【研报】建筑材料行业：地产需求韧性强持续推荐量增价涨库存降的玻璃板块-210523（25页）.pdf

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1、有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高)，关注金晶科技、南玻 A。3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有 16 条池窑生产线在产，在产年产能达 90.5 万吨，现阶段仍以内贸市场为主，出口量近期仍有增加，外贸订单较多，整体产销表

2、现良好。毡用、板材、热塑等货源仍显紧俏。近日厂家各产品价格暂无明显调整，个别产品暂不报价。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex 喷射纱报 9000 元/吨，2400texSMC 纱报 8500-8600 元/吨，2400tex 缠绕纱报 6100-6200 元 /吨，热塑直接纱报 6900-7000 元/吨，2400tex 毡用纱/板材纱 9400-9500元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有 3条电子级池窑线正常生产，年产量约 6.5 万吨，主要产品有 G75、G37、 G150、E225、D450 等型号，G37 基本自用。近期下游需求依旧良好，电

3、子纱 G75 报价在 16500-17000 元/吨不等，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期 3个月。走货主要区域是山东及江浙地区。当前，国内电子布(7628 布)市场产销良好，现主流报价维持在 8.4 元/米左右，实际成交按合同。交投良好，纱当前多自用织布。行业供需紧张态势仍将延续，低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格延续上升通道运行，近期部分厂家报价继续调涨。我们判断中期外需随着汽车、地产等工业需求改善仍具备一定弹性，供需紧平衡或将前几轮维持更长时间，景气上行周期有望进一步拉长。更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙

4、头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势(如资源禀赋、产能布局)比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生 “马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先，巨石推动“智能化” 生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。(2

5、)需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键，龙头开启新一轮领先。基于短期景气上行与中长期行业趋势，我们重点推荐具备板块中具备核心竞争力的头部企业：中国巨石、中材科技、长海股份等。4、装修建材：有质量的增长是企业的重要命题。行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保

6、持有质量的增长是企业的重要命题。尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。C 端零售经销端业务 2020Q3 有超预期表现(部分有基数效应和延迟需求释放等原因)，后续 2-3 个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强，C 端有望迎来持续性修复。小 B 工程市场：渠道优化，下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小 B 工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小 B 工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。