【宏观专题】出口扫描系列·变局篇：找寻出口商品的“稳定之星”-250114（20页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 1 月月 14 日日 【宏观专题】找寻出口商品的“稳定之星”找寻出口商品的“稳定之星”出口扫描系列出口扫描系列变局变局篇篇 特朗普即将再度入主白宫，新一轮贸易摩擦风险或不容小觑。大浪在前，如果无法避免，哪些或更能避险？针对此问题，本文尝试从宏观视角给出筛选思路，以供参考。一、视角一、视角 1：盈利韧性盈利韧性 1、思路：思路：利润率直接反映企业盈利能力，行业海外业务利润率越高，出口盈利

2、吸收关税成本的韧性或越强。2、方法：方法：由于缺少海外业务利润率数据，我们代之以对比行业利润率变化与海外营收占比变化的关系（详见正文）。3、局限：局限：1）囿于数据可得性限制，无法将行业海外营收对应到具体的出口目的地。2）上述方法仅为逻辑推算，利润率的提升不一定都是由于海外业务利润率高。3）海外业务利润率高并不代表能完全吸收 60%的关税成本。4、结论：结论：其他运输设备制造业（指除汽车外的铁路、船舶、航空航天等运输设备）、专用设备制造业、其他制造业（主要是日用杂品）、通用设备制造业、医药制造业的海外业务盈利能力或相对偏强。二、二、视角视角 2：价格优势：价格优势 1、思路：思路：假设美国对华

3、加征 60%关税且完全由进口商负担，即中国商品进口完税价格上涨 60%，在此极端情形下，中国商品若仍具备相对价格优势，或有助于中国企业保留更多市场份额。此外，考虑到价格足够实惠或是中国企业成本控制能力强的侧面体现，若加税后即使涨价也不至于失去相对价格优势，可能意味着加税后这些商品的出口韧性仍偏强。2、方法：、方法：由于缺少分商品类别的全球从中国进口价格数据，我们重点关注有数据的美国进口情况。对比美国从全球进口单位价值与从中国进口单位价值，计算中国/全球进口单位价值的比价，低于 1 则表示中国具有相对价格优势。3、局限：局限：1）加征关税完全由进口商负担是最极端情形假设。2）进口比价的差异无法排

4、除产品质量区别的影响。3）加税后中国仍具相对价格优势不等于中国市场份额不受影响。4、结论：结论：整体来看，整体来看，在已有 301 关税基础上，当下中国出口具备相对价格优势（比价1）的商品占美国从中国进口（2023 年数据）约 74.9%；若美国对华再加征 60%关税，则中国具备价格优势产品占比或降至约 13.8%。从大类来从大类来看看，中国价格优势凸显且具备一定规模（美国自中国年进口额100 亿美元）的是：第十八类（仪器仪表、钟表及乐器）、第十七类（车辆、航空器、船舶及有关运输设备）、第十六类（机器、机械器具、电气设备及其零件；录音机及放声机、电视图像、声音的录制和重放设备及其零件、附件）、

5、第七类（塑料及其制品；橡胶及其制品）、第六类（化工品），而且对于上述品类，即使美而且对于上述品类，即使美国在现有关税基础上再加国在现有关税基础上再加 60%关税，中国或仍具相对价格优势关税，中国或仍具相对价格优势。更细分品类更细分品类的的结论详见正文结论详见正文。三三、视角视角 3：供给优势供给优势 供给优势或体现为中国供给的难以替代性。即，如果某类商品全球产能大部分来自中国，贸易摩擦对手可能难以找到替代供给，无法轻易将中国商品挤出本国市场。受限于数据可得性，我们以各类商品出口份额作为替代观察指标，结结果发现果发现：家电、家具、家居，陶瓷器，娱乐用品，未另列明的光学仪器及设备，纺织品、服装及服

6、饰，包，皮革及其制品，鞋，电力机械及零件中国供给优势或相对较强。局限：局限：1）以出口份额作为产能份额的替代，存在低估海外产能的可能。2）只能从静态视角估算，没有充分考虑新建产能的速度，当前中国出口某类产品份额高，不代表其他国家不能较快扩产侵蚀中国份额。四四、视角视角 4：市场多样化：市场多样化 证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪证券分析师：夏雪 邮箱： 执业编号：S0360524070004 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】扩消费十大举措回顾政策请回答系列一 2024-12-17 【华创宏观