《大北农-公司研究报告:转基因先发优势稳固养殖业务迎来新一轮创业浪潮-20200724[22页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《大北农-公司研究报告:转基因先发优势稳固养殖业务迎来新一轮创业浪潮-20200724[22页].pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 大北农(002385)公司研究报告 2020年07月24日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 首次 覆盖 股票数据 Table_StockInfo 07月24日收盘价(元) 9.87 52周股价波动(元) 3.99-11.10 总股本/流通 A股(百万股) 4195/2784 总市值/流通市值(百万元) 41408/27474 市场表现 Table_QuoteInfo - 2 6 .2 3 % 0 .7 7 % 2 7 .7 7 % 5 4 .7 7 % 8 1 .
2、7 7 % 2 0 1 9 /7 2 0 1 9 /1 0 2 0 2 0 /1 2 0 2 0 /4 大北农 海通综指 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.4 15.9 15.0 相对涨幅(%) 2.5 -1.9 -3.7 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 转基因先发优势稳固,养殖业务
3、迎来新一 轮创业浪潮 Table_Summary 投资要点: 多产业布局,创业文化浓厚。大北农以饲料科技产业起家,经过数十年的发 展,已从一家传统饲料企业成长为横跨多个农业板块的高科技领军企业。公 司有着浓厚的创业文化和成熟的激励机制,我们认为这是大北农最独特的企 业特征。在国内养猪产业快速发展、多家集团企业积极抢占优质养殖资源、 大力招募农牧人才的大背景下,充分的股权激励和利益分享有利于公司和员 工利益的高度绑定,激发员工创业热情,也是公司实现快速发展的重要保障。 深度布局转基因技术,万事俱备只欠东风。我们认为转基因技术是我国玉米、 大豆育种技术的发展方向。大北农在大豆和玉米两个品种的生物技
4、术研发上 已取得稳固的先发优势,目前两个转基因玉米性状 DBN9936 和 DBN9858 已取得安全证书,转基因大豆性状 DBN-09004-6 获得阿根廷政府的正式种 植许可,并进入安全证书(进口)批准清单。我们认为公司已基本完成国内 外市场的规划布局,有望成为转基因商业化种植放开的最直接受益方之一。 多平台齐头并进,生猪养殖业务高速发展。我们认为,短期生猪市场偏紧的 供需现状将为规模企业生猪养殖产业链的发展提供良好的盈利空间。长期来 看,居民饮食消费的提升为以生猪养殖产业链为代表的现代畜牧业的长期发 展提供有力支撑。2020年6月,公司成立大佑吉集团作为专注养猪事业的独 立运营主体,下辖
5、一个种猪事业部和九个养猪平台公司,由集团总裁张立忠 亲自兼任养猪产业总裁,以“奋斗10年,完成年出栏1亿头,成为全球第一 的养猪企业”为目标。我们认为,生猪养殖业务已成为公司发展的战略重心 所在,公司在人才上、资金上、技术上全面向生猪养殖产业聚焦,未来有望 在生猪销量实现高速增长的同时完成成本的良好管控,顺利穿越周期波动。 受益养殖后周期,公司饲料业务触底回升。公司在猪前端料、高端料领域始 终处于行业领先地位,饲料业务的总体毛利率水平居全行业前列。2020年以 来,公司率先受益生猪存栏的企稳回升,2020Q1 高端料的销量比重已接近 50%。我们认为,公司饲料业务基础雄厚,正积极掀起第三次创业
6、浪潮:在 非瘟疫情持续点状爆发、无抗饲料成为行业强制性要求的背景下,公司有望 在强化猪料前端料、高端料的优势的同时,积极拓宽水产料、禽料、牛羊反 刍料等产品品类,扩大市场占有率,在规模上上量,在新品类上发力,持续 提升产业链服务能力,成为公司稳定的盈利贡献业务。 盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021年公司生猪销售量240/600万头, 实现归母净利14.4/21.6亿元,由于公司养殖业务进入高速发展期,我们给予 2020年10-12倍PE估值,对应市值为 144-173亿元;饲料业务实现归母净 利 9/10 亿元,公司以高端料、前端料为主,产品结构优于同行,我们给予 2020年 15
7、倍 PE估值,对应市值为 135亿元;种子、动保等业务实现归母 净利0.8/1.0亿元,给予2020年30倍PE估值,对应市值为 24亿元;互联 网业务按80亿估值、持股比例 26%计算,对应市值约20亿元;转基因技术 潜在收益 5-6 亿元,给予 40-45 倍 PE 估值,但由于存在政策推进的不确定 性,按80%折价测算,对应市值为 160-216亿市值;公司2020/2021年合计 归母净利润 25.4/32.6 亿元,合理市值区间为 483-568 亿元,对应价值区间 为11.5113.54元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅回落,生猪销量低于预期以及原材料价格大
8、幅上涨 主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 19302 16578 25952 37768 42290 (+/-)YoY(%) 3.0% -14.1% 56.5% 45.5% 12.0% 净利润(百万元) 507 513 2537 3264 2360 (+/-)YoY(%) -59.9% 1.3% 394.3% 28.6% -27.7% 全面摊薄EPS(元) 0.12 0.12 0.60 0.78 0.56 毛利率(%) 18.7% 19.9% 26.9% 25.4% 21.0% 净资产收益率(%)
9、 5.2% 5.1% 21.8% 23.9% 14.9% 资料来源:公司年报(2018-2019),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究大北农(002385)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 多产业布局,创业文化浓厚 . 5 2. 深度布局转基因技术,万事俱备只欠东风 . 7 2.1 国际转基因技术蓬勃发展,性状优势明显 . 7 2.2 草地贪夜蛾定殖,转基因玉米产业化前奏响起 . 8 2.3 布局领先,玉米、大豆双轮驱动 . 9 3. 多平台齐头并进,生猪养殖业务高速发展 . 11 3.1 非洲猪瘟疫情常态化,规模养殖成生猪产能恢复主力军
10、. 11 3.2 多平台齐头并进,生猪养殖进入快速扩张阶段 . 12 4. 受益养殖后周期,公司饲料业务触底回升 . 14 4.1 行业集中度提升,“禁抗”时代来临 . 14 4.2 猪料业务优势明显,有望享受养殖后周期红利 . 15 5. 盈利预测与投资建议 . 16 6. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 nMpQrRqPtMpNzRpQrNpQsR6MaOaQtRrRoMoOfQqQsNkPtRtM7NrRxOwMnOrOMYnMsP 公司研究大北农(002385)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1 公司全国产业布局. 5 图2 公司发展历程 . 5
11、 图3 公司近年营业收入及净利润率 . 6 图4 公司业务收入结构(2019) . 6 图5 2018年前五大转基因种植国种植面积及应用率 . 7 图6 2018年前五大转基因种植国种植面积全球占比 . 7 图7 19962018年全球转基因作物种植面积(亿公顷) . 7 图8 全球转基因市场价值及占比 . 7 图9 国内玉米现货价格(元/吨) . 9 图10 国内玉米期货价格(元/吨) . 9 图11 生物技术公司发展历程 . 10 图12 公司生猪养殖业务布局 . 13 图13 公司生产性生物资产(亿元) . 13 图14 公司在建工程(亿元) . 13 图15 大北农生猪销售情况 . 1
12、4 图16 部分公司月度生猪销售均重(公斤/头) . 14 图17 国内饲料行业产量同比增速(%) . 14 图18 2011-2019年全国年产10万吨以上企业(单厂)数量与全国饲料产量占比. 15 图19 自繁自养生猪养殖利润与猪料销量同比增速 . 15 图20 能繁母猪存栏 . 15 图21 公司饲料业务营业收入及毛利率 . 16 图22 公司饲料销量(万吨) . 16 图23 大北农饲料业务毛利率水平行业领先(%) . 16 公司研究大北农(002385)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 19962016年转基因作物贡献 . 8 表 2 草地贪夜蛾虫灾的潜在影
13、响分析 . 8 表 3 中国玉米供需平衡表 . 9 表 4 获批转基因生物安全证书的玉米性状 . 10 表 5 生猪养殖业出栏量集中度较低(万头) . 11 表 6 规模猪场与散养户的盈利水平比较 . 12 表 7 大北农分项收入预测 . 17 表 8 可比公司估值表 . 17 公司研究大北农(002385)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 多产业布局,创业文化浓厚 大北农集团创建于1993年,是以邵根伙博士为代表的学农知识分子创立的农业高 科技企业,致力于以科技创新推动我国现代农业发展。2010年,公司成功完成在深圳证 券交易所挂牌上市,登陆资本市场。自创建以来,公司始终秉承
14、“报国兴农、争创第一、 共同发展”的企业理念,以志创世界级农业科技与服务企业为目标。 公司以饲料科技产业起家,经过数十年的发展,逐步进入种业、植保、动保、生猪 养殖等农牧领域,从一家传统饲料企业成长为横跨多个农业板块的高科技领军企业。当 前,公司主要经营业务为生猪养殖与服务产业链经营、种业科技与服务产业链经营,其 中饲料和生猪养殖业务收入合计占比超过 90%。 图1 公司全国产业布局 资料来源:公司官网,海通证券研究所 公司的生猪养殖与服务产业链经营包括种猪育种、生猪育肥、生猪饲料、动物疫苗 及药品、生猪养殖信息化等业务;种业科技与服务产业链经营包括杂交水稻、常规玉米、 植物农药和肥料、带有生
15、物技术性状的玉米和大豆等种子产品的科研、繁育、生产、销 售等业务。公司拥有近20000名员工、1500多人的核心研发团队、120多家生产基地 和300多家分子公司,在全国建有 10000多个基层科技推广服务网点;拥有 5个国家级 科研平台,4家国家农业产业化重点龙头企业,23家国家级高新技术企业。 图2 公司发展历程 由两个人 、两万 元、两 间房开始 创办大 北农 1993 年 1996 年 大北 农( 怀柔 ) 生产 基 地建立, 奠定了 集团的 饲料产业 生产基 础 2001 年 北京金色 农华种 业成立 , 进 入种业产 业;绩 溪农华 生 物 科技成立 ,进入 植保产 业 2002
16、年 北京 大北 农动 物 保健 科 技 成立 , 进入动保 产业; 集团被 评 为“农 业产业化 国家重 点龙头 企 业” 2003 年 福州大北 农生物 技术 成立,进 入疫苗 产业 2010 年 成功登陆 深交所 2011 年 大北农种 猪科技 成立, 正式进军 种猪产 业 2013 年 养猪产业 正 能平台成 立 2015 年 水产 科技 集团 成 立; 进入农业 金融投 资领 域;养猪 产业东 北平 台、驰阳 平台成 立 2016 年 生物科技 集团成 立;养猪 产业中 南平台成 立 2017 年 养猪产业 华南平 台、 华北平台 、西北 平 台、华东 平台、 浙 江平台成 立 201
17、9 年 转基因抗 除草剂 大豆产 品获得阿 根廷种 植许可 ; 确定定位 为以养 猪为主 体的 农业 科技 企 业 2020 年 D B N 99 36 、 D B N 98 58 玉米 品种 获得农 业转 基因生物 安全证 书 资料来源:公司官网,2020-07-16-关于公司控股子公司再次获得农业转基因生物安全证书的公告, 海通证券 研究所 公司研究大北农(002385)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 公司近年营业收入及净利润率 0 2 4 6 8 10 12 0 50 100 150 200 250 201 5 2 0 1 6 201 7 2 0 1 8 2 0 1 9
18、 2 0 2 0 Q1 营 业收入 (亿元 ,左轴 ) 净利润率( % ,右 轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图4 公司业务收入结构(2019) 饲料 , 78. 7% 养殖 , 11. 7% 种业 , 2. 4% 植保 , 1. 0% 疫苗 , 0 . 6 % 兽药 , 0. 7% 其他 , 4. 9% 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司有着浓厚的创业文化和成熟的激励机制,实施以“使命感召人才、以事业吸引 英才、以股权期权留住人才、以文化凝聚人才”的策略,持续发挥充分信任、充分授权、 自主创业的组织架构优势,坚持资智股份化,实现企业与员工、与合作伙伴、与种养殖 户共同发展。
19、根据公司官网及新浪财经信息,在2010年公司上市之始,122名公司员工便持有 公司股票。2011年开始,公司加大员工持股力度,先后推出共同发展奖励、期权激励等 举措,截至2014年,累计奖励员工860人次,事业伙伴84人。2014年,公司实际控 制人邵根伙博士提出向员工持股计划无偿赠予市值超过13亿的9800万股大北农股票, 启动“3000创业者9800万股共同发展计划”,为共同发展奖励到期的创业者们做出了 兑现。 公司按照产业类别下设多个平台,每个产业平台均是一个创业团队。我们以养猪科 技产业、饲料科技产业和互联网业务为例,来展示大北农对创业文化的践行: 1)养猪科技产业方面,2016年,公
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