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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 钨钨 2025 年年 01 月月 07 日日 中钨高新（000657）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）我国硬质合金综合供应商龙头，数控刀具我国硬质合金综合供应商龙头，数控刀具+钨钨丝丝+PCB 刀具多点开花刀具多点开花 目标价：目标价：12 元元 当前价：当前价：8.98 元元 公司公司是国内领先的硬质合金刀具综合供应商。是国内领先的硬质合金刀具综合供应商。公司业务覆盖钨全产业链，主要包括硬质合金和钨、钼、钽、铌

2、等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。2019-2023 年，公司营收从 80.85 亿元增长至127.36 亿元，CAGR 为 12.03%；归母净利润从 1.23 亿元增长至 4.85 亿元，CAGR 为 40.92%；2024 年前三季度营收 102.29 亿元，同比增长 7.13%，归母净利润 2.06 亿元，同比减少 34.66%。柿竹园：柿竹园：整合钨产业链资源，提升上市公司盈利能力整合钨产业链资源，提升上市公司盈利能力。钨是一种不可再生的稀缺战略资源，钨矿注入有助于中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链。柿竹园矿产资源丰富，钨资

3、源金属量 56 万吨，占全国钨资源储量的比例超 30%，工业可开采储量全球第一；目前年产钨精矿超 7,000吨，是全国最大的钨精矿生产基地之一。此外，在募投技改项目完成后，预计公司矿石处理规模将从 220 万吨/年增长至 350 万吨/年。2024 年前三季度柿竹园实现营收 25.8 亿元，净利润 5.12 亿元。钨丝：布局光伏钨丝打开成长新空间钨丝：布局光伏钨丝打开成长新空间。金刚线是光伏硅片制造的重要耗材，金刚线细线化也成为硅片薄片化需求。在此背景下，钨丝金刚线市场渗透率也逐渐提升。公司积极布局光伏行业，开展年产 100 亿米光伏钨丝产能改造项目。PCB 刀具：刀具：AI 驱动，前景可期。

4、驱动，前景可期。AI、云计算及算力等多因素驱动，相关 PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求，若需求爆发，或有望提振公司业绩。金洲精工作为全球 PCB 钻针领先企业，公司加大刀具研发投入，紧跟科技需求，巩固行业领先地位，已基本实现高端封装基板的国产化替代。2023 年全球 PCB 钻针市场空间约 46.8 亿元。数控刀具：国内数控刀具领先企业。数控刀具：国内数控刀具领先企业。刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。1）市场空间较大：2022 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，我国刀具市场规模近 500 亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。2）国产替

5、代空间广阔：经测算，以数控刀片为例，2022 年国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%。4）“量价+出口+整包”是公司数控刀具重要看点：制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”关键；公司积极推进长城牌和钻石牌双品牌战略，以提高市场占有率；刀具出口及以整体解决方案为代表的高端渗透是公司成长的重要方向。投资建议投资建议：在未考虑柿竹园注入条件下，我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 139.59、154.43、171.11 亿元，实现归母净利润分别为 3.08、5.59、6.96亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.40、0.50 元（基于采矿权业绩承诺公告金额，备

6、考后预计公司 2025-2026 年实现营收分别为 163.28、179.30 亿元，归母净利润分别为 8.56、8.69 亿元）。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予 2025 年 30 倍 PE，目标价为 12.0元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧、市场开拓不及预期、并购后整合不及预期等 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)12,736 13,959 15,443 17,111 同比增速(%)