【公司研究】八方股份-首次覆盖报告：后疫情时代电踏车需求向好中置电机龙头未来可期-20200715[15页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 15 日 八方股份（603489.SH） 电力设备新能源 后疫情时代电踏车需求向好，中置电机龙头未来可期 八方股份（603489.SH）首次覆盖报告 公司动态 八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统，是全球少数掌握力矩八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统，是全球少数掌握力矩 传感器技术的企业之一，中置电机传感器技术的企业之一，中置电机技术技术具有壁垒。具有壁垒。公司产品主要市场为欧 美和日本，可与德国博世、日本禧玛诺等品牌竞争，约占欧美 1/4 的市场 份额。 中置电机赛道优异，后疫情时代中置电机赛道优异，后疫情时代电踏车需求向好电踏车需

2、求向好 电踏车是搭载传感器电机和电池来辅助骑行的自行车，产品附加值较 国内两轮电动车高。2019 年公司中置电机相比于轮毂电机毛利率高 10 个 百分点，近年来中置电机份额提升，未来综合毛利率有望增厚。 欧美国家有着悠久的自行车文化，重视骑行体验，是电踏车最重要的 市场，2006-2017 年销量复合增长率达到 32.06%。短期内疫情冲击电踏车 销量，疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲；叠加疫情过后人们出行方式疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲；叠加疫情过后人们出行方式 改变，利好电踏车行业长期发展。改变，利好电踏车行业长期发展。 募投扩产提高配套供应能力募投扩产提高配套供应能力，产能毛利双提升

3、，产能毛利双提升 IPO 募投项目稳步推进中，预计达产后将增加中置电机 276%和 50% 轮毂电机产能，并新增 25 万套锂离子电池组产能，显著提升公司电极-套 件-电池的“一体化”供应能力。公司产品系列丰富，与下游客户紧密合作， 及时响应开发电机及配套电气系统产品。随着海外营销项目的推进，公司 海外客户渠道将进一步拓宽。 首次覆盖首次覆盖给予“增持”评级给予“增持”评级 八方股份为国内中置电机领先企业，受益欧美及日本市场电踏车行业 高景气增长；电机及配件附加值高，募投项目提高公司盈利能力。预计公 司 2020-22 年的营业收入分别为 14.32/19.45/26.24 亿元，归母净利润分

4、 别为 3.74/4.89/6.42 亿元， 对应 EPS 分别为 3.12/4.07/5.35 元， 参考可比 公司 PE 值，公司作为中置电机龙头享有一定溢价，首次覆盖给予“增持”首次覆盖给予“增持” 评级。评级。 风险提示风险提示：政策风险：政策风险：欧委会针对电踏车整车的反倾销措施或影响公司 销量；市场风险市场风险：竞争加剧导致的市场份额下降的风险；财务风险：财务风险：存货 余额较高和减值的风险、汇率波动风险等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 942.10 1,196.65 1,431.51

5、1,945.08 2,623.89 营业收入增长率 53.09% 27.02% 19.63% 35.88% 34.90% 净利润（百万元） 232.35 323.85 373.82 488.66 642.49 净利润增长率 335.69% 39.38% 15.43% 30.72% 31.48% EPS（元） 2.58 2.70 3.12 4.07 5.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 50.37% 16.33% 16.71% 18.89% 21.08% P/E 62 59 51 39 30 P/B 31.2 9.7 8.6 7.4 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为

6、2020 年 7 月 10 日 增持（首次） 当前价：162.80 元 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 市场数据 总股本(亿股)： 1.20 总市值(亿元)：191.94 一年最低/最高(元)：51.69/165.98 近 3 月换手率：69.90% 股价表现(上市以来) -10% 17% 44% 71% 99% 11- 19 12- 19 01- 20 02- 20 03-