2021年新能源发电行业未来前景及市场格局分析报告（22页）.pdf

1、4. 补贴拖欠拉低估值，现金流有望逐步改善4.1. 补贴拖欠问题严重，新能源板块估值持续走低新能源补贴拖欠问题严重。十三五以来风光装机规模扩张较快远超规划，同时可再生征收附加费未能足额征收(2015-2019 年征收率不到 85%，每年约有 200 亿元应收未收资金)，导致十三五期间可再生能源补贴的缺口持续加大。截止 2019 年底，可再生能源补贴缺口累计超过 2600 亿元，预计 2020 年底缺口将突破 3000 亿元。其中央企如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源等被拖欠补贴都超过100 亿元，民企被拖欠补贴超过 10 亿元的不在少数，最多的民企被拖欠金额也超过百亿元，民企累计被拖欠补贴资

2、金超过千亿元。风光企业现金流表现不佳。受补贴拖欠影响，风光企业现金流表现不佳。以“应收款项/营业收入”为例，2019 年风电龙头龙源电力该指标为65.5%、光伏龙头协鑫新能源为 95.5%，远超水电、火电、核电龙头。以经营活动产生的现金流量净额/营业收入衡量销售收现质量，近三年水电龙头长江电力该指标遥遥领先，风电光伏龙头企业龙源电力和协鑫新能源该指标则相对落后。4.2. 存量补贴问题有望解决，新增平价项目无补贴困扰政策密集出台，存量补贴问题有望解决。2020 年国家陆续出台了关于新能源发电的各种扶持政策，政策重点强调新能源发电发展的大背景、补贴问题的解决以及基础设施的支持，明确加快推动绿色低碳发展、推动能源清洁低碳安全高效利用。其中2020 年10 月，财政部、发改委、能源局联合印发了关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补充通知(财建2020426 号)，其中规定了各类项目的全生命周期合理利用小时，正式明确了补贴总额和期限。全部存量的可再生能源项目需要的补贴资金总额实现了封口，为此后国家解决存量补贴拖欠问题提供了基础。因此自 2020 年下半年起，新能源运营商估值有所修复。