【公司研究】苏博特-减水剂行业龙头多维度强化竞争优势-20200727[21页].pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 26.73 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.11 已上市流通 A股(亿股) 1.32 总市值(亿元) 83.03 年内股价最高最低(元) 29.88/25.15 沪深 300 指数 4528 上证指数 3205 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 减水剂行业减水剂行业龙头龙头，多维度强化竞争优势多维度强化竞争优势 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 20

2、20E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,316 3,307 3,835 4,848 5,773 营业收入增长率 37.88% 42.78% 15.98% 26.41% 19.08% 归母净利润(百万元) 268 354 467 575 691 归母净利润增长率 100.61% 32.01% 31.84% 23.02% 20.19% 摊薄每股收益(元) 0.868 1.141 1.504 1.850 2.224 每股经营性现金流净额 -0.32 1.25 0.44 0.74 1.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.87% 14.82% 15.97% 17.70% 17.97

3、% P/E 12.88 14.80 17.77 14.45 12.02 P/B 1.66 2.19 2.84 2.56 2.16 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 布局基建支撑国内经济发展，混凝土外加剂需求量持续提升。布局基建支撑国内经济发展，混凝土外加剂需求量持续提升。基础设施建设 是拉动经济增长的主要方向之一，而今年受到疫情影响，国内外经济都受到 不同程度的冲击，进出口贸易影响较大，刺激消费和加大投资是拉动经济回 暖的主要措施。伴随国内疫情得到有效控制，我国的基础建设进度快速恢 复，投资增加带动了混凝土外加剂产品的需求稳步提升。 下游混凝土添加剂企业集中度提升，行业向规范式

4、发展，龙头企业相对下游混凝土添加剂企业集中度提升，行业向规范式发展，龙头企业相对受受 益。益。随着我国商业混凝土的推广，商品混凝土的渗透率持续提升，随着监管 环保等要求逐步趋严，商品混凝土行业的集中度不断提升，带动混凝土外加 剂使用更为规范，行业集中度长期有望逐步提升。公司在泰州基地和大英基 地项目将相继投产，为公司迅速扩展减水剂产能，助力公司在行业持续整合 的过程中，加速占领市场，提升行业市场份额。 公司作为添加剂行业的龙头，技术、品牌和产业链优势突出。公司作为添加剂行业的龙头，技术、品牌和产业链优势突出。公司拥有 270 人左右的研发团队，2019 年公司研发支出 1.71 亿元，占营收的

5、 5.17%，产 品质量和技术水平行业领先，在高要求的工程类项目中的竞争优势较为凸 显，能够获取更高的技术服务溢价；公司在全国多区域进行布局，基本已经 构建了相对全面的销售网络，实现了多区域的协调发展，随着公司在各大区 域生产基地的进一步完善，公司将有望进一步加深在行业中的竞争优势，构 建规模和品牌优势；同时依托聚醚、母液、成品的长链条布局，公司在节约 成本的同时亦能保证专项产品生产要求，维持良好的盈利水平。 生产生产+服务结合布局，定制化产品减弱产品价格下行空间，原料价格低位有服务结合布局，定制化产品减弱产品价格下行空间，原料价格低位有 望短期提升公司产品盈利空间。望短期提升公司产品盈利空间

6、。公司多年来构建生产+定制服务的销售格局 使得公司更为贴近需求终端，依托技术及服务，公司可以获得相对更高的产 品溢价，减水剂产品虽然受到原料影响，但整体波动相对较小，因而受到原 油价格低位影响，成本下行有望在短期提升公司整体产品的盈利空间。 投资建议投资建议 预测公司 2020-2022 年，营业收入分别为 38.35、48.48、57.73 亿元，归母 净利润为 4.67、5.75、6.91 亿元，EPS 分别为 1.50、1.85、2.22 元，公司 为行业龙头，市场份额领先，产品盈利较高，给予公司 22 倍估值，2020 年 对应目标价 33 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 行