。出口方面，中国依然是全球床垫出口第一大国。据喜临门 2020 年报数据，我国床垫出口规模约占全球床垫出口总量的 30%。据海关总署数据，2019 年我国床垫、寝具及类似品出口金额同比增长 0.7%至 95.4 亿美元，我们判断增速下滑主要系由中美贸

4、易摩擦、床垫反倾销等事件所致。美国是我国重要家居出口市场，据梦百合 2020 年年报数据，2018 年美国83.5%的进口床垫原产地来自中国。2018 年起中美贸易摩擦加剧，反补贴、加征关税等事件频发。2021 年 3 月 19 日美国商务部宣布对中国进口床垫做出反补贴肯定性终裁，同时宣布对柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南 7 国进口床垫反倾销税率。本次反补贴/反倾销终裁涉及我国梦百合、宁波明辉寝具、际诺思(厦门)等床垫出口企业及梦百合、喜临门、宜奥、远东、高裕、顾家家居等多家中国家居企业的海外工厂。短期看反倾销与反补贴落地将影响依赖东南亚地区产能对美出口的相关企业，长期看利好产能及海外客户全球化布局的龙头企业。