【公司研究】安科生物-积跬步方能至千里2020看安科生物厚积薄发-20200506[56页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 06 日 安科生物安科生物（300009.SZ） 积跬步积跬步方能至千里，方能至千里，2020 看安科生物厚积薄发看安科生物厚积薄发 安科生物是安科生物是 A A 股优秀的创新型生物医药企业。我们认为，公司在股优秀的创新型生物医药企业。我们认为，公司在 2 2020020 年下年下 半年将迎来业绩和股价的反转，重启快速增长之路。半年将迎来业绩和股价的反转，重启快速增长之路。 生长激素业务生长激素业务 2020-2021 年有望加速发展。年有望加速发展。公司重磅产品生长激素水针 2019 年获批，预计 2020-2021 年开始放量；长效

2、生长激素有望 2020 年底 报产；生长激素 2000 万支新产能有望 2020 年投入使用；公司在生长激素 粉针业务上积累了充足的患者资源、医生资源、市场口碑，在品种和产能短 板补齐后生长激素业务将迎来销售量和利润率的同步提升， 目前国内生长激 素市场仅儿童适应症就有望达到 163 亿销售规模，公司 19 年生长激素销售 约 6.5 亿，增长潜力巨大。 二线业务平稳增长中有亮点。二线业务平稳增长中有亮点。公司的二线业务中，干扰素在新冠肺炎疫情中 被作为推荐的新冠肺炎的对症治疗药物，有望借此契机扩大在呼吸科的应 用，在 2016-2019 年的挣扎后恢复增长。中德美联和苏豪逸明虽然在 2019

3、 年因利润增速不达预期而被计提商誉和无形资产减值准备， 但两个公司仍是 核酸检测和多肽原料药的国内领军企业。 DNA Y 库和儿童库的建设有望带来 每年 40 亿元的市场增量， 中德美联有望在 2019 年 1.6 亿的收入基础上维持 25-30%的收入增速， 已获欧盟 CE 认证的核酸检测新冠试剂盒也可能成为中 德美联开展临床检测的突破口。苏豪逸明公司多肽原料药阿托西班 2019 年 度获批上市,未来有可能放量增长。化药板块潜在大品种富马酸丙酚替诺福 韦片报产获得受理，相比普通替诺福韦片该品种优势明显。 精准医疗在研产品精准医疗在研产品 2021-2022 将迎来密集收获期：将迎来密集收获期

4、： HER-2 单抗已在三期临 床尾声，有望 2020 年底报产，未来成为 10 亿级别产品；VEGF 单抗期临 床进展顺利，pd-1 单抗注射液已进入临床一期，且进展顺利，自体 CD7-CAR-T 细胞国际上首个研制成功，预计 2020 年至 2022 年进度均会有 明显变化。 公司公司 2020-2021 年将迎来估值重塑。年将迎来估值重塑。当前公司 2020/2021 年预计净利润 4.35 亿和 5.62 亿，增速 249%和 29%，对应 PE 35X 和 27X。目前的估值 反映的只是公司存量业务的价值， 对公司今后两年的变化所带来的价值几乎 没有体现，随着公司新旧增长动能转换、管

5、线价值进一步显现，公司的估值 水平有望出现一波明显提升。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计 2020-2022 年归母净利润增速分别为 4.4,5.6 和 7.2 亿元，增速分别为 249.3%，29.3%和 27.1%，实现 EPS 0.41/0.54/0.68 元，对应 PE 35/27/21X。我们认为，随着生长激素水针开启放量，生长激 素新产能投产，管线产品进度不断推进，公司在 2020 年将进入前期布局的 收获期，估值有望重塑，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 新产品推广不及预期； 商誉及无形资产减值； 市场竞争加剧风险； 新药研发风险。 财务财务指标指标

6、 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,462 1,713 2,070 2,459 2,912 增长率 yoy（%） 33.3 17.2 20.9 18.8 18.4 归母净利润（百万元） 263 124 435 562 715 增长率 yoy（%） -5.2 -52.7 249.3 29.3 27.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.12 0.41 0.54 0.68 净资产收益率（%） 13.2 4.1 14.7 16.9 18.6 P/E（倍） 58.1 122.9 35.2 27.2 21.4 P/B（倍） 8.0 5.8 5.3