润丰股份-公司研究报告-作保出海先锋TO C引领未来-250110（28页）.pdf

1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分作作保保出出海海先先锋锋，T TO O C C 引引领领未未来来润丰股份（301035.SZ）农化制品证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 10 日评评级级：增增持持（首首次次）分分析析师师：孙孙颖颖执执业业敃敃书书编编号号：S0740519070002Email：分分析析师师：王王鹏鹏执执业业敃敃书书编编号号：S0740523020001Email：基基本本状状况况总股本(百万股)280.77流通股本(百万股)280.32市价(元)44.81市值(百万元)12,581.35流通市值(百万元)12,561.04股股价价

2、与与行行业业-市市场场走走势势对对比比相相关关报报告告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14,46011,48513,19615,77118,960增长率 yoy%48%-21%15%20%20%归母净利润（百万元）1,4137715529241,182增长率 yoy%77%-45%-28%67%28%每股收益（元）5.032.751.973.294.21每股现金流量4.88-4.815.763.643.91净资产收益率22%11%7%11%12%P/E8.916.322.813.610.6P/B2.01.91.81.61.4备注：股价截

3、止自2025 年 01 月 09 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要中中国国诞诞生生的的跨跨国国作作物物保保护护公公司司。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品，产品以制剂为主。2024 前三季度收入结构中除草剂占73%、杀虫/杀菌剂合占 25%。2024 前三季度公司综合毛利率 20%，其中除草剂毛利率 18%，杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为 27%、23%。公司总部位于山东潍坊，在全球布局七大生产基地，并在境外设有 100 多个下属子公司、在 100 多个国家和地区开展业务，在 2023 年全国农药行业销售百强榜位列第 2。农农药药存存在在结结构

4、构性性增增长长机机会会。2022 年以来农药需求维持低迷、价格持续走低，但随着海外库存去化尾声，农药刚需属性不容忽视。全球粮食需求平稳向上，支撑农化品需求保持刚性增长，近 20 年复合增长率约为 2.4%，且存量市场存在结构性的增长，一是非专利作物保护品市场份额的持续扩大；二是转基因种子的推广带来农药结构性市场机会；三是新兴市场对于农药仍然具有较大潜力需求。同时，目前农药原药处于周期底部，对于制剂生产商，成本端有望受益。2025 年全球农作物需求有望逐渐回暖，引领农药市场温和复苏。润润丰丰股股份份坚坚持持做做难难而而正正确确的的事事，迈迈向向产产业业价价值值链链高高地地，打打造造完完整整产产业

5、业链链。（1）领领先先且且持持续续丰丰富富的的境境外外登登记记资资源源是是公公司司难难以以攻攻破破的的堡堡垒垒。公司具备传统出口模式与境外自主登记模式灵活切换能力，两种模式互相促进、互为补充。公司挖掘非专利作物保护品市场机会，较早开展自主登记业务，存量登记敃具备先发优势，拥有海内外农药登记 7000 多项。在各国农药登记时间延长、资金成本大幅提升的背景下，公司先发优势明显。（2）“轻轻架架构构，快快速速响响应应”是是公公司司核核心心能能力力。与同行业公司相比，公司非流动资产占比低（20%）、总资产周转率高（1%）、期间费用率低（11%），充分体现公司“轻架构、快速响应”的战略优势。在面对市场环

6、境的重大变化时，公司可以快速响应、准确决策，帮助公司在行业下行周期中达成较好业绩。（3）持持续续完完善善全全球球营营销销网网络络，加加速速 Model C 模模式式发发展展。基于公司战略规划，以“快速进入平台”为特点的全球营销网络正向美加、欧洲、非洲等新市场延伸；基于自有登记和自有品牌的Model C 业务相比 Model B 毛利率和净利率将有明显提升。2024 前三季度 Model C毛利率达29%、Model A+B 毛利率为15%。公司从2021 年开始在更多国家推行 ModelC，初步计划在不少于 25 个新增目标国自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务。（4）基基于于研研发发创创