2021年东方盛虹公司全产业链布局与大炼化项目分析报告（33页）.pdf

1、自 2017 年以来，国内长丝行业龙头加大力度建设 PTA 新产能，随着技术的先进性不断提升，国内龙头目前采用的长丝最新生产工艺主要为英伟达 P8 和英国BP 的最新工艺，其中桐昆股份在 2017 年的第二套 200 万吨/年 PTA 装置采用英伟达 P8 技术，而新凤鸣选择与BP 合作技术。考虑到数据的可得性，我们选择桐昆的 PTA 加工成本来做对比可以发现， 2017 年公司投产的新装置单位投资仅 1500 元/吨，2016 年-2019 年，公司 PTA 单吨加工成本 310 元/吨(不含税)，远低于 CCFEI 测算的行业平均加工成本的 560 元/吨。相比之下公司即将投产的 240

2、万吨/年 PTA 采用英伟达P8 技术，预计总投资38.58 亿元，装置单位投资约1600 元/吨。我们认为，最新的PTA 工艺能够有效降低PTA 生产加工成本，目前公司二期 240 万吨/年 PTA 装置已经完全投产，上半年将有业绩体现。在 PTA 行业产能趋于过剩的大背景下，持续摊薄的加工成本有利于公司进一步强化其原料端的竞争内核。三、涤纶长丝：景气周期触底反弹，高附加品种强化弹性长丝熬过“至暗时刻”，“光明之路”近在咫尺。2020 年受新冠疫情影响，在 3 季度淡季期间，由于终端订单减少，织机开工率和坯布库存情况持续恶化，叠加成本端油价攀升，供需基本面恶化，长丝价格维持低位，单吨净利润跌

3、入负值区间，2020 年疫情无疑使长丝景气度跌入底部，2020 年 9 月 2 日，DTY 丝单吨净利润最低跌至-234 元/吨。4 季度开始，国内疫情管控的突出差异使得长丝供给侧出现产能转移，海外终端纺织订单转移至国内，坯布去库存带动长丝价格和利润持续反弹。2021 年 1 季度，成本端油价持续回升至 60 美元/桶上方，春节假期后，油价一度升至 70 美元/桶，对涤纶长丝价格支撑非常大。下游坯布厂商在春节假期前和节后复工的时点提前囤货或者补充原料，长丝大幅去库存，库存天数回落至 2019 年同比稍高的水平，是疫情以来的最低水平。受两方面因素推动，长丝的价格和利润快速上涨，POY 丝单吨利润

4、2021 年1 月最高回升至 747 元/吨，截止2021 年4 月6 日， POY 单吨净利润回升至574 元/吨，较去年3 季度淡季出现大幅回升。疫苗加速落地的大背景下，2021 年终端需求大概率持续回暖，长丝景气度将重回向上通道。根据国家统计局公布的纺织服装零售额和 GDP(现价)的季度累计同比增速，我们发现， 2014 年以来，纺织服装行业零售增速与 GDP 增速正相关关系逐渐增强。2010 年-2019 年，以零售额计算的纺织服装行业同比增速平均达到 9.09%。短期来看，在2020 年的宏观大环境下，纺织品服装消费额断崖式下跌，但下半年跟随疫情和经济恢复而快速反弹，包括因疫情原因，东南亚订单向国内进行中长期转移的趋势逐渐显现，我们预计2021 年我国纺服无论是内生需求的增长，还是海外出口量增加，终端纺服需求边际上将改善，涤纶长丝下游纺织服装增速由负转正，绝对数值已经恢复至同比2019 年水平。