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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 公司深度研究|地面兵装 证券研究报告 北方导航（北方导航（600435.SH）导航控制技术导航控制技术领先领先，景气成长可期景气成长可期 核心观点核心观点：简介：简介：以制导控制为核心技术，聚焦军民两用产品。以制导控制为核心技术，聚焦军民两用产品。根据公司官网，北方导航隶属于中国兵器工业集团，目前公司主营业务是军民两用产品，以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。2020 年实施股权激励，员工利益与公司效益有效绑定。市场

2、：市场：战场优势显著，国防现代化建设促需求战场优势显著，国防现代化建设促需求。远程制导装备具有低成本、广范围等相对优势，战场优势日益突出。国际形势快速变化及我国经济发展背景下，维护国家安全需求日益凸显。“十四五”期间，航空航天装备现代化建设奠基，实战化训练、出口需求高。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）导航控制业务方面）导航控制业务方面，公司为国内领先的导航控制和弹药信息化技术供应商之一，国防现代化建设空间广阔，考虑产品高效费比优势、实战化演练加大消耗以及潜在军贸空间，公司核心主业增长弹性空间相对较大。（2）军用通信及电连接器业务方面）军用通信及电连接器业务方面，子公司中兵通信是国内各军种超短

3、波通信设备和卫星通信设备的核心供应商之一，中兵航联是国内高端应用领域电连接器供应商之一，军工领域主要应用于雷达、单兵通信系统等，或率先受益于国防信息化建设。（3）利）利润端润端，公司近年积极推进生产线智能化升级，效率提升叠加产品结构改善，我们看好公司盈利能力稳中向好的潜力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.03/0.21/0.29元/股。考虑公司当前在国内导航控制、制导控制领域领先技术优势，以及长期配套地位和相对充足的供给能力，基于国防现代化建设广阔前景，结合同业可比公司估值水平，我们认为适合给予公司 25 年 60倍的 PE 估值，对应合理

4、价值 12.62 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示：价格波动，装备采购与交付需求波动，重大政策调整等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3839 3565 2516 5433 6786 增长率（%）-3.8%-7.2%-29.4%116.0%24.9%EBITDA（百万元）305 342 142 513 650 归母净利润（百万元）185 192 47 317 433 增长率（%）38.5%3.9%-75.6%574.4%36.7%EPS（元/股）0.12 0.13 0.03 0.21 0.29 市盈率（P/E）96.6

5、7 90.31 319.90 47.43 34.70 ROE（%）7.4%7.1%1.7%10.5%12.5%EV/EBITDA 50.13 45.44 94.34 22.67 16.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 9.98 元 合理价值 12.62 元 报告日期 2025-01-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1506.03/1506.03 总市值/流通市值（百万元）15030.20/15030.20 一年内最高/最低（元）12.40/7.32 30 日日均成交量/成交额（百万）25.38/258.43 近 3 个月

6、/6 个月涨跌幅（%）-1.87/24.75 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59133689 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：邵艺阳 010-59136696 联系人：史嘉麒 -30%-18%-6%6%1