2021年医药生物行业欧洲印度中国CDMO业务分析报告-三个皮匠报告

1、总结：阶段性、规模经济和平台整合的商业模式下，平台型公司具有高壁垒的稳定性，盈利能力有望持续提升;强监管、慢周期的前提下，拐点型公司具有确定性较高的业绩弹性，成长属性更突出。近年来，国内 CDMO 公司陆续从能力建设期走向业绩兑现期，同时产品型公司(如原料药公司)转型节奏较快;在复盘的过程中，我们关注到印度同样具有工程师红利背景和较好的制药基础，接下来我们将结合印度典型 CDMO 平台的发展，讨论产品型公司的突围路径。2. 印度：仿制药API 向CDMO“转型”，打开成长天花板从商业模式出发探讨产品型和服务型公司：产能投资周期和产品放量周期的维度看差异。我们认为，产品型公司 ROE 的持续提升

2、主要依靠扩产产能利用率提升净利率提升，核心在于扩产节奏(是否前瞻)、产品(是否具有竞争力)，表现看即体现为短期的产能利用率和中长期的投资回报率。我们从数据的角度分析了中国、印度主要原料药和仿制药公司及 CDMO 公司当期资本开支和两年后收入的相关系数，我们发现部分国内原料药公司的相关系数在 80%以上，既表明部分原料药公司仍处于投资积累期，也从一定程度上体现出头部原料药公司在立项、运营效率方面的优势。但如果我们滚动看原料药 -制剂公司资本开支和两年后收入相关性，我们发现原料药-制剂公司的投资带有周期性，产能投资周期和产品放量周期往往错位，对于立项和管理能力较强的产品型公司，前瞻性产能投资是未来 2-3 年收入增长的先导指标;而对于典型的制造业，持续不断的收入增长自然带来产能利用率提升，进而带来 ROE 的上升。但对于既有产品属性、又有服务属性的 CDMO 公司而言，商业模式(阶段性、规模经济和平台整合)导致平台积累期到业绩兑现期是有拐点的，在拐点后的新平台阶段，产品周期和产能周期更匹配，产能投资回报率更稳定、更高。

2021年医药生物行业欧洲印度中国CDMO业务分析报告（15页）.pdf

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