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2021年从财务视角看伟星新材消费品属性分析报告(15页).pdf

上传人: 编号:41959 2021-06-24 15页 1.12MB

重点发展零售业务:伟星新材成立初期开展工程类业务,但由于工程类业务下游客户具备较强的议价能力,具有毛利率偏低及应收账款周期偏长的特点,同时考虑到成立更早期的中国联塑(1096 年成立)和永高股份(成立于 1983 年)在工程端业务已经具备先发优势,伟星新材从 2004 年开始重点开展零售类业务,以此来规避工程端的恶性竞争。早期在零售市场具有品牌影响力的竞争对手包括日丰、金牛等公司,惯用做法是发展多层级经销商,对于经销商的考核标准主要为出货量和出货周期。经销商倾向于薄利多销的方式去开拓下游市场,价格竞争较为激烈,从而换取折扣。另外,这类模式下公司一般与一级经销商进行业务往来,但对于一级经销商后面的 N 级经销商掌控能力较弱。打造扁平化渠道,掌握价格话语权:在 2005 年左右,由于上游原材料价格大幅上涨,伟星新材对产品较难提价,利润因此受到大幅影响。出于长期发展考虑,伟星新材开始对经销商渠道经销改革,由传统的垂直经销渠道改革为扁平式经销渠道,扁平化销售渠道使得公司对经销商及门店的管理能力更强,更有利于市场体系管理及政策的落实。定位高端,绑定下游客户利益:目前公司渠道分区域来看,一二线城市以家装公司为主,占比在 50%左右;三四线城市以水工工长、业主为主,且水工工长占比随渠道下沉而不断上升,最高比例达到 80%左右。

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本文主要分析了伟星新材的企业文化、渠道优势、毛利率、现金流、ROE等财务指标,以及盈利预测和估值。 1. 伟星新材的企业文化和渠道优势:公司秉承“可持续发展”的核心价值观,致力于打造“百年伟星”。公司重点发展零售业务,打造扁平化渠道,掌握价格话语权,定位高端,绑定下游客户利益。 2. 毛利率:伟星新材的毛利率独立于原材料价格波动,持续上升,显示出公司在C端领域形成的护城河。 3. 现金流:伟星新材的收现比及净利润含金量大于1,现金流质量较优。公司历史上大额分红回报股东。 4. ROE:伟星新材的净资产收益率与消费白马相媲美,盈利质量较优。 5. 盈利预测及估值:预计公司未来三年管材销量保持10%左右的增长,2020-2022年营业收入增速分别为9.4%/18.0%/17.0%,毛利率分别为46.0%/46.2%/46.0%。给予公司2021年28倍PE,对应目标价26.60元。
伟星新材如何实现毛利率独立于原材料价格波动持续向上? 伟星新材如何通过渠道变革构建竞争壁垒? 伟星新材的净资产收益率为何能与消费白马相媲美?
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