【公司研究】生物谷-首次覆盖报告：灯盏系列药品龙头深耕心血管领域二十年-20200727[19页].pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 27 日 生物谷生物谷（833266.OC） 灯盏系列药品龙头，深耕心血管领域二十年灯盏系列药品龙头，深耕心血管领域二十年 生物谷生物谷是是灯盏系列灯盏系列药品药品龙头龙头，募资扩大产能。，募资扩大产能。生物谷成立于 1999 年，是 国内从事灯盏花系列药品生产企业中产销规模、品种结构、自主知识产权 等方面处于领先地位的制药企业。 公司公开发行不超过 684.90 万股股票， 募资金额将主要投资于云南生物谷大健康产业园项目， 具体用于小容量注 射剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、滴丸剂等生产线。

2、中医药是我国医药制造业的重要部分，具备独特优势。中医药是我国医药制造业的重要部分，具备独特优势。2017 年中药饮片 加工和中成药生产行业分别实现收入 2,165.3 亿元和 5,735.8 亿元，分别 增长 16.7%和 8.4%，中药行业收入接近整个医药行业的 30%，2019 版 国家医保目录中， 中成药占比约 50%。 我国心血管疾病患者多， 死因占比 居所有疾病首位，中药具有多系统、多途径、多环节整体调节以及毒副作 用小等特点，在疾病治疗、康复和预防方面具有较为显著的疗效和优势。 灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用。2019 年度

3、公司核心 产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液分别实现营业收入 3.29 亿元和 2.16 亿元，合计占公司营业收入 97.78%。2017 年至 2019 年，生物谷在灯盏 系列产品的营业收入远高于竞争对手龙津药业（002750.SZ），根据南方 所数据，公司灯盏花注射剂市场份额占比为 41.3%，位居行业第一。公司 产品灯盏生脉胶囊为 2018 版国家基药目录产品，可获得优先使用。 全产业链布局控制价值最高点， 医院渗透率存提升空间全产业链布局控制价值最高点， 医院渗透率存提升空间。 灯盏花产业链关 键价值节点在于种子和种源研究，子公司红河灯盏花负责开展相关种子、 种源研究工作，保障公司原料质

4、量安全。2019 年底公司产品在三级医院 覆盖率 21.5%，二级覆盖率 9.4%，一级覆盖率 5.4%，随着基药进院障 碍的消除，公司产品渗透率存在较大的提升空间。公司积极引入外部机构 拓宽销售渠道，外部机构在市场费用的占比达 53%，预计在 2020 年及 之后，公司将提升各级终端市场综合占有率到 25%-30%区间。 收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平。收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平。2019 年，公司实现营业收 入 5.58 亿元，同比增长 1.38%；实现归母净利润 9,117 万元，同比增长 26.19%，业绩企稳回升，医保严控影响逐渐消除。2019 年公司毛利率为 8

5、0.11%，2015-2019 年均维持在 80%以上。2019 年公司净利率为 16.34%，较上年提升 3.21 个百分点，维持在较高水平。 投资建议：投资建议：公司在灯盏系列药品中具备较高的行业地位，我们预计 2020- 2022 年公司归母净利润为 1.02 亿元、 1.19 亿元、 1.45 亿元， EPS 为 0.80 元、0.93 元和 1.14 元，对应 P/E 倍数为 18.0 x、15.5x 和 12.7x，首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、产品单一风险、产品质量控制风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E

6、2022E 营业收入（百万元） 550 558 615 707 848 增长率 yoy（%） -8.6 1.4 10.2 15.0 20.0 归母净利润（百万元） 72 91 102 119 145 增长率 yoy（%） -8.9 26.2 12.2 15.9 22.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.56 0.71 0.80 0.93 1.14 净资产收益率（%） 8.5 10.0 9.2 9.6 10.6 P/E（倍） 25.5 20.2 18.0 15.5 12.7 P/B（倍） 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股

7、票信息 行业 中药 最新收盘价 14.40 总市值(百万元) 1,843.20 总股本(百万股) 128.00 其中自由流通股(%) - 30 日日均成交量(百万股) 0.00 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张俊张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱： -21% 0% 21% 41% 62% 82% 103% 123% 2019-072019-112020-03 生物谷三板做市 2020 年 07 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万

8、元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 546 714 876 963 1127 营业收入营业收入 550 558 615 707 848 现金 136 204 318 329 383 营业成本 105 111 125 146 174 应收票据及应收账款 241 247 272 313 375 营业税金及附加 18 13 15 17 20 其他应收款 2 66 73 84 100 营业费用 277 280 307 352 421 预付账款 28 16 18

9、 21 25 管理费用 49 46 50 56 65 存货 117 110 125 146 173 研发费用 15 11 12 15 19 其他流动资产 22 70 70 70 70 财务费用 2 2 1 1 1 非流动资产非流动资产 660 483 524 565 560 资产减值损失 2 8 3 4 6 长期投资 9 8 8 8 8 其他收益 11 14 12 15 19 固定资产 480 189 185 181 177 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 133 106 106 106 106 投资净收益 -1 3 4 4 5 其他非流动资产 37 180 225 270 2

10、70 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产资产总计总计 1206 1197 1400 1528 1688 营业利润营业利润 93 104 117 135 166 流动负债流动负债 183 132 137 146 161 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 0 50 50 50 50 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 13 26 29 34 41 利润总额利润总额 93 104 117 135 166 其他流动负债 170 56 57 62 70 所得税 21 13 15 17 21 非流动非流动负债负债 171 151 151 151 151 净利润净利润

11、72 91 102 119 145 长期借款 10 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 161 151 151 151 151 归属母公司净利润归属母公司净利润 72 91 102 119 145 负债合计负债合计 353 283 288 297 312 EBITDA 124 135 128 146 176 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.56 0.71 0.80 0.93 1.14 股本 121 121 128 128 128 资本公积 369 369 458 458 458 主要主要财务比率财务比率 留存收益 363 424 526 6

12、45 790 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 853 914 1112 1231 1376 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1206 1197 1400 1528 1688 营业收入（%） -8.6 1.4 10.2 15.0 20.0 营业利润（%） -10.2 11.1 12.7 15.9 22.7 归属母公司净利润（%） -8.9 26.2 12.2 15.9 22.7 获利获利能力能力 毛利率（%） 81.0 80.1 79.6 79.3 79.5 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 0.1 1

13、6.3 16.7 17.2 17.4 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 8.5 10.0 9.2 9.6 10.6 经营活动现金流经营活动现金流 54 -36 66 59 55 ROIC（%） 7.1 8.3 7.8 8.3 9.2 净利润 72 91 102 119 145 偿债偿债能力能力 折旧摊销 29 28 9 9 9 资产负债率（%） 29.3 23.6 20.6 19.4 18.5 财务费用 2 2 1 1 1 净负债比率（%） 6.4 0.8 -9.6 -9.6 -12.5 投资损失 1 -3 -4 -4 -5 流动比率

14、3.0 5.4 6.4 6.6 7.0 营运资金变动 -50 -151 -44 -66 -96 速动比率 2.1 3.9 4.9 5.0 5.3 其他经营现金流 1 -3 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -14 108 -47 -46 -0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -15 -5 -50 -50 -5 应收账款周转率 2.2 2.3 2.4 2.4 2.5 长期投资 0 6 0 0 0 应付账款周转率 6.2 5.7 4.5 4.6 4.6 其他投资现金流 1 107 4 4 5 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流

15、活动现金流 -18 -3 95 -1 -1 每股收益（最新摊薄） 0.56 0.71 0.80 0.93 1.14 短期借款 0 50 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.42 -0.28 0.51 0.46 0.43 长期借款 -20 -10 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.66 7.14 8.69 9.61 10.75 普通股增加 0 0 7 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 0 0 89 0 0 P/E 25.5 20.2 18.0 15.5 12.7 其他筹资现金流 2 -43 -1 -1 -1 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 现金净增加额现金净增

16、加额 22 69 114 11 54 EV/EBITDA 14.6 13.0 13.6 11.8 9.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMqPrRqPqPpNyQpQqMoRoN6M8Q6MpNqQtRqQlOqQrOfQmOxOaQnNwOMYmPvNuOqQxO 2020 年 07 月 27 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、生物谷：灯盏系列药品龙头，募资扩大产能 . 5 1.1 专注灯盏花二十余年 . 5 1.2 成立子公司延伸至上游种植领域 . 6 1.3 募资扩大产能，实现持续健康发展 . 7 二、中医药是我国医药制造业的重要

17、部分，具备独特优势 . 7 2.1 我国医药制造业规模庞大，中医药是重要组成部分 . 7 2.2 应对心血管疾病，中成药具备独特优势 . 9 三、灯盏系列产品龙头，医院渗透率存提升空间 . 10 3.1 灯盏系列产品全国第一，入选基药目录获优先使用 . 10 3.2 全产业链布局控制价值最高点，医院渗透率存提升空间 . 12 3.3 收入净利润企稳回升，利润率维持较高水平 . 15 四、投资建议 . 16 4.1 盈利预测 . 16 4.2 估值分析 . 17 风险提示 . 18 图表目录图表目录 图表 1：生物谷发展里程碑 . 5 图表 2：近年来生物谷所获荣誉 . 6 图表 3：公司股权结

18、构 . 6 图表 4：实际控制人持股路径 . 6 图表 5：公司子公司情况 . 6 图表 6：募集资金用途 . 7 图表 7：云南生物谷大健康产业项目建设规模 . 7 图表 8：中国医药制造业营业收入及增速 . 7 图表 9：2019 年年末人口数及其构成 . 8 图表 10：我国人均医疗保健消费年均支出及增速 . 8 图表 11：2017 年中国医药产业分子行业主营业务收入结构 . 8 图表 12：中成药在医保目录的数量和占比变化 . 8 图表 13：2016 年中国农村居民主要疾病死因构成比 . 9 图表 14：2016 年中国城市居民主要疾病死因构成比 . 9 图表 15：心血管药物代表

19、 . 9 图表 16：心血管中成药主要竞争者 . 10 图表 17：公司主要产品 . 11 图表 18：2015-2019 年公司分业务营业收入（百万元） . 11 图表 19：2019 年公司分业务营业收入占比 . 11 图表 20：灯盏系列产品营业收入对比（万元） . 12 图表 21：2017 年灯盏类注射剂市场份额 . 12 图表 22：国家及部分省份基药配套品种数量占比的相关政策 . 12 图表 23：上下游产业链 . 13 图表 24：生物谷研发重要事件 . 13 图表 25：2019 年前五大客户及销售额占比 . 14 图表 26：公司客户数量（家） . 14 2020 年 07

20、 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：公司客户结构（按销售区域） . 14 图表 28：生物谷医院终端客户覆盖率 . 15 图表 29：生物谷通过外部机构进行市场推广的比例逐年提高 . 15 图表 30：公司营业收入及增速 . 16 图表 31：公司归母净利润及增速 . 16 图表 32：公司毛利率与净利率 . 16 图表 33：公司期间费用率 . 16 图表 34：生物谷分业务收入预测（亿元） . 17 图表 35：生物谷费用率预测 . 17 图表 36：相对估值分析 . 18 2020 年 07 月 27 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明

21、请仔细阅读本报告末页声明 一、生物谷：灯盏系列药品龙头，募资扩大产能一、生物谷：灯盏系列药品龙头，募资扩大产能 1.1 专注灯盏花专注灯盏花二十余年二十余年 云南生物谷药业股份有限公司（代码：833266.OC，以下简称“公司” 、 “生物谷” ）成立 于 1999 年， 于 2012 年 11 月完成股份制改造与更名， 2015 年 8 月 11 日在新三板挂牌， 2016 年 6 月进入新三板创新层，2017、2018、2019 年保留在创新层，2020 年公司拟 挂牌新三板精选层。 公司的主营产品为灯盏花系列产品， 其中灯盏生脉胶囊、 灯盏细辛注射液、 灯盏花滴丸、 灯盏细辛软胶囊 4

22、个品种是拥有自主知识产权的独家专利品种，生产工艺已获国家专利 保护。公司是国内从事灯盏花系列药品生产企业中公司是国内从事灯盏花系列药品生产企业中产销规模、品种结构、自主知识产权产销规模、品种结构、自主知识产权 等方面处于领先地位的制药企业等方面处于领先地位的制药企业，是“国家重点高新技术企业” 、 “云南省战略新兴产业 领军企业” 。 图表 1：生物谷发展里程碑 年份年份 事件事件 1999 公司注册成立 2000 确立生物谷品牌，总公司及旗下子公司使用“生物谷”商标 2003 公司“注射用灯盏细辛粉针研制和产业化项目”被国家科技部列入国家“十 五”重大科技专项计划（863 计划） 2004

23、公司“灯盏细辛注射液研究开发项目”被国家科技部列入“重点国家级火炬计 划项目” 2005 公司主要产品灯盏细辛注射液进入 2005 版国家药典 2010 公司产品灯盏生脉胶囊与灯盏花素片被收入中国药典（2010 版） 2012 公司 2012 年 11 月份完成股份制改造，公司名称由“云南生物谷灯盏花药业有 限公司”更名为“云南生物谷药业股份有限公司”； 公司的“灯盏生脉胶囊质量及在线自动监控参数研发及产业化项目”被列为国 家科技部“国家火炬计划创新型产业集群重大项目” 2013 公司成立子公司红河灯盏花生物技术有限公司和云南弥勒灯盏花药业有限公 司，承担生物谷灯盏花弥勒产业基地建设工作 20

24、15 公司在全国中小企业股份转让系统（新三板）成功挂牌，股票简称“生物 谷”，证券代码“833266” 2016 公司进入新三板创新层 2017 公司 3 个品种（灯盏细辛胶囊、灯盏细辛软胶囊等）新晋 2017 年版国家医保 目录，至此有 7 个主要品种位列目录 2018 公司核心主导产品灯盏生脉胶囊进入 2018 版国家基药目录 2020 拟挂牌新三板精选层 资料来源：公司公告，公司官网，国盛证券研究所 基于在“灯盏系列”药品中的领先优势，公司近年来屡获殊荣，获评“2018 年度中国中 药企业 TOP100 排行榜” 、 “2019 年度中国连锁药店最具合作价值工业品牌企业”等称 号；主要产

25、品入围“2018 年中药大品种科技竞争力排行榜”等。 2020 年 07 月 27 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：近年来生物谷所获荣誉 年份年份 荣誉荣誉 2019 入围“2018 年度中国中药企业 TOP100 排行榜”；荣获“2019 年度中国连锁 药店最具合作价值工业品牌企业” 2018 再次入围“2018 云南民营企业百强行列”；灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液 荣登“2018 年中药大品种科技竞争力排行榜” 2017 灯盏生脉胶囊科技影响力在“神经系统用药中药品种”排名第一，展示出强大 的科技影响力；灯盏生脉胶囊入选 2017“中国制药品牌榜锐榜

26、” 2016 入选“2016（第二届）中国最具影响力医药企业百强榜”；灯盏细辛注射液、 灯盏生脉胶囊上榜中药大品种科技竞争力报告（2016 版） 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2 成立子公司延伸至上游种植领域成立子公司延伸至上游种植领域 林艳和为林艳和为公司公司实际控制人实际控制人，直接持有公司股份 2,155 万股，占公司发行前总股本的 17.79%；并通过持有金沙江投资 72.48%的股权间接控制公司 24.76%的股份，直接和 间接合计持有公司 42.55%的股份。 林艳和曾就职于深圳市医药生产供应总公司、深圳市深化工贸总公司、深圳市文兴工贸 公司、深圳市凯丰工贸发展有限公司等

27、。2007 年至 2012 年 11 月任云南生物谷灯盏花 药业有限公司董事长，2012 年 11 月至今任生物谷董事长兼总经理，兼任深圳市金沙江 投资有限公司董事长。 图表 3：公司股权结构 图表 4：实际控制人持股路径 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 5：公司子公司情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 25% 18% 5% 6%3% 2% 2% 2% 1% 36% 深圳市金沙江投资有限公司 林艳和 谭想芳 深圳高特佳投资 张志雄 上海吉途投资 吴佑辉 上海展瑞新富股权投资基金 江西潮望投资有限公司 其他 2020 年 07 月 27 日 P

28、.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 募资扩大产能，实现持续健康发展募资扩大产能，实现持续健康发展 为进一步提升灯盏花系列产品的总体药用水平，增强公司核心竞争力，实现公司的持续 健康发展， 公司拟公开发行不超过 684.90 万股股票， 实际募集资金扣除发行费用后拟投 资于以下项目： （1）云南生物谷大健康产业园项目； （2）补充流动资金。 其中，云南生物谷大健康产业园项目的实施主体为公司全资子公司云南弥勒灯盏花药业 有限公司 （ “弥勒灯盏花” ） ， 建设工程主要包括灯盏花系列中药小容量注射剂、 软胶囊剂、 硬胶囊剂、滴丸剂等产品生产线。 图表 6：募集资金用途

29、项目名称项目名称 实施主体实施主体 项目总投资（万项目总投资（万 元）元） 拟使用募集资金（万拟使用募集资金（万 元）元） 建设期建设期 云南生物谷大健 康产业园项目 弥勒灯盏花 24,964.59 20,000.00 24 个月 补充流动资金 生物谷 5,000.00 5,000.00 - 合计合计 29,964.59 25,000.00 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 7：云南生物谷大健康产业项目建设规模 生产线生产线 小容量注射剂小容量注射剂 硬胶囊剂硬胶囊剂 软胶囊剂软胶囊剂 滴丸剂滴丸剂 生产规模 8,500 万支/年 8.64 亿粒/年 4.32 亿粒/年 21 亿粒/年 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、中医药是