【公司研究】安迪苏-投资价值分析报告：蛋氨酸行业中长期拐点来临特种产品持续增长-20200311[38页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 11 日 安迪苏（600299.SH） 基础化工 蛋氨酸行业中长期拐点来临，特种产品持续增长 安迪苏（600299.SH）投资价值分析报告 公司深度 安迪苏是动物营养及健康解决方案的全球领军企业，具有全球公认的市场安迪苏是动物营养及健康解决方案的全球领军企业，具有全球公认的市场 地位。地位。公司是全球第二大蛋氨酸、全球第一大液体蛋氨酸生产商。公司业 务遍布全球，具有抵抗区域性风险的能力。公司产品组合丰富，优势互补。 公司注重安全环保，确保稳定运营。公司注重研发创新，确保长期发展。 股权注入，估值合理，定价公允，利好中小股东权益股权注入，估值合理，定

2、价公允，利好中小股东权益。公司拟以现金方 式向大股东蓝星集团购买蓝星安迪苏营养集团 15%的普通股股权，目前已 通过股东大会批准，若本次收购交割后，公司将持有 100%普通股股权。交 易有利于简化及优化公司股权架构，有利于增厚公司每股收益。 蛋氨酸行业中长期拐点来临蛋氨酸行业中长期拐点来临：蛋氨酸主要用于饲料添加剂，具有经济性 和易得性两大优点。现代蛋氨酸工业具有较高的资金壁垒和技术壁垒。蛋 氨酸行业产能竞赛有望暂停，需求/产能比例 20-21 年处于持平状态，行业 中长期拐点来临，格局改善出现曙光。公司具有 48 万吨蛋氨酸产能，另有 18 万吨蛋氨酸产能在建，公司主打产品液体蛋氨酸适合规模

3、饲料企业和养 殖企业，在国内市场渗透率有望进一步提高。 特种产品持续增长特种产品持续增长：公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸和 有机硒添加剂等产品。各主要产品线居全球领先地位。公司坚持“双支柱” 发展战略，即巩固公司在蛋氨酸行业的全球领导地位，同时加快公司在特 种业务的发展。公司的过瘤胃保护蛋氨酸受益于奶业市场回升，市场空间 广阔。公司内生增长的同时，外延并购 Nutriad，积极布局创投基金，孵化 早期项目，加强外部合作，协同发展。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：蛋氨酸行业中长期拐点来临，维生素 A 价格有望 维持高位，特种产品收入持续增长，上市公司购买蓝星安迪苏营养集团有

4、 限公司 15%股权已通过股东大会审议， 有望 20 年上半年完成， 将增厚上市 公司业绩， 我们上调 20-21 年盈利预测， 预计 20-21 年净利润分别为 18.62、 21.38 亿元，EPS 分别为 0.69、0.80 元。结合相对估值和绝对估值结果， 给予安迪苏目标价 15.26 元，对应 2020 年为 22 倍，上调至“买入”评级。 风险提示：风险提示：化工安全生产的风险；养殖业需求下滑；行业产能扩大；原 材料大涨；特种产品增长不及预期的风险；15%股权收购不及预期的风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E

5、 营业收入（百万元） 10,398 11,418 11,134 13,029 14,058 营业收入增长率 -2.72% 9.81% -2.48% 17.02% 7.89% 净利润（百万元） 1,323 926 992 1,862 2,138 净利润增长率 -29.06% -30.01% 7.08% 87.74% 14.84% EPS（元） 0.49 0.35 0.37 0.69 0.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.05% 6.81% 7.02% 11.96% 12.62% P/E 22 32 30 16 14 P/B 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大

6、证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 10 日 买入（上调） 当前价/目标价：10.95/15.26 元 分析师 肖亚平 (执业证书编号：S0930519050006) 021-52523809 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 市场数据 总股本(亿股)： 26.82 总市值(亿元)：293.67 一年最低/最高(元)：9.48/15.41 近 3 月换手率：17.33% 股价表现(一年) -20% -5% 10% 25% 40% 03-1906-1908-1911-19 安迪苏沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对