【研报】计算机行业：SaaS计算机中的消费股-20200728[20页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 S SaaSaaS，计算机中的消费股，计算机中的消费股 新冠新冠疫情疫情推动推动线下办公线上化线下办公线上化，加速云计算发展。，加速云计算发展。短期来看，新冠疫情引爆 云计算需求，例如 Zoom、Teams、腾讯会议、金山文档等使用量均大幅度 增长；中长期来看，新冠疫情完成了云计算的市场教育，大幅节约了企业营 销成本，也能提升云计算公司货币化的能力；同时，部分消费支出向云计算 倾斜使得云计算更有消费属性，由于新冠疫情的特殊性和持续性，可能在世 界范围内对社会习惯、社

2、会文化产生巨大改变，使得云计算的 TAM（最大 可达市场）大幅提高，同时也为云计算赋予了更强的消费属性。 S SaaSaaS 在在海外成熟市场海外成熟市场表现亮眼。表现亮眼。从市场表现看，年初至今，我们跟踪的约 70 只美国 SaaS 股票 YTD 收益中位数为 38%，显著高于整体市场；从业绩表 现看，绝大多数 SaaS 公司的业绩超过了市场预期，超预期比例的中位数为 2.15%；从估值水平看，SaaS 公司的估值溢价已经超过疫情前的水平，超过 九成的 SaaS 公司的估值溢价有提升，这意味着市场正在给予 SaaS 公司更高 的估值。 SaSaaSaS 是计算机中的消费股是计算机中的消费股。

3、参考消费股，我们发现，SaaS 和消费类企业的用 户粘性都很强，造就了较宽的护城河；两类企业收入可复现程度都很高，且 都拥有充沛的经营性现金流。此外，两者长期来看都存在财务指标边际改善 的逻辑：消费公司的运营利润率等指标稳步上升，这与规模效应、品牌等诸 多因素有关。SaaS 公司也存在同样的情况，跨过盈亏平衡点后运营利润率不 断提升。 投资建议：投资建议： 中国作为世界上排名第二的经济体， SaaS 产业孕育着巨大的潜能。 正如我们在此前周观点 “宅经济”变为“云经济”中提到的，新冠疫情 是国内 SaaS 产业发展的重大拐点，未来有望更上一层楼！我们认为，SaaS 就是计算机中的消费股，持续推

4、荐国内 SaaS 龙头企业：金山办公、广联达、 用友网络、恒生电子、石基信息、金蝶国际等。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 28 日日 计算机计算机 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 688111 金山办公 买入-A 002410 广联达 买入-A 600588 用友网络 买入-A 600570 恒生电子 买入-A 002153

5、石基信息 买入-A 00268 金蝶国际 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 数据来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.50 -11.55 -27.98 绝对收益绝对收益 14.42 11.24 -3.31 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511050001 021-35082010 黄净黄净 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100003 徐文杰徐文杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070001 010-83321050 相关报告相关报告 行业信创新里程碑移动首次进行国 产数据库大规模集采 2

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