【公司研究】安迪苏-蛋氨酸拐点在即VA高景气周期-20200416[25页].pdf

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1、安迪苏（600299） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 蛋氨酸拐点在即蛋氨酸拐点在即，VA 高景气周期高景气周期 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,135 14,020 15,409 19,006 同比（%） -2.5% 25.9% 9.9% 23.3% 归母净利润（百万元） 992 1,936 2,387 2,871 同比（%） 7.2% 95.1% 23.2% 20.3% 每股收益（元/股） 0.37 0.72 0.89 1.07 P/E（倍） 34.05 17.4

2、5 14.16 11.77 投投资要点资要点 “功能性产品“功能性产品+特种产品”的双支柱发展策略卓有成效特种产品”的双支柱发展策略卓有成效。功能性产品主 要是 VA 和蛋氨酸， 特种产品主要是包括酶制剂、 过瘤胃保护性蛋氨酸、 有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽蔼迪（Nutriad）的特种产品系列（改 善饲料适口性、霉菌毒素管理、改善消化性能，水产产品等）等各类添 加剂。特种产品主要是通过帮助动物提升消化能力，实现动物的健康成 长和饲料的节约，较好解决了限抗、剔抗背景下饲料产业发展的痛点。 蛋氨酸底部确立蛋氨酸底部确立，液体蛋氨酸优势难以撼动，液体蛋氨酸优势难以撼动。蛋氨酸是很多动物生长的 “第

3、一限制性氨基酸”或者“第二限制性氨基酸” ，无法自然合成，必须 通过采食摄取。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产商，也是全球唯一 一家能够提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。整体看，19 年是蛋氨 酸的产能释放高峰，蛋氨酸的边际供求形势稳步改善。同时，新进入者 的成本基本探明，市场格局趋于稳定，协同可能是关联利益方的优选。 VA 供求偏紧，上行趋势确立。供求偏紧，上行趋势确立。VA 产能一直供求偏紧，海外企业中巴斯 夫开工不稳，帝斯曼负荷偏低。国内部分企业因为明胶等原因，负荷偏 低。整体而言，VA 价格存在较强的上行预期。 特种产品发展迅猛。特种产品发展迅猛。特种产品板块营收体量不大，但是在公司的

4、战略版 图中的地位较高。 目前， 越来越多的国家开始考虑在饲料中限抗、 剔抗， 公司的特种产品有助于促进动物生长，提高饲料利用率，是未来重要的 产业发展方向。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 19.36 亿元、 23.87 亿元和 28.71 亿元， EPS 分别为 0.72 元、 0.89 元和 1.07 元，PE 为 17X、14X 和 12X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维 生素 A 景气向上、特种产品发展平稳，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：维生素 A 的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸 的扩建

5、项目达产不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 12.60 一年最低/最高价 9.47/15.16 市净率(倍) 2.45 流通 A 股市值(百 万元) 33791.96 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 18.52 总股本(百万股) 2681.90 流通A股(百万股) 2681.90 相关研究相关研究 2020 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793

6、 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 2019-042019-082019-122020-04 安迪苏 沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1. 实际控制人持股比例较高 . 4 1.2. 功能性产品和特种产品双支柱发展 . 5 1.2.1. 业务始终聚焦动物营养以及健康解决方案 . 5 1.2.2. “欧洲平台+中国平台”双基地布局. 6 1.2.3. “功能性产品+特种产品”双支柱战略. 7 1.2.4. 研发驱动是公司的核心竞争力 . 7 1.3. 公司盈利拐点隐现 . 8 2. 蛋氨酸业