宏观深度报告：转口贸易和企业出海——关税压力下我国出口如何突围-250113（18页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250113 转口贸易和企业出海转口贸易和企业出海关税关税压力压力下我国出下我国出口如何突围口如何突围 2025 年年 01 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 美国 12 月 CPI 料升至短期高点，强美元行情 1 月难见拐点 2025-01-12 如何补充央行暂停买债的流动性缺口 2025

2、-01-12 Table_Tag Table_Summary 关税政策调整下对东盟和拉美转口贸易明显提升关税政策调整下对东盟和拉美转口贸易明显提升：自特朗普 1.0 时期加征关税以来，我国出口的国别和地区结构发生了明显变化，期间对美国、期间对美国、中国香港和日本的出口份额中国香港和日本的出口份额明显下滑明显下滑，而流失的份额主要由东盟、俄罗，而流失的份额主要由东盟、俄罗斯和拉美所填充。斯和拉美所填充。我国对美国和日本出口份额的流失均由于关税政策的调整，而中国香港份额的减少和东盟、拉美以及墨西哥等地份额的增加中国香港份额的减少和东盟、拉美以及墨西哥等地份额的增加则表征着我国转口贸易中转地的转移则

3、表征着我国转口贸易中转地的转移。长期以来中国香港都是我国转口贸易的主要中转地之一,而在 2020 年 6 月，美国商务部宣布取消香港的特殊地位待遇，暂停为香港提供优于中国内地的优惠待遇，此举对我国传统转口贸易造成了明显冲击，使得我国经由中国香港向第三方国家的出口显著下滑。在此之后，我国转口贸易的主要中转地发生了显著转移，墨西哥和拉美等地成为了我国转口贸易的主战场。2020 年后我国对墨年后我国对墨西哥和拉美的出口增长显著超出了历史趋势水平，且同期美国从墨西哥西哥和拉美的出口增长显著超出了历史趋势水平，且同期美国从墨西哥和拉美的进口也以相同的走势偏离了历史趋势水平，一定程度上印证了和拉美的进口也

4、以相同的走势偏离了历史趋势水平，一定程度上印证了转口贸易的增长。转口贸易的增长。转口贸易商品多集中于加征关税相关行业转口贸易商品多集中于加征关税相关行业：我们计算了我们计算了 HS 二位分类产二位分类产品下品下 2018 年年-2023 年中国对东盟出口增速与年中国对东盟出口增速与 2018 年年-2023 年美国从东年美国从东盟进口增速的差值，以区分不同分类产品对东盟出口的增长是基于东盟盟进口增速的差值，以区分不同分类产品对东盟出口的增长是基于东盟需求提升还是基于转口贸易需求提升需求提升还是基于转口贸易需求提升。从计算结果来看，受转口贸易需受转口贸易需求提升的相关行业主要有汽车、家具、玩具、

5、化学品、塑料及其制品、求提升的相关行业主要有汽车、家具、玩具、化学品、塑料及其制品、钢铁制品等行业，这些行业均为钢铁制品等行业，这些行业均为 2018 年美国重点对我国加征关税的行年美国重点对我国加征关税的行业业，进一步印证了近些年我国通过东盟的转口贸易以规避美国加关税对我国出口的 影响。而受东盟市场需求提升受东盟市场需求提升影响影响的相关行业主要涉及纺的相关行业主要涉及纺服、农产品以及食物饮料等服、农产品以及食物饮料等。企业出海企业出海-对外直接投资视角对外直接投资视角：（1）国别结构来看）国别结构来看：在 2017 年中美贸易争端开始以来，我国外商直接投资结构与出口结构的变化特征相类似，对

6、欧美主要经济体的对外直接投资比例呈现边际下滑的趋势，而流失的对欧美主要经济体的对外直接投资比例呈现边际下滑的趋势，而流失的份额主要转移到了东盟以及拉美地区，其中对新加坡、越南、泰国以及份额主要转移到了东盟以及拉美地区，其中对新加坡、越南、泰国以及墨西哥等国家的对外直接投资提升明显，是我国近几年企业出海的主要墨西哥等国家的对外直接投资提升明显，是我国近几年企业出海的主要目的地目的地。其一，东盟、拉美及墨西哥等国家劳动力成本低，根据国际劳动组织的最新可比数据，2021 年我国人均月工资收入约为 8903 元，远高于越南（1812 元）、泰国（2798 元）、巴西（2819 元）和墨西哥（2878元