1、低波动因子：增强防御属性低波因子考察的是股价的波动程度。属于量价类因子。常见指标是过去一年日收益率的标准差(波动率)，方向是选取波动小的股票。低波动因子组合在全球不同的市场均获得了更高的收益、更低的风险和显著更高的夏普比率。低波动因子更加具有防御性，在市场下行、经济下行或通胀上行的环境中表现更好，在其他环境中表现也不差。低波动溢价的学术解释：1、彩票效应和明星效应。买高波动股票就像是买彩票，大部分投资者希望通过付出少量的费用获取巨大的回报(虽然概率很低)。另外，此类股票的成功往往得到了较好的宣传，但其背后隐含的风险往往被投资者忽视。因此投资者通常会高估高波动股票的价值、低估低波动股票的价值。2
2、、过度自信。投资者会对自己的预测能力过度自信，对于不确定性更高的股票(高波动股票)更是如此。但由于做空机制的不充足，高波动股票的股价会被乐观的投资者抬高并导致其预期收益降低。3、不对称行为。当市场处于下行阶段时，高波动组合和低波动组合之间的分化增大，低波动组合会明显跌得更少;当牛市开始后，两者之间的差距缩小，高波动组合仅略占优势。我们以同样的方法，将沪深 300 成份股作为股票池，对波动率因子在 2009 年 1月 5 日至 2021 年 4 月 30 日期间的表现进行了回测检验。波动率因子使用的是过去一年日度收益率的标准差，按照因子值由小到大的排序，分为 3 组(第 1组的因子值最小，第 3 组的因子值最大)，检验这 3 个组合在历史上的表现(年化收益和累计收益曲线)，月度调仓。可以看到，波动率较小的第 1 组年化收益最高，波动最高的第 3 组股票，收益率显著小于其他两组。
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