【研报】有色金属行业专题报告：库存周期视角下有色商品价格怎么走？-20200727[15页].pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 27 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究有色金属有色金属 库存周期库存周期&工业金属行业专题报告工业金属行业专题报告 库存周期视角下库存周期视角下：有色商品价格怎么走？有色商品价格怎么走？ 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邱培宇 执业证号：S1250520070001 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱： 行业相对指数表现行

2、业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 118 行业总市值（亿元） 18,085.97 流通市值（亿元） 15,655.42 行业市盈率 TTM 45.26 沪深 300 市盈率 TTM 13.6 相关相关研究研究 1. 有色行业专题报告： 未来五年钴下游需 求测算 (2020-07-27) 2. 有色行业：白银价格有望趋势上行，建 议关注相关受益标的 (2020-07-24) 3. 有色行业专题报告： 未来五年全球氢氧 化锂需求测算 (2020-07-17) 4. 有色行业专题报告： 未来五年全球碳酸 锂行业需求测算 (2020-06-2

3、4) 5. 有色行业专题报告： 海外三家锂盐企业 2020 年一季度经营分析及未来扩产计 划 (2020-06-01) 6. 有色行业 2019 年报及 2020 一季报总 结：锂钴触底，黄金高景气 (2020-05-09) 当前中美库存周期运行到哪个位置？当前中美库存周期运行到哪个位置？库存周期影响经济短周期波动，而存货调 整相对下游需求滞后。2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活 动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据 库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2 进入“主动补库”阶段。美国理论上

4、 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫 情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美中美 两大经济体“主动补库”共振预计将在两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库出现，根据历史经验，库 存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。 有色商品“有色商品“V 型反弹”可以持续？型反弹”可以持续？伴随全球疫情扩散，新增病例持续抬升，带 来两个影响： （1）各国纷纷进入危机应对模式，全球性流动性泛滥。 （2）资源 国资源供给受到冲击。贵金属、铜等流动性敏感、供需错配

5、突出的板块出现 V 型反弹。复盘 2020.3-2020.7：商品价格完成“流动性危机预期解除”+“国内 复产需求弱复苏” 。 全球流动性极度宽松，纷纷进入疫情危机应对模式下。而 当前权益的逻辑演绎路径将是： （1）风格切换，估值修复（2）PPI 触底回升， 交易通胀及经济阶段性“过热”逻辑（3）全球补库需求共振，金属价格创新 高，计算价格弹性阶段。2020 年下半年很可能出现状况是：铜价小幅上涨甚 至阶段性调整，而权益大幅上涨，完成兑现预期演绎。 当前的供需格局？当前的供需格局？供给紧，需求提供给紧，需求提。海外库存增加，国内去化速度快，全 球整体显性库存低位运行“铜”库存环比变化值显示，需

6、求比供应恢复更快。 商品价格趋势上涨或可持续到明年底， 权益投资也将由 “估值修复” 切换到 “跨 年度级别”的趋势行情。若 2021Q2-Q3 中美两大经济体进入“主动补库共振 周期” ，需求共振拉动工业品第二波上涨。商品目前的供需状况类似 2016.7-2018.5 初期阶段。我们认为有色商品价格反弹可以持续到 2021 年全 年，而最近 5 年的金属价格高点也将出现在 2021 年。若 2021 年全球流动性 宽松未出现边际收紧状态，美元仍处于弱势周期中，受益流动性宽松、弱势美 元及通胀预期上行，叠加供需错配缺口扩大的铜金属价格或将超过最近 10 年 的价格高点。 横向对比工业金属，我们