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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 S SaaSaaS,计算机中的消费股,计算机中的消费股 新冠新冠疫情疫情推动推动线下办公线上化线下办公线上化,加速云计算发展。,加速云计算发展。短期来看,新冠疫情引爆 云计算需求,例如 Zoom、Teams、腾讯会议、金山文档等使用量均大幅度 增长;中长期来看,新冠疫情完成了云计算的市场教育,大幅节约了企业营 销成本,也能提升云计算公司货币化的能力;同时,部分消费支出向云计算 倾斜使得云计算更有消费属性,由于新冠疫情的特殊性和持续性,可能在世 界范围内对社会习惯、社
2、会文化产生巨大改变,使得云计算的 TAM(最大 可达市场)大幅提高,同时也为云计算赋予了更强的消费属性。 S SaaSaaS 在在海外成熟市场海外成熟市场表现亮眼。表现亮眼。从市场表现看,年初至今,我们跟踪的约 70 只美国 SaaS 股票 YTD 收益中位数为 38%,显著高于整体市场;从业绩表 现看,绝大多数 SaaS 公司的业绩超过了市场预期,超预期比例的中位数为 2.15%;从估值水平看,SaaS 公司的估值溢价已经超过疫情前的水平,超过 九成的 SaaS 公司的估值溢价有提升,这意味着市场正在给予 SaaS 公司更高 的估值。 SaSaaSaS 是计算机中的消费股是计算机中的消费股。
3、参考消费股,我们发现,SaaS 和消费类企业的用 户粘性都很强,造就了较宽的护城河;两类企业收入可复现程度都很高,且 都拥有充沛的经营性现金流。此外,两者长期来看都存在财务指标边际改善 的逻辑:消费公司的运营利润率等指标稳步上升,这与规模效应、品牌等诸 多因素有关。SaaS 公司也存在同样的情况,跨过盈亏平衡点后运营利润率不 断提升。 投资建议:投资建议: 中国作为世界上排名第二的经济体, SaaS 产业孕育着巨大的潜能。 正如我们在此前周观点 “宅经济”变为“云经济”中提到的,新冠疫情 是国内 SaaS 产业发展的重大拐点,未来有望更上一层楼!我们认为,SaaS 就是计算机中的消费股,持续推
4、荐国内 SaaS 龙头企业:金山办公、广联达、 用友网络、恒生电子、石基信息、金蝶国际等。 风险提示:风险提示:行业发展不及预期;市场竞争加剧。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 28 日日 计算机计算机 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 688111 金山办公 买入-A 002410 广联达 买入-A 600588 用友网络 买入-A 600570 恒生电子 买入-A 002153
5、石基信息 买入-A 00268 金蝶国际 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 数据来源:Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.50 -11.55 -27.98 绝对收益绝对收益 14.42 11.24 -3.31 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511050001 021-35082010 黄净黄净 分析师 SAC 执业证书编号:S1450519100003 徐文杰徐文杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070001 010-83321050 相关报告相关报告 行业信创新里程碑移动首次进行国 产数据库大规模集采 2
6、020-07-19 进击的特斯拉:软件定义汽车之王 2020-07-19 ChinaJoy开幕在即,有望点燃 5G 应用 行情 2020-07-19 国产化一小步,商业化一大步 重 塑中国数字底座系列报告之中间件篇 2020-07-12 中期策略三大主线全线领涨,中芯国际 上市在即点燃硬科技行情 2020-07-11 -7% 4% 15% 26% 37% 48% 59% 70% 2019-072019-112020-032020-07 计算机 沪深300 行业深度分析/计算机 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报
7、告尾页。 内容目录内容目录 1. 新冠疫情加速云计算行业发展新冠疫情加速云计算行业发展 . 4 1.1. 新冠疫情引爆云计算需求 . 4 1.2. 新冠疫情成为助推云计算发展的加速器 . 6 1.3. 部分消费支出向云计算转移 . 6 2. SaaS 在成熟市场一骑绝尘在成熟市场一骑绝尘 . 7 2.1. 从市场表现看,SaaS 公司收益亮眼 . 7 2.2. 绝大多数 SaaS 公司的业绩持续超预期 . 8 2.3. SaaS 公司的估值溢价持续提升. 9 3. SaaS 是计算机中的消费股是计算机中的消费股 . 10 3.1. SaaS 企业和消费类企业拥有众多的相似点 . 10 3.2.
8、 国内 SaaS 企业财务指标出现拐点,未来有望更上一层楼 . 13 4. 投资建议投资建议. 15 4.1. 金山办公:稀缺产品型标的,云上有金山 . 15 4.2. 广联达:造价云转型高歌猛进,施工“平台+组件”业态渐入佳境. 16 4.3. 用友网络:软件国产化+转云带来新增市场空间. 16 4.4. 恒生电子:全面推进金融云,市场开放带来可期增量 . 17 4.5. 石基信息:全面布局海外+云化战略,成果持续显现. 17 4.6. 金蝶国际:转型领先的云计算企业 . 18 图表目录图表目录 图 1:iOS 免费榜(疫情发生前) . 4 图 2:iOS 免费榜(疫情发生后) . 4 图
9、3:远程办公 APP DAU 增速明显 . 4 图 4:新冠疫情爆发后,部分互联网企业复工时间 . 5 图 5:微软 Teams 界面 . 6 图 6:谷歌 Meets 界面 . 6 图 7:Twitter 允许雇员永久远程办公 . 7 图 8:美国 SaaS 股票与大盘走势对比. 8 图 9:美国 SaaS 股票年初至今收益情况 . 8 图 10:美股 SaaS 公司收入超预期情况 . 9 图 11:SaaS 公司相比于指数估值溢价提升情况 . 9 图 12:美股 SaaS 公司收入 QoQ 增速大于 0 . 10 图 13:美股 SaaS 公司经营性现金流情况 .11 图 14:SaaS
10、与消费龙头都存在财务指标边际改善 . 12 图 15:Autodesk 对其客户组成有着明确的认知. 12 图 16:部分公司到达 1 亿美元 ARR 所花费的时间 . 13 图 17:海外部分云公司收入情况(百万美元) . 13 图 18:海外部分云公司预收情况(百万美元) . 13 图 19:海外部分云公司经营性现金流情况(百万美元) . 14 图 20:海外部分云公司净利润情况(百万美元). 14 图 21:国内部分云公司收入规模(百万元人民币) . 14 图 22:国内部分云公司预收规模(百万元人民币) . 14 图 23:国内部分云公司经营性现金流规模(百万元人民币) . 15 nM
11、oRpPtMoRnPwOqPqMqPtQaQ9RaQnPmMsQqQkPmMqPiNnPuNbRoOzRNZsQnRwMsRuN 行业深度分析/计算机 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 24:国内部分云公司归母净利润规模(百万元人民币). 15 未找到图形项目表。未找到图形项目表。 行业深度分析/计算机 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 新冠疫情新冠疫情加速加速云计算行业发展云计算行业发展 1.1.
12、 新冠疫情新冠疫情引爆云计算需求引爆云计算需求 受新冠疫情影响,受新冠疫情影响,远程办公模式远程办公模式全面开启。全面开启。受新冠疫情影响最大的行业毫无疑问当属远程办 公,大量企业开启远程办公模式,相关 App 下载量激增,钉钉/企业微信/腾讯会议快速攀升 至 App 排行榜前三位。同时,远程办公导致服务器需求暴涨。根据搜狐报道,从 1 月 29 日 到 2 月初,腾讯会议每天都在进行资源扩容,日均扩容云主机接近 1.5 万台,8 天总共扩容 超过 10 万台云主机,共涉及超百万核的计算资源投入;钉钉也在 2 月 3 日扩容 1 万台服务 器后,在 2 月 4 日再度扩容 1 万台,根据极光的
13、数据,钉钉 DAU 超过去年同期的 3 倍。 图图 1:iOS 免费榜免费榜(疫情发生前)(疫情发生前) 图图 2:iOS 免费榜免费榜(疫情发生后)(疫情发生后) 数据来源:AppStore,安信证券研究中心 数据来源:AppStore,安信证券研究中心 图图 3:远程办公远程办公 APP DAU 增速明显增速明显 数据来源:极光,安信证券研究中心 企业与员工的远程办公习惯企业与员工的远程办公习惯正在正在加速养成加速养成。新冠疫情爆发后,大量企业将远程办公日期进一 步延长,大幅加速员工远程办公习惯的养成。同时,企业管理者将更容易接受云化概念,推 动企业其他业务上云。 行业深度分析/计算机 5
14、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4:新冠疫情爆发后,新冠疫情爆发后,部分互联网企业复工时间部分互联网企业复工时间 数据来源:全天候科技,安信证券研究中心 以以金山办公金山办公为例,为例,远程办公业务激增。远程办公业务激增。金山办公支持横跨桌面端和移动端的多人协作、异地 开会、 实时语音通话、 会议文档切换、 在线评论等远程办公的关键功能, 同时拥有云端存储, 能够随时随地办公, 而对 Office 文件良好的兼容特性使得其在远程办公领域难有敌手。 据 每 日经济新闻采访,从金山办公旗下软件 WP
15、S 的数据来看,大年初一开始在线文档处理的 使用量就在激增,表现出与往年完全不同的趋势。大年初一 WPS 表单服务器扩容了 5 倍, 2 月 3 日后,金山文档远程会议服务器扩了 3 倍,金山文档在线 Office 也扩了 1 倍的机器,金 山办公自身的服务器资源储量已经耗尽,开始调用金山云的其他资源。据统计,金山办公用 于人员统计表单使用量增长 15 倍,远程会议产品使用量增长 11 倍。 图图 4:金山文档界面金山文档界面 数据来源:金山文档,安信证券研究中心 行业深度分析/计算机 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声
16、明请参见报告尾页。 国外的情况类似。国外的情况类似。 微软在最新一季财报中披露, 其远程会议产品 Teams DAU 高达 7500 万, 每日的会议参与者超过 2 亿, 会议分钟数高达 41 亿分钟, 其中 2/3 使用了诸如分享、 协作、 文件交互等功能。Teams 已经被超过 20 个拥有 10 万以上的员工的企业采用,包括 Continental AG,EY,Pfizer 和 SAP,其中,埃森哲的 Teams 用户超过 50 万人;谷歌也表 示,公司推出的视频会议产品 Meet 被 Twitter、Shopify、Schnucks、Credem 等采用,每天 有超过 1 亿的 Mee
17、t 会议参与者,Meet 的使用量相比于一月翻了 30 倍,每天新增的用户约 300 万人。 图图 5:微软微软 Teams界面界面 图图 6:谷歌谷歌 Meets界面界面 数据来源:微软,安信证券研究中心 数据来源:AppInsider,安信证券研究中心 1.2. 新冠疫情新冠疫情成为助推成为助推云计算云计算发展发展的的加速器加速器 新冠疫情之前,新冠疫情之前,大众大众对于云计算较为陌生。对于云计算较为陌生。对于个人用户来说,其对 C 端产品的云属性并没 有特别高的需求。这里的云属性有两个方面,一方面是编辑存储的云属性,一方面是交流的 云属性。编辑存储的云属性是指将文件云端协同编辑、云端存储
18、,而交流的云属性指的是通 过云端而不是面对面的方式进行交流。新冠疫情之前,个人用户对于编辑存储的云属性并无 特别要求,也更倾向于面对面通。对于企业用户来说,B 端软件的操作大多数是在企业的局 域网内进行,因此 On-Premise(本地化部署)就可以满足企业的需求,企业缺乏动力将 On-Premise 的程序云化。 新冠新冠疫情疫情加速加速了云计算的了云计算的用户习惯养成用户习惯养成。不论是国内还是国外,本次疫情所需要的社交隔离 (Social Distance) 、在家工作(Work From Home)都导致了大家不得不接受云计算这种解 决方案。对于个人用户来说,文件云端协同编辑能够解决版
19、本冲突等问题,大大提高工作效 率,而云端的交流方式(国内的腾讯会议、国外的 Zoom 等)则成了会议、教育等的唯一解 决方案。 我们注意到, Lets Zoom 已经成为了国外的一个新晋短语, 意思是让我们通过 Zoom 进行视频交流。对于企业用户来说,严格的法令使得其员工无法到达办公地点接入局域网进 而使用 On-Premise 的设备,VPN+虚拟桌面的远程登录方案固然可用,但操作繁琐且只能 满足一小部分的需求, 越来越多的管理层开始将眼光聚集在SaaS的解决方案上。 我们认为, 本次疫情加速了的云计算的市场培育,使得云计算的概念普及到了社会的每一个角落,并极 大地提高了人们对于云计算的接
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