徐工机械-公司深度研究：混改大幅释放业绩弹性全球巨头整装待发-210617（41页）.pdf

1、混凝土机械：2019 年国内水泥产量达 23.8 亿吨，假设2021-2023 年国内水泥产量复合增速为 3%，其中约有 60%-70%用于混凝土，则 2021 年可用于搅拌成混凝土约 91.2 亿立方米。假设混凝土中 70%采用泵送，那么泵送能力需求达 63.8 亿立方米。按照国内泵车 10 年平均使用寿命，300 万吨左右的设计泵送容量计算，平均每辆泵车泵送能力为 30 万吨/年，由此我们计算得到2021 年泵车新增需求约为1429 台。平均1 个搅拌站需要配备 1 台泵车，5-6 台搅拌车，则 2021 年搅拌车新增需求合计约 69888 台。按照上述逻辑，假设 2021-23 年出口复

2、合增速 30%，我们预计2021-23 年国内混凝土泵车行业销量增速为 24.6%/11.5%/8.1%，搅拌车行业销量增速为 26.0%/13.4%/2.7%。(3)汽车起重机：按照 10 年平均寿命替换周期，2021 年起重机更新需求高峰持续，2022 年更新需求仍达 2 万台以上;从新增需求看，起重机需求与基建投资高度相关，2021-23 年基建投资有望保持 5%左右增速，2021 年风电抢装热度较前年退减，但国家在海洋工程、电力建设、基础建设、煤炭化工、冶金建设等领域投资力度的不断加大，为大型吊装服务行业的发展提供广阔市场前景。从出口需求看，我们预计 2021 年海外市场复苏，出口有望

3、保持 60%高速增长。我们预计2021-23 年我国主要企业汽车起重机销量增速分别为 22.0%/12.4%/2.6%，行业需求整体维持高水平。展望未来，我们预计未来几年挖机行业同比波动10%左右，周期波动较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估。相较 2011 年上一轮景气周期，本轮周期迎来三个边际变化：(1)更新需求：上一轮周期为纯增量需求，受基建、地产等投资波动影响大。本轮周期迎来首轮寿命替换周期。按小/中/大挖市场平均使用寿命 9 年/10 年/11 年预测，结合历史挖机结构及销量数据，我们预计 2021-2030 年平均挖机年更新需求近 14.7 万台， 2026 年后有望迎来新一波大更新

4、周期。(2)机械替人：2020 年13t 以下小挖纯增量需求 11 万台，2011-2020 年，13t 以下小挖销量占比由 37%升至 53%，为本轮增量需求最核心推动力，2020 年欧美日等发达地区微挖(6t)占比50%以上，中国不到30%，随着建筑业用人成本提升，机械小型化成为未来趋势，我们预计小挖替人将成为行业长期最核心驱动力之一。(3)国产品牌全球化：2011 年仅有徐工集团入围全球10 强，2020 年全球前50 工程机械制造商中国产品牌销量份额26.48%，超越美、日成为全球第一，国产三甲跻身全球前五，未来 3-5 年国产品牌全球化值得期待，2015-2020 年挖机出口 CAGR 48%，我们预计2021-2025 年CAGR 有望达30%（其中2021 年同比增速60%-100%），2020 年挖机出口3.5 万台，2025 年行业出口有望达 13 万台。